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关注库存拐点 橡胶期货低位盘整

2020-06-03 07:30:49 和讯期货  中银国际期货 顾劲涛

本期观点:

宏观方面,美国第一季度实际GDP创2009年来最大季度跌幅,是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以来首次出现负增长。经济活动急剧下降,就业继续减少。国际地缘政治局势趋紧,双方关系紧张,市场避险情绪升温。国内两会结束,对市场推动政策发布不及预期,市场期待有更多刺激政策出台。

全球疫情控制,复工、复产及经济活动不断恢复,对下游需求存有增加预期。但外贸出口压力短时间难有缓解,贸易商信心不足,在历史低价仍未有明显抄底迹象,交投谨慎。目前国内云南产区基本开割,但开割初期胶水产出偏少,原料产出显紧俏,中旬左右或能有明显改善。中下旬产区产出增速加快,国内市场到港量增加,库存压力加重。技术分析上来看,周均线呈粘合状态,短期震荡,等待方向性突破。策略上建议RU2009可在逢低做多,设好止损,中长线持有。STR20报1220-1240美元/吨,SMR20报1190-1210美元/吨,观点供参考。

一、橡胶市场行情

5月份,天然橡胶主力RU2009合约收出一根长上影线的小阳线,最高达到10580,冲击5月均线位置,最低下跌到9950,月末收于10165,月涨幅2%。2009持仓量从16.7万手升到20.9万手,2101持仓量从4.3万手上升到4.7万手,5月份橡胶总持仓量表现为资金流入。2009成交量从431万手升至462万手,2101成交量从31万手上升至37万手。5月份,NR2007合约收出一根小阳线,月涨幅1.8%至8340,持仓量0.6万手,成交量8.4万手。

5月上旬,五一假期部分下游工厂停产放假,市场成交清淡。中汽协发布4月份终端车市产销数据,重卡销售恢复明显,同环比均增长50%,终端需求恢复良好,市场情绪乐观,加之节前未备货的下游工厂原料基本消耗,采购意向提升,均推动天胶反弹。RU2009合约创出10485元/吨高点。

5月中旬,泰国南部出现连续降雨,越南高温干旱,国内云南产区虽基本开割,但前期再抽新叶影响胶树养分加之处开割期,胶水产出本就偏少。另外原油期货展开反弹走势,升至35美元/吨,提振商品市场整体做多情绪。橡胶价格升至10585元/吨的前期重要阻力位。

5月下旬,两会召开,由于未设置GDP目标,商品即股市均出现回落,橡胶试探13日均线10080一线。虽然欧美经济重启,轮胎厂出口订单仍萎缩,开工率维持在50%以下水平,橡胶价格难以突破前期阻力关口。

4月橡胶期货价格拖累现货价格持续下跌。青岛保税区内进口天然橡胶库存大幅累积,尤其区外库容紧张,不得不新增仓库以存放货物,价格持续下滑。虽然泰国部分地区遭遇严重干旱,但原料价格仍维持在低位,难以反弹。合艾产区4月底,胶水价格较上月上涨3.2泰铢至39.2泰铢/kg,杯胶价格较上月上涨1.6泰铢至27.1泰铢/kg。

日本和新加坡市场也出现小幅反弹,5月底日胶上涨1.5%至150.1,新加坡标胶上涨2.4%至117.1。上海期货交易所库存下降0.12万吨至23.84万吨。

5月底沪胶09合约与云南乳胶期现价差升至265元/吨。沪胶09合约仍升水现货。与上月相比,青岛保税区进口原料价格环比涨跌互现,烟片价格环比下跌2%,标胶价格环比上升2-3%。与去年同期相比,烟片价格同比下跌19%,泰标、马标和印尼标胶价格同比下跌22%。

图1:期现价差图(云南标一)

资料来源:Wind,中银国际期货

图2:青岛保税区原料价格图(泰标,印标,马标)

资料来源:Wind,中银国际期货

图3:青岛保税区原料价格图(烟片,泰标,越南3L)

资料来源:Wind,中银国际期货

表1:青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

资料来源:金联创,中银国际期货

5月沪胶2101和2009价差平稳下跌,从月初的1400上升至月末1345。沪胶资金由于假期原因在4月底流出较多,节后一路增仓,月底达到最高值。20号胶NR2007和2009的跨期价差呈现震荡走势,收于185。20号胶期货合约也表现为资金流入。

图4:跨期价差变化图

资料来源:Wind,中银国际期货

图5:期货主力合约资金流向

资料来源:Wind,中银国际期货

二、供需情况

ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告显示,预计今年天然橡胶产量将增长2.7%至1420万吨,低于它1月份在年度报告中宣布的预估值(1430万吨)。预计消费量将增长1.2%至1380万吨,而此前的估计为增长2.7%。国际货币基金组织(IMF)在4月14日发布的最新一期《世界经济展望(WEO)》数据显示中,调降了此前在1月曾预测2020年全球经济将以3.3%的速度增长的预期,结合疫情发展,IMF认为今年全球经济可能出现-3%的负增长。

原料市场:

5月份东南亚天然橡胶主产区割胶工作不顺畅,原料产出偏紧。虽然越南产区自4月下旬进入开割期,但5月份降雨偏少,气温较高,开割进程受到明显阻碍。马来西亚主产区因胶价低迷导致胶农割胶积极性不高,开斋节前,因消费需求升温,胶农割胶积极性稍显提升。泰国东北部持续干旱,南部产区自5月份开始进入开割期,但雨水偏多阻碍割胶进程,预计6月份割胶工作逐渐恢复正常。印尼受新冠肺炎疫情影响较大,供应商因需求不景气生产积极性不高,胶农割胶热情被抑制。

5月中旬,国内云南西双版纳产区陆续开割,占比例较小的高海拔胶园开割或要推迟至6月份,因前期二次落叶,再次长出新叶消耗养分,加之本身处于开割初期,产出偏少,近期市场原料货源亦显紧缺,全乳胶原料收购价格约在9.2-9.6元/公斤不等,标二胶、9710胶原料偏少,暂无价格参考。海南产区橡胶树也出现落叶的状况,截止目前部分地区新叶生长欠佳,乐观估计全面开割或延期至6月中旬左右,长期原料缺乏支撑原料价格坚挺,浓缩乳胶原料收购价格在11500-11700元/吨,全乳胶原料收购价格在8700-8900元/吨。

合成橡胶方面,5月原油价格上涨85%,WTI月底收于35.32美元/桶。顺丁方面,下游轮胎行业整体负荷存在进一步下调可能,且顺丁胶到港量多,国产胶销售压力增加。顺丁胶出厂价存在进一步走跌趋势。丁苯方面,6月份是传统淡季,另外,国内生产企业在具有利润的情况下生产负荷仍会偏高,且进口货源的补入也会增加可供量并因其价格较低而冲击国内市场。

图6:泰国合艾胶水和杯胶价差图

资料来源:Wind,中银国际期货

图7:合成橡胶价格变化图

资料来源:Wind,中银国际期货

库存:

截至2020年5月29日,上海期货交易所库存下降0.12万吨至23.84万吨,库存仍偏高。20号胶库存较上月减少0.9万至6.8万吨。国内青岛保税区内外进口天然橡胶库存高达80万吨以上,市场库存压力依旧较重。

图8:天然橡胶期货库存

资料来源:Wind,中银国际期货

进出口:

2020年4月,中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计39.20万吨,同比减少9.66%,环比减少19.11%。具体来看,天然乳胶进口3.34万吨,同比减少39.57%,环比减少48.35%;技术分类的天然橡胶进口7.38万吨,同比减少39.06%,环比下降39.74%;烟片胶进口0.99万吨,同比增加54.50%,环比减少6.40%;混合橡胶进口26.70万吨,同比增加10.37%,环比减少4.76%。东南亚产区正值低产季,以及轮胎出口遇阻,抑制中国市场对天然胶的需求,4月天胶进口同环比双降。套利需求尚可,混合胶进口同比呈现增势。2020年1-4月,中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计171.69万吨,同比微增0.55%。

图9:橡胶月度进口

资料来源:Wind,中银国际期货

下游市场:

5月份国内轮胎市场稳步回升。月初,时逢五一假期,部分轮胎工厂假期间调整生产负荷,行业整体开工水平偏低,但国内出行率提高带动轮胎市场需求及消耗,5月6日前高速公路仍免征通行费,物流行业运输积极,加之国内商用车及货车、重卡销售数据表现出色,假期后全钢胎工厂开工水平快速恢复,相反半钢胎市场因出口占比较重,虽欧美部分地区重启经济,但终端需求难以短时间回应,半钢胎市场严重受制与出口,工厂开工水平亦难比全钢胎。截止28日,国内轮胎企业整体开工率在49%,全钢胎开工率为56%,半钢胎开工率在48%,斜交胎开工率为43%。

2020年4月,国内疫情防控形势持续好转,汽车行业产销也逐步恢复到正常水平。4月,汽车产销分别达到210.2万辆和207万辆,环比增长46.6%和43.5%,同比增长2.3%和4.4%。2020年4月,我国重卡产销量达到17.5万辆和19.1万辆,同比增长48.3%和61%。,一举扭转了重卡行业自今年年初以来的“两连降”态势。刷新了重卡行业月度销量的历史新高,比上一个历史记录——2019年3月份14.88万辆的销量水平还要多出2万多辆。

图10:轮胎开工率

资料来源:Wind,中银国际期货

三、行业重要变化及后市展望

行业变化

德国橡胶工业协会(WDK)报告,随着新冠疫情继续影响供应商、制造商和客户,德国橡胶行业即将进入一个“艰难的时期”。就2020年而言,WDK对德国橡胶行业的估计为:最乐观的情况是年销售额同比下降9%,2019年销售额约为123亿美元,较2018年下降了4.2%;最糟糕的情况是收入可能下降15%。

据柬埔寨农林渔业部的报告显示,2020年4月柬埔寨天然橡胶出口量达18,604吨,同比增长21.73%,环比增长58%(3月为11,751吨);出口额达2,217万美元,同比增长6.3%。然而,该产品的价格同比下降了12.67%,从每吨1365美元降至1192美元。数据显示,2019年柬埔寨天然橡胶出口额达3.77亿美元,与2018年相比增长30%。该国天然橡胶种植面积为406,142公顷,其中的247,144公顷已可收获。

后市展望

宏观方面,美国第一季度实际GDP创2009年来最大季度跌幅,是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以来首次出现负增长。经济活动急剧下降,就业继续减少。国际地缘政治局势趋紧,双方关系紧张,市场避险情绪升温。国内两会结束,对市场推动政策发布不及预期,市场期待有更多刺激政策出台。

供应方面,国内云南产区开割基本恢复,但处开割初期,胶水产出偏少。海南产区割胶仍处延后状态,原料产出更显紧俏,6月中旬左右割胶或有明显改善。马来西亚胶农割胶积极性提高,泰国南部产区6月份割胶亦将恢复正常。6月份国内外供应量将不断递增,青岛保税区库存压力难有缓解。

4月,汽车产销分别达到210.2万辆和207万辆,环比增长46.6%和43.5%,同比增长2.3%和4.4%。我国重卡产销量达到17.5万辆和19.1万辆,同比增长48.3%和61%。截止28日,国内轮胎企业整体开工率在49%,全钢胎开工率为56%,半钢胎开工率在48%,斜交胎开工率为43%。两会提及多项促进汽车消费及新能源汽车发展建议,此外新能源汽车购置补贴政策已延续至2022年底,多重利好政策支撑汽车市场恢复。目前欧美部分国家经济仍在不断复苏,轮胎需求或随此增加。

全球疫情控制,复工、复产及经济活动不断恢复,对下游需求存有增加预期。但外贸出口压力短时间难有缓解,贸易商信心不足,在历史低价仍未有明显抄底迹象,交投谨慎。目前国内云南产区基本开割,但开割初期胶水产出偏少,原料产出显紧俏,中旬左右或能有明显改善。中下旬产区产出增速加快,国内市场到港量增加,库存压力加重。技术分析上来看,周均线呈粘合状态,短期震荡,等待方向性突破。策略上建议RU2009可在逢低做多,设好止损,中长线持有。STR20报1220-1240美元/吨,SMR20报1190-1210美元/吨,观点供参考。

(责任编辑:陈状 )
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