国债期货加速下跌！债牛已结束？6月走势成关键

　　（图片来自海洛）

　　5月中上旬国债期货开启持续回调，其中10年期主力合约短短11个交易日最大下跌超3%，创两年多来最大跌幅。

　　随后小幅反弹了数个交易日后25日又再度大幅回探，6月2日收盘探至100.3元，离前期低点仅一步之遥。在市场资金成本有所走高下，6月份债市方向如何，值得关注。

　　国债期货再度回落

　　5月开始各期国债期货都在调整，尤其是10年期主力合约回落最大。Wind数据显示，自4月30日至5月19日，11个交易日有9次下跌，其中5月19日盘中低点创两个半月新低，并且从本轮历史新高103.485元起最大回调了3%以上，远大于近两年多债牛中途的历次回调。

　　快速的下跌后5月19日至5月22日迎来不错的反弹，但5月25日又再度开启新一轮下跌，6月2日报收100.3元，收盘价再创低点，可见国债期货重回跌势迹象明显。

　　市场资金成本有所走高

　　目前市场资金面总体仍宽松，但资金成本较前期历史低位已有明显的回升。Wind行情显示，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种近期连续走高，自5月13日低点0.705%持续回升到5月28日的2.102%，回到3月份的利率水平。不过近几日有所走低，但目前保持在1.468%，较前期市场利率仍高出不少。可见银行间资金成本再度大幅下降到1%以下的可能性或不大。

　　此外交易所的国债逆回购近期也纷纷走高。Wind数据显示，6月2日收盘，28天国债逆回购GC028年化利率最高达到了1.9%，较前期一段时间内盘中最高也未超过1.8%有所走高。

　　具体看，GC028自4月开始持续下降，最低降至年化利率仅有1.3%，近期则持续走高，目前已经回升到1.9%，创4月2日以来新高。同样其他期国债逆回购利率近期也纷纷走高，市场资金成本有所上涨。

　　6月债市如何走？

　　国金证券(600109,股吧)周岳团队分析认为，目前我国货币政策较为积极，在经济明显企稳前，货币政策转向的可能性较小，6月流动性整体将维持较为宽松状态。并且央行在5月底连续通过逆回购向市场提供流动性，也反映了“稳健的货币政策要更加灵活适度”的政策意图。

　　5月以来债市经历了一波调整，源于流动性的边际收紧，经济基本面回暖，以及对宏观政策刺激力度的担心。

　　两会之后，财政刺激力度适中，反而货币政策的想象空间更大，而海外因素对外需冲击的不确定性在加大，债市将回归基本面。认为今年消费和外需超预期的可能性较小，制造业投资仍然偏弱，地产投资在土地购置费和建安回升的情况下将保持一定韧性，基建回升虽确定性较高但受制于地方财力及融资来源约束，显超预期的可能性也不大，因此在经历了较大幅度调整后，较为宽松的流动性环境对近期的债市仍有支撑。

　　天风固收孙彬彬团队认为，展望6月，5月冲击因素对流动性的挤占将会有所减弱，无论是稳定市场预期，还是呵护中小银行季末流动性、推动银行补资本、防风险，央行都需要稳定半年末资金面。再加上当前经济毕竟只是弱改善，加大宏观对冲力度仍有必要，从降成本和控通缩的角度，央行应该仍然需要积极操作，特别是价格工具。

　　预计6月大概率会再降准一次，公开市场利率调降20BP，积极关注存款基准利率变动的可能性。继续明确货币政策方向决定债市方向。贷款利率方向决定利率方向。那么从银行表内资产比价考虑，在当前点位十年国债具有比价优势，至少具备交易能力。

　　申万宏源孟祥娟分析认为，回顾债市二季度以来的表现，债市利好特别是货币政策及流动性利好在4月表现较为充分，考虑到2季度是本轮债牛最后一个波段，收益率处于低位且波动较大，市场止盈动力加大，我们在5月债市月度观点中明确强调，债市仍有利好，但5-6月边打边退，对2020年下半年债市维持谨慎的观点。继续维持此前观点，6月利好仍有，期限利差也仍有压降空间，但不建议激进追多，以中短久期为主，边打边退，2020年下半年债市调整的判断不变。

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