不锈钢原料端扰动减弱 需求冲击仍可能反映

　　摘要

　　不锈钢期货5月上半月快速回升，中旬涨势放缓但整理偏强，但下旬逐渐震荡走软。5月初不锈钢因需求恢复，去库明显，且5月产量上升节奏压力不大整体回升。而且由于菲律宾疫情管控延长带来的镍矿石紧张令镍铁供应不足矛盾阶段显著，镍价偏强也对不锈钢形成带动。6月预期不锈钢波动重心上移放缓，逐渐承压可能会有调整要求。预期不锈钢期货主要波动区间：12300-13800元/吨。

　　不锈钢期货5月上半月快速回升，中旬涨势放缓但整理偏强，但下旬逐渐震荡走软。5月初不锈钢因需求恢复，去库明显，且5月产量上升节奏压力不大整体回升。而且由于菲律宾疫情管控延长带来的镍矿石紧张令镍铁供应不足矛盾阶段显著，镍价偏强也对不锈钢形成带动。不锈钢5月走势期货上冲后劲不足，期货甚至落后于现货走势。不锈钢链条利润修复过程中，随着产量回升、库存下降，原料上涨后，利润空间进一步拓展乏力，整体链条改善空间逐渐随着不锈钢下游需求放缓而变小。

　　第二部分 不锈钢原料端分析

　　一、 镍铁面临供应改善

　　（一）镍供给端扰动弱化原料面临改善

　　全球公卫事件发生对于主要镍矿石产区的供给端扰动逐渐弱化消除。

　　菲律宾镍矿商从5月1日开始在国内主要矿石生产区逐渐恢复采矿和发运工作。进入5月后，菲律宾各港口实行的港口政策不同，但从中国离开算起的14天隔离仍在不同程度实行，因此也会带来一定的贸易节奏影响，因此我国镍矿石大量回升到港时间也可能会略受影响。镍矿石流通不畅带来的价格扰动依然支持了镍矿石价格较为坚挺的走势。不过随着菲律宾季节性增长旺季以及货运逐渐正常化，预期6月供应量将会回升。而国内镍铁供应偏紧的情况逐渐也可能在6月实现恢复过程。

　　而今年以来，印尼镍铁投产增长稳定进行，随着国际市场对于印尼不锈钢反倾销的增加，印尼不锈钢边际生产增量料会很有限，而后续也更有可能选择向国内进口回流更多的镍铁产出。目前印尼虽然要推行新的对内的镍矿石基准价，有可能抬升印尼镍铁的生产成本。但由于矿石品位复杂，内部定价关系和可操作空间变化，实际上印尼镍铁仍会具有较好的成本优势。今年以来印尼镍铁向国内进口显著增加，2020年4月，中国镍铁进口量为40172金属吨，同比增加13579吨。后续这种增长将可能会进一步延续。

　　此前因印尼也受疫情影响，矿山仍在寻求低品位镍矿石取消出口禁令，但就从最新的消息来看，印尼官方重申了禁矿立场，后续出口镍加工品，将更多加工收益留在印尼国内的产业发展立场较为坚定。

　　（二）镍原料中镍铁经济性依然相对较好

　　当前来看，不锈钢生产成本中，镍铁的经济性还是相对更为明显，因此后续仍会以镍铁、FENI为主导，电解镍经济性在5月改善，但镍铁仍是采购主流，此外，随着交通运输恢复，废不锈钢的需求也有所回升，但总体占比在16%左右。电解镍与镍铁价差有所收窄。电解镍需求清淡，不及电解镍采购力度，相对经济性来说镍铁有所减弱。

　　二、铬供给端扰动较为反复

　　根据Mysteel调研，2020年5月高碳铬铁产量为49.7万吨，较4月增加7.6万吨，环比增幅18%；同比2019年5月减少2.1万吨，减幅4%。根据Mysteel调研，2020年6月国内32家钢厂不锈钢排产总量预计为247.4万吨，预计环比增加5%，其中200系86.3万吨，300系124.2万吨，400系36.9万吨。针对各品种不锈钢对铬金属含量需求，经计算2020年6月32家不锈钢工厂对铬元素需求总量预计为35.7万吨金属量，较5月增加1.8万吨金属量。

　　进入5月随着封锁措施的逐渐解禁，供应一度趋向好转。但因为疫情的反复，令铬供应变化的不确定性依然存在，铬矿价格保持坚挺。南非40-42%铬精矿主流报价为32-33元/吨度，38-40%原矿主流价格为34-36元/吨度。受新冠疫情影响，铬矿外商在开采成本增加以及看好国内铬系市场情况下，对外盘资源报价坚挺。

　　第三部分 不锈钢产量恢复性增长料逐渐发生

　　一、国内不锈钢供需情况

　　（一）不锈钢产量同比下滑态势收窄

　　不锈钢5月上旬上涨，后续高位震荡，从6月的家电订单反映来看，恢复情况较好，则5月的不锈钢探涨获得消费认可的确有一定订单原料需求存在的必要性。

　　2020年5月份国内32家不锈钢厂粗钢产量234.87万吨，环比4月份增加5.37%，同比减少5.04%；其中200系产量81.69万吨，环比增加8.26%，同比减9.03%；300系117.75万吨，环比增3.09%，同比增2.65%；400系35.43万吨，环比增6.62%，同比减17.28%。5月份除西北及华东小部分钢厂检修产量略减，其余钢厂生产都比较正常，且华北和福建某钢厂5月份产量较4月有明显增量，主要在200、300系方面，加之云南某钢厂复产增加1.5万吨左右300系，故5月份国内粗钢产量有明显提升。

　　5月份中国和印尼34家不锈钢厂粗钢总产量254.37万吨，环比增5.15%，同比减4.39%。其中200系81.69万吨，300系137.25万吨，400系35.43万吨。

　　2020年6月份国内32家不锈钢厂粗钢产量预计247.4万吨，预计环比增5.33%，同比基本持平；其中200系86.3万吨，预计环比增5.64，300系124.2万吨，预计环比增5.48%，400系36.9万吨，预计环比增4.15%。

　　6月份中国和印尼34家不锈钢厂粗钢总产量268.9万吨，预计环比增5.71%，同比增2.1%；其中200系预计86.3万吨，300系145.7万吨，400系36.9万吨。

　　6月份大部分钢厂反馈目前接单尚可，部分品种已接到8月份，故除西北某钢厂仍维持检修减产，其余钢厂基本维持正常偏高生产水平，广西金海停产半年多于5月底复产，西南某钢厂近期也有复产计划；另印尼某钢厂产量较之前略提升。故6月份不锈钢粗钢排产继续增加至较高水平。

　　（二）不锈钢进出口情况

　　2020年4月，国内不锈钢进口量约11.46万吨，环比增加86.3%，同比增加139.1%；出口量约31.3万吨，环比减少15%，同比增加5%。4月不锈钢半制成品量大幅提升，主因从印尼进口的量猛增至3.41万吨（3月该量为0），据了解大部分为方坯。从经济性来说，进口方坯在国内进行加工销售具有经济性。而且印尼不锈钢本身也面临国际社会反倾销加大的问题，而且也有运往美国部分不锈钢返运回印尼的情况出现。这意味着不锈钢海外市场拓展压力较大。

　　（三）不锈钢利润测算

　　不锈钢挤利润压缩过程逐渐在加剧，非不锈钢一体化工厂承压相对显著，向原料端施压挤压利润的过程有所显现，这个过程随着镍铁供应增长，镍铁新增产能集中印尼相对成本较低而实现的可能性很高。这种压力的释放已经在产量累积与库存累积博弈后端显著产生。目前，300系不锈钢整体利润情况不佳，虽然4-5月从不锈钢到镍价均实现了较为显著的反弹走势，但总体来说，5月镍价更为坚挺，而且随着新能源电池预期改善镍边际支持增多，不锈钢则受限于库存和需求预期，虽然有挺价动力，但更可能是在原料报价上体现压制成本报价的需求。

　　（四）不锈钢库存结构

　　我国不锈钢去库延续，不锈钢库存5月总体继续下滑。一度有结构性短缺规格不全的情况，不过至6月初已经有所缓解。市场逐渐由暴发的集中采购转向按需采购的情况。后期需要下游市场需求，以及减产发生逐渐化解，但因全球形势不佳，外贸预期依然惨淡，需求端修复情况依然较难过度乐观。后期减产去库存将继续是去库存发生的主要方式。未来在下游需求显著好转前，不锈钢整体的提价力度仍难显著好转，总体或需要最下游端的利润修复得到良好体现。

　　第四部分 不锈钢下游需求部分

　　不锈钢国外生产需求均呈现弱化。欧洲钢铁工业联盟表示，即使目前欧洲的汽车及其他行业正在恢复生产，但或许直到2021年初，不锈钢需求情况才真正有望改善。由于需求减少，国外不锈钢价格急剧下行，也让不少欧盟钢铁生产商谨慎重启产能，尽管钢厂限制生产还将继续，但仍超出了整个欧洲的需求。欧洲至少减少了1890万吨的炼钢产能。

　　美国对印尼合资公司的关税一直反复，2020年4月就曾报道过：由于美国232条关税，美国加征关税，使得印尼的一些跨国合资企业，生产业务闲置，因没有利润空间。另外据51bxg报道，某大型钢厂其印尼工厂，发出的一船万吨钢坯运到美国合资公司，抵港后被美国要求征收25%关税，目前该船货物已经转港到其他国家销售。国外需求较差的情况将令海外供需双杀的情况在更长时间内存在。

　　与此同时，疫情对国内的影响继续减弱，随着国内复工复产得到比较充分展开，不锈钢下游备货促进了4-5月上旬不锈钢去库和价格的修复回升。虽然从贸易数据来看5月外贸数据依然不容乐观，外贸订单总体需求会有所出现。不过，由于国外经济重启也会在4月末至5月逐渐重启，且从家电，尤其是小家电等出乎意料的订单好转，尤其是清洁用，消毒用等家电结构性好转，也令需求端依然有亮点可寻，内需释放在不锈钢需求中占有主要位置。

　　从两会的政策导向来看，以“铁公基”为代表的传统基建不同，以5G、新能源为代表的“新基建”对于经济增长，特别是对新一代信息技术产业的推动作用巨大。新基建主要包括5G网络、人工智能、工业互联网、物联网、特高压、新能源汽车充电桩及冷链物流等项目。未来不锈钢在高端领域和工业升级中仍有较大改善空间，但是结构变化是一个渐进的过程。

　　从中短期消费导向来看，以经历4-5月的集中备货报复性回升后，由于下游订单持续性仍有待观察，目前已经有不少不锈钢原料需求转向根据订单采购原料的情况。以销定产，这意味着下游不锈钢需求承接力度依然有待观察，因此产业链条来说不锈钢的整体需求发展预期偏于谨慎，依然并不是持续乐观的。

　　第五部分 不锈钢走势预期

　　一、后期走势展望

　　不锈钢期货5月上半月快速回升，中旬涨势放缓但整理偏强，但下旬逐渐震荡走软。5月初不锈钢因需求恢复，去库明显，且5月产量上升节奏压力不大整体回升。而且由于菲律宾疫情管控延长带来的镍矿石紧张令镍铁供应不足矛盾阶段显著，镍价偏强也对不锈钢形成带动。

　　从宏观影响因素讲，疫情虽然拐点并未明显，但欧美逐渐开启复工复产，叠加我国修复回升，且市场对于两会的政策期待，也带动宏观气氛从极悲观逐渐向偏暖转化，对工业品形成广泛支持。不过，实际两会稳基调较为明确，并未有过度刺激预期出现，因此获利了结情绪一度有所出现。国内稳基调之下，后续对于新基建、5G仍会有所侧重，对于新能源汽车刺激消费也有偏重，叠加欧洲也在出台积极出台发展新能源汽车政策，对于后续新能源汽车端修复节奏对有色需求边际改善有一定提振。

　　从供需来看，不锈钢虽然是去库存阶段，但第二季度生产回升已经出现，同比产量降幅有所收窄，只是在阶段的备货增量后，逐渐需求归于平淡，而外贸数据依然偏弱，国外对于中国及印尼不锈钢反倾销的增加也令需求端增长预期继续受限，而供应端修复增长继续出现，可能会令不锈钢去库逐渐放缓甚至再归于累积，这些情况均对不锈钢价格形成不利影响，令上行空间继续受限。

　　后期关注要点：1、成本端依然要看镍供应变化及引导。2、不锈钢需求变化。尤其国际市场需求变化仍待观察3、不锈钢中印产能释放节奏变化等。6月预期不锈钢波动重心上移放缓，逐渐承压可能会有调整要求。预期不锈钢期货主要波动区间：12300-13800元/吨。

　　二、产业风险管理建议

　　不锈钢来说，镍原料波动带来的成本管理需要细化，在不锈钢期货活跃以后，可以结合镍与不锈钢期货结合共同进行成本及库存的管理。

　　随着不锈钢利润修复过程中镍价偏强，而不锈钢转震荡且供应增长，需求一般，因此阶段来说，不锈钢出现走势偏弱于镍的情况。后续来说，不锈钢期货上行的拓展空间受限，因此不锈钢企业易受原料价格上涨快于产品影响，仍可能倾向于在原料镍端进行买保，而不锈钢端受到供应改善价格上行乏力影响，也易吸引卖保增加。

　　风险揭示：不锈钢需求端发力超预期。复苏超出市场预期，基建等相关对不锈钢需求超预期。