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静待需求回暖 纸浆期货或尝试筑底

2020-06-02 07:22:15 和讯期货  中银国际期货 顾劲涛

本期观点:

基本面上看,文化用纸下游消费疲软,纸厂和经销商库存持续累积。此外,海外疫情仍在发酵,出口订单减少明显,整体消费表现疲软。版纸和双胶纸库存较此前均有持续上升,未见好转。低年级开学季将至,预计6月随着教材教辅订单的恢复,文化纸需求将得到改善。截止5月20日青岛港(601298,股吧),常熟港,保定港,高栏港库存总计194万吨,较上月增加2%,较去年同期增加13%。青岛港下旬到货量相对集中,常熟港预计到货50万吨,到货量大幅增加。截至5月29日,上期所纸浆库存较上月减少29,494至107,180吨。

纸浆期货各主力合约总体表现为5月资金流入。技术分析上,日均线粘合,短期震荡。价格长期维持在4400以下将会使生产商亏损,国际生产商将采取各种措施使得供需再平衡来稳定价格。当前欧美经济逐渐重启,将进一步刺激纸浆需求恢复。我们判断4200-4400为纸浆价格底部区间。策略上SP2009建议接近此区间可逢低做多,目标4800,观点供参考。

一、纸浆期货市场行情

5月份,纸浆期货市场继续下跌,跌幅为2.79%。月末,纸浆期货SP2009报4386,仍被压制在5月均线之下,价格高上探4520,最低位为4370。技术分析上看,目前均线结构呈粘合状态,短期震荡。5月份,2009合约持仓量从上个月的7.5万手升至10.8万手,2101持仓量从上个月的0.3万手升至0.4万手。5月份纸浆主力合约呈现资金流出。2009合约成交量从127万手降至115万手,2101成交量从0.4万手升至1.8万手。

5月份,国内纸浆现货价格小幅下跌。截至5月29日,山东地区,银星报价4400元/吨,环比下跌1.1%,同比下跌9.3%。凯利普报价4550元/吨,环比下跌1.1%,同比下跌8.1%。乌针报价4400元/吨,环比下跌1.1%,同比下跌10.2%。09合约期现价差从5月初的18下滑至5月底的-14元/吨。期现价差小幅下滑,源于期货价格下滑,而现货价格基本同步跟随。

5月上旬,纸浆2009价格最高反弹至4520位置,节后多家铜版纸经销商发布涨价函,5月6日或7日起对经营的晨鸣、APP铜版纸等上调200元/吨,下游纸厂的涨价提振纸浆价格。此外原油期货展开反弹走势,升至35美元/吨,提振商品市场整体做多情绪,纸浆价格也小幅反弹。

5月中下旬,世界疫情再度恶化,欧美经济尚未重启,咨询机构预期全球商品浆需求量将减少100万吨。5月下旬,两会召开,由于未设置GDP目标,商品即股市均出现大幅回落,纸浆价格跌破4400元/吨关口。当前部分经销商库存偏高,资金压力较大,短期以去库为主。另外国内港口库存出现累积,下旬到港量明显增加,纸浆现货价格表现疲软。

进口方面,5月份伊利姆针叶浆报价较上月上调10美金/吨,阔叶浆平盘,本色浆上调30美金/吨。智利Arauco6月针叶浆报价较上月下调30美金/吨,阔叶浆平盘,本色浆下调10美金/吨。库存方面,截至5月29日,上期所纸浆库存较上月减少29,494至107,180吨。

图1:期现价差图

资料来源:Wind,中银国际期货

图2:国内漂针浆价格图(山东地区)

资料来源:Wind,中银国际期货

纸浆期货SP2101和SP2009的跨期价差一直在110-150区间波动,中下旬开始逐渐走低,5月31日收于130。通过期货持仓分析,我们发现纸浆期货各主力合约总体表现为5月初资金流入,此后资金小幅撤出。但是当前存量资金已经从3-4月份的最低水平逐渐恢复,回升到2月份的水平,最悲观时段或已经过去。

图3:跨期价差变化图

资料来源:Wind,中银国际期货

图4:期货主力合约资金流向

资料来源:Wind,中银国际期货

二、供需情况

进口原料市场:

5月份国内整个纸浆现货市场成交清淡,下游市场需求不高,采购热情降低,浆价整体窄幅震荡为主。外盘进口价格下调,国内下游纸厂需求不足,库存整体偏高。

截至5月底,针叶浆CFR银星报盘570美元/吨,环比下滑6.6%,同比下滑12.3%,凯利普报盘590美元/吨,环比持平,同比下滑9.2%,北木报盘640美元/吨,环比持平,同比下滑12.3%。本色浆金星报盘580美元/吨,环比下滑1.7%,同比下滑18.3%,阔叶浆明星报盘475美元/吨,环比持平,同比下滑34%。

伊利姆5月报价,针叶浆上调10美元/吨,针叶浆陆运580美元/吨,布阔平盘,陆运480美元/吨,本色浆上调30美元/吨,陆运440美元/吨。智利Arauco6月报价针叶浆下调30美元,本色浆下调10美元,银星580美元/吨,本色浆金星580美元/吨,阔叶浆明星报盘475美元/吨。

国内进口木浆现货市场下跌,银星4350-4400元/吨,巴桉报价基本在3650-3700元/吨左右,金星价格在4550-4600元/吨左右,化机浆主流则在4100-4200元/吨。

图5:进口漂针浆CFR价格图

资料来源:Wind,中银国际期货

图6:国内和国际漂针浆价差图

资料来源:Wind,中银国际期货

库存:

截止5月20日青岛港,常熟港,保定港,高栏港库存总计194万吨,较上月增加2%,较去年同期增加13%。青岛港下旬到货量相对集中,常熟港预计到货50万吨,到货量大幅增加。3月欧洲港口库存量较2月增加5.8%至22.87万吨,较去年同期增加2.7%。截至5月29日,上期所纸浆库存较上月减少29,494至107,180吨。

图7:欧洲主要港口库存

资料来源:Wind,中银国际期货

进出口:

根据海关数据显示,2020年4月,中国纸浆进口漂针浆74.68万吨,环比减少6%,同比减少9.8%。进口漂阔浆95.97万吨,环比减少16.1%,同比增加29.7%。目前漂针浆的进口依存度为99.6%,阔叶浆也达到60%。

图8:纸浆月度进口量

资料来源:Wind,中银国际期货

图9:汇率与纸浆价格关系图

资料来源:Wind,中银国际期货

下游市场:

文化用纸下游消费疲软,纸厂和经销商库存持续累积,涨价函落实不到位。此外,海外疫情仍在发酵,出口订单减少明显,整体消费表现疲软。铜版纸和双胶纸库存较此前均有持续上升,未见好转。低年级开学季将至,预计6月随着教材教辅订单的恢复,文化纸需求将得到改善。

白卡纸市场交投平稳,市场低价货源增加。部分经销商库存偏高,资金压力较大。白卡纸库存量持续上升至31天左右。

生活用纸价格下跌。生活用纸进入淡季,纸品价格持续下调,利润大幅缩减,纸企多数停产或减少开工负荷,主动去库存,对原料采购积极性不高。

纸厂销售不畅,虽然木浆价格低位盘整,文化用纸毛利5月整体下滑,月末有小幅反弹。下游纸制品企业产成品4月库存环比增加1.5%至584亿元,同比增加7.5%。下游成品纸市场库存自今年1月开始持续增加,说明纸厂销售压力很大。

图10:下游纸制品企业产成品存货图

资料来源:Wind,中银国际期货

废纸市场:

5月初,受劳动节假期期间物流停运积极打包站工人休息等因素影响,节后纸厂废纸到货量偏多,纸厂对废纸收购价格作出本月首次下调试探,大厂带动之下,中小厂也纷纷跟降,此后龙头企业先行发起废纸收购涨价通知,接连几日,中小纸企纷纷跟涨。5月下旬,废纸市场整体偏弱走势,下游需求较弱,价格总体低位震荡,成品需求未有明显回暖。5月21日,华东地区大部分纸企率先调涨废纸收购价格,其中福建地区以华南山鹰为首,接下来几日,受华东地区规模纸厂上涨的影响,国废整体维持稳中向好的态势,市场也在月末几日出现更为明显的涨势。截止5月29日,废纸市场A级收购均价为1850元/吨,环比上涨2.53%。

图11:漂针浆,阔叶浆,废纸浆价格图

资料来源:Wind,中银国际期货

三、行业重要变化及后市展望

行业变化

中国纸网:近3成造纸厂未能正常开工:在当前低迷的纸价下,通过压迫废纸收购价格,大型造纸厂或许还能保持一定的利润,但小厂却堪称艰难,甚至可能陷入越做越亏恶循环。2020年的这场疫情对造纸行业的负面影响深远。近3成造纸厂掉队于行业,可能更值得关注。

2020年1季度全国机制纸及纸板产量有所下降,2020年3月全国机制纸及纸板产量为1045.6万吨,同比下降2.1%。2020年1季度全国机制纸及纸板产量为2459.7万吨,同比下降12.4%。

5月30日最高上调50/吨,最高下调40/吨,废纸指数1766.72,环比上调0.07%。华东地区上调50/吨。华南地区上调30/吨。北部地区下调40/吨。5月31日最高上调50/吨,废纸指数1767.37,环比上调0.04%。华东地区上调30-50/吨。华南地区上调50/吨。其他地区暂未收到调价信息。

后市展望

基本面上看,文化用纸下游消费疲软,纸厂和经销商库存持续累积。此外,海外疫情仍在发酵,出口订单减少明显,整体消费表现疲软。铜版纸和双胶纸库存较此前均有持续上升,未见好转。低年级开学季将至,预计6月随着教材教辅订单的恢复,文化纸需求将得到改善。

截止5月20日青岛港,常熟港,保定港,高栏港库存总计194万吨,较上月增加2%,较去年同期增加13%。青岛港下旬到货量相对集中,常熟港预计到货50万吨,到货量大幅增加。3月欧洲港口库存量较2月增加5.8%至22.87万吨,较去年同期增加2.7%。截至5月29日,上期所纸浆库存较上月减少29,494至107,180吨。

进口方面,5月份伊利姆针叶浆报价较上月上调10美金/吨,阔叶浆平盘,本色浆上调30美金/吨。智利Arauco6月针叶浆报价较上月下调30美金/吨,阔叶浆平盘,本色浆下调10美金/吨。国内进口木浆现货市场下跌,银星4350-4400元/吨,巴桉报价基本在3650-3700元/吨左右,金星价格在4550-4600元/吨左右,化机浆主流则在4100-4200元/吨。

宏观方面,美国第一季度实际GDP创2009年来最大季度跌幅,是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以来首次出现负增长。经济活动急剧下降,就业继续减少。国际地缘政治局势趋紧,中美关系紧张,市场避险情绪升温。国内两会结束,对市场推动政策发布不及预期,市场期待有更多刺激政策出台。

纸浆期货各主力合约总体表现为5月资金流入。技术分析上,日均线粘合,短期震荡。价格长期维持在4400以下将会使生产商亏损,国际生产商将采取各种措施使得供需再平衡来稳定价格。当前欧美经济逐渐重启,将进一步刺激纸浆需求恢复。我们判断4200-4400为纸浆价格底部区间。策略上SP2009建议接近此区间可逢低做多,目标4800,观点供参考。

(责任编辑:陈状 )
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