短期人民币汇率走低 运用离岸人民币期货对冲风险

　　6月4日，在岸人民币对美元汇率开盘回落近100点，报7.1180，与此同时，离岸人民币对美元震荡下行50点。整个5月，人民币在岸汇率、人民币中间价以及人民币离岸汇率均出现不同程度的下跌。根据以下走势图可以发现，在4月份短暂的企稳波动后，人民币汇率在5月份又开始进入贬值趋势，但贬值幅度小于3月份。

　　短期人民币兑美元汇率的走势主要取决于两股力量角逐：基本面和中美关系。5月份整体外部环境较为紧张，而6月份预计延续紧张趋势，这将导致人民币汇率继续承压。预计美元指数在6月份有可能重返高位，从而令人民币汇率承压。

　　从基本面来看，中国经济增速也维持企稳反弹趋势。随着5月份预计受国外疫情引致的总需求减弱可能受到波及，供给侧的反弹增速幅度恐也将减缓。从先行指标5月份制造业PMI指数为50.6，较上月回落0.2个百分点，其中新出口订单仅回升1.8个百分点至35.3，表明受全球疫情影响，外需持续萎缩，出口压力在增大。

　　截至目前，已公布的美国5月经济数据基本处于向好趋势。美国5月ADP就业人数超预期，减少276万，预期减少900万，前值减少2023.6万，显示失业可能已经在4月见顶。此外，5月ISM非制造业PMI数据表现同样超出预期，实际公布45.40，预期44.4，前值41.8。其中分项指标，美国5月ISM非制造业就业指数实际公布31.80，前值30。美国5月服务业活动从11年低点回升，但企业似乎并不急于在重启的时候重新雇佣工人，预期经济可能需要数年才能从新冠肺炎疫情带来的危机中复苏。ISM数据显示，非制造业活动指数升至45.4，从上月的2009年3月的低位回升。信心调查显示，由疫情引发的经济活动低迷已经触底。因此，从短期基本面分析，近期美元相对人民币强势在逻辑上是能够解释的。

　　不过，从中美利差来看，当前中美10年期国债收益率利差保持高位，这大大提升人民币资产的吸引力，二季度中国资本账户可能会面临一定程度的资本流入，从而推升人民币升值。从这个角度来说，人民币兑美元汇率具有小幅升值的基础。

　　总体来看，在经济萎缩风险上升、美元严重超发情况下，美元指数仍能持续维持高位，且与黄金价格同处于强势地位，主要是由风险事件交替发生所导致的市场恐慌情绪高位难降所致。因此，尽管短期内利率端对美元指数带来一定下行压力，但市场谨慎情绪的集聚可能使美元指数下降幅度和速度低于预期。

　　随着中美关系议题走出疫情期间的暂时冷却期，市场将在一段时期内对人民币走势持相对谨慎态度，维持人民币运行中枢稳定的主要因素将更多依赖于中央银行“逆周期因子”等调节工具。长期看，随着中国资本市场开放，人民币汇率弹性和波动幅度也将相应扩大。中国基本面的企稳优势和与美经济对比差异、扩大且趋稳的中美利差，将为人民币持稳运行提供支撑。综合各类影响因素，短期人民币对一篮子货币汇率指数或将出现一定幅度贬值，人民币汇率存在进一步走低的趋势。

　　投资者可关注芝商所离岸人民币期货合约(CNH)来对冲市场的短期风险。芝商所的离岸人民币期货合约以现金结算，合约标的为采用银行间市场标价法报价的离岸人民币汇率。对于标准合约，大宗交易的最低限额为10份合约，日常收付款每天通过香港帐户以人民币完成，无需换算成美元。