沪锡完全收复3月跌幅 区间偏强震荡可能性大

　　沪锡延续上涨趋势，5月涨幅达到5.52%。沪锡的修复性上涨已经持续了70天，已经完全收复海外疫情爆发以来的跌幅，回到海外疫情爆发前、中国疫情爆发后的平台期。全球央行大放水、情绪改善、供给趋近、需求恢复等诸多宏观利好因素，助力沪锡收复跌幅。随着诸多利好被市场所计价，对锡价的拉动动能减弱。当前，全球经济复工复产进展、贸易关系的进展、全球央行的宽松力度以及美元及原油价格的走势等宏观系统性因素，供需基本面的变动，成为当前锡市走势的核心影响因素，也是当前重点关注的因素。

　　整体来看，疫情影响的供需双弱格局依然是当前的主格局，在欧美复工复产提振需求，资源国的停工停产使得供给端趋紧之际，供需两端支撑沪锡完全收复跌幅。然多重利好均被市场所计价，行情影响重回基本面，我们认为6月份，供需双弱格局会支撑沪锡在预测区间内宽幅调整，6月份适合在13万-13.76万区间内高抛低吸操作，单边上涨或下跌的可能性较小。

　　一、 宏观及行情分析

　　新冠肺炎疫情在欧美等地大流行，社交隔离措施使得电子和半导体产业链陷入停滞状况、3C家电等需求大幅下降，沪锡于3月中旬出现断崖式下滑，沪锡主连从136500元高位跌至104450元的近三年低位，跌幅达到23.48%，跌破成本线。3月下旬以来，受多重宏观及供需利好因素影响，沪锡持续修复上涨，相较于3月20日104450的近期低点，截止到6月5日夜盘，沪锡主连已经连续上涨至136430元，涨幅达到30.61%，符合我们关于锡二季度的预期。5月以来，受原油价格大幅回升、欧美疫情逐渐好转以及欧美日韩经济复工复产预期等诸多因素影响，沪锡主连延续上涨趋势，5月累计上涨7030元，涨幅达到5.52%；沪锡主连合约已经涨至200日均线上方。从时间来看，沪锡的修复性上涨已经持续了70天，已经完全收复海外疫情爆发以来的跌幅，回到海外疫情爆发前、中国疫情爆发后的平台期。疫情导致的供需失衡和情绪面对锡市的影响暂高一段落，接下来的经济复工复产进展、特别是电子产业链和3C家电的恢复、贸易关系的进展以及全球央行的宽松力度等宏观系统性因素和供需基本面的变化成为当前锡市走势的核心影响因素。

　　二、 供需平衡分析

　　（一）产量及进出口分析

　　1、国内产量分析

　　生产数据方面，继3月精炼锡产量环比增加50%至11875吨后，2020年4月份国内精锡产量总计10568吨，环比减少1375吨，跌幅为11.01%；同比减少2212吨，跌幅17.31%；2020年1-4月国内生产精锡总计40443吨，同比减少8234吨，降幅16.92%。据SMM调查，4月中国精炼锡产量有所缩减主因为云南地区4月总体产量较3月少量缩减，以及国内个别炼厂停产检修导致。江西等地4月产量较3月总体保持相对平稳状态。目前锡矿及废料等原料端供应方面仍处较紧态势，SMM预计中国精炼锡受原料方面限制，其产量短期或继续保持偏低水平为主，预计5月精炼锡产量或为10500吨附近。我们认为复工复产的推进，6月份精炼锡产量将会逐步增加。

　　2、进出口分析

　　锡矿进口方面，中国90%左右的锡矿进口来自于缅甸，故缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡的加工影响相对较大。疫情在缅甸蔓延，缅甸地区加强管控，逐步关停矿厂，使得锡矿进口大幅下降。2020年1-4月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、哥伦比亚、墨西哥、澳大利亚等国；自缅甸进口量为7996.04吨，占总进口量的90.69%，从澳大利亚进口799.94吨，占总进口的9.07%，从其它国家进口量占比较低。4月国内锡精矿进口量与上月及去年同期相比，仍旧呈现下滑的态势，一方面由于云南地区炼厂开工较低，另一方面由于目前精锡进口价格较低，进口窗口打开，抵消了部分精矿的进口需求。目前缅甸锡矿企业总体开工率维持相对较低水平，短期锡矿供应延续性仍有待观察，故5月进口锡矿方面仍存在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，预计精炼锡供应方面或维持偏紧状态。

　　（二）需求分析

　　1、需求影响分析

　　锡下游主要有锡焊料、锡化工、镀锡板和铅酸蓄电池等主体消费结构，其中锡焊料需求占锡下游消费的59%（2019年数据），为锡价核心影响因素，主要用于3C家电和电子和半导体产业链。故锡焊料是锡价下游需求影响的主线条，2019年7月份锡价的下跌，就是日韩贸易战打击电子产业链进而从锡焊料的需求预期冲击锡价；2020年锡价的大幅下降，亦是锡焊料的影响，全球电子产业链和半导体产业链处于停滞状态，锡焊料需求大幅下降，另外居家隔离使得3C家电类的消费亦大幅下降，故锡市需求主导了近期锡价的大幅下跌。当需求预期有所好转之际，锡价将会迎来持续性的修复性上涨。故当近期欧美等国新增确诊和新增死亡人数有所减少之际，锡价继续修复性上涨，就是预期预期引发的市场情绪的继续转暖。

　　之所以欧美日的疫情进展对锡价的影响较为显著，主要在于美德日韩均为精炼锡的重要消费国，而中国精炼锡的消费亦作为美欧日电子产业链的中间环节，故从锡需求来看，美欧日韩的情况至关重要。新冠肺炎疫情在美欧日韩的持续蔓延和经济衰退预期从供需两端拖累电子产业链和半导体产业链，从需求端拖累3C家电产业，进而降低锡需求，拖累沪锡。近期，欧美疫情均临近拐点，复工复产将会陆续展开，故电子产业链的复苏预期带来的锡需求预期，支撑了沪锡持续的修复性上涨。

　　2、下游需求具体分析

　　具体来看，锡的下游方面，锡焊料为核心的消费点（占比59%左右），以云锡华锡锡焊条价格来看，3月中旬价格大幅下跌，随后修复性上涨，这与沪锡的走势一致，整体抗跌性相对较强，这也支撑了锡价格。4月中下旬以来，锡焊料价格已经基本恢复到了海外疫情爆发前的水平，在很大程度上支撑了沪锡价格。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定，没有大变化。另外，镀锡板方面亦相对稳定。三大核心下游需求的稳定亦支撑了锡的需求和锡价。

　　（三）供需平衡分析

　　国内锡市整体依然处于供需双弱的状态，消费量依然大于供应量，随着复工复产的推进会表现得更加明显，故国内依然需要进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施亦阻碍了锡的进口情况，故国内现阶段依然处于供需双弱供给更弱一些的格局。从全球来看，欧美复工复产的推进使得电子产业链逐步恢复生产，锡实际需求有所好转，而印尼、俄罗斯、巴西以及非洲等地疫情的爆发，主要锡矿商被动进行了停产减产，从而使得供给逐步趋紧。在供给趋紧需求有所好转之际，沪锡持续修复上涨符合供需基本面的表现。现阶段，全球锡市供需双弱的格局依旧，随着欧美日韩复工复产的展开，锡的需求端将会继续好转，供给端则因新兴市场等资源国的疫情而恢复缓慢，这将会支撑沪锡高位偏强震荡。但是如果全球疫情出现明显好转，我们认为供给端的恢复将会快于需求端的恢复，需求端因全球经济衰退而受到制约，故沪锡继续大幅上涨的可能性较小，需求端的负面拖累是长期存在且难以在短时间内得到明显的解决的。

　　三、 总结

　　5月以来，受原油价格大幅回升、欧美疫情逐渐好转以及欧美日韩经济复工复产预期等诸多因素影响，沪锡主连延续上涨趋势，5月累计上涨7030元，涨幅达到5.52%；沪锡主连合约已经涨至200日均线上方。从时间来看，沪锡的修复性上涨已经持续了70天，已经完全收复海外疫情爆发以来的跌幅，回到海外疫情爆发前、中国疫情爆发后的平台期。

　　诸多宏观利好因素助力锡价，全球央行大放水、情绪改善、供给趋近、需求恢复等，助力沪锡收复跌幅。但是随着诸多利好被市场所计价，对锡价的拉动动能减弱。当前，全球经济复工复产进展、贸易关系的进展、全球央行的宽松力度以及美元及原油价格的走势等宏观系统性因素，供需基本面的变动，成为当前锡市走势的核心影响因素，也是当前重点关注的因素。

　　国内锡市整体依然处于供需双弱的状态，消费量依然大于供应量，国内依然需要进口缅甸锡来填补缺口，故国内现阶段依然处于供需双弱供给更弱一些的格局。从全球来看，欧美复工复产的推进使得电子产业链逐步恢复生产，锡实际需求有所好转，而疫情使得主要锡矿商被动进行了停产减产，从而使得供给逐步趋紧。在供给趋紧需求有所好转之际，沪锡持续修复上涨符合供需基本面的表现。现阶段，全球锡市供需双弱的格局依旧，随着欧美日韩复工复产的展开，锡的需求端将会继续好转，供给端则因新兴市场等资源国的疫情而恢复缓慢，这将会支撑沪锡高位偏强震荡。但是如果全球疫情出现明显好转，我们认为供给端的恢复将会快于需求端的恢复，需求端因全球经济衰退而受到制约，故沪锡继续大幅上涨的可能性较小，需求端的负面拖累是长期存在且难以在短时间内得到明显的解决的。

　　技术面来看，6月份锡的运行空间相对有限，位于海外疫情爆发前的平台期进行震荡调整，阻力位为137600元，6月份突破阻力位的可能性相对较小，若突破则建议做空，预计欧美大范围复工复产后，沪锡会在133000-137600区间震荡调整。当然疫情依然严峻，欧美日韩等主要国家复工复产相对缓慢，供给快速恢复，叠加中美关系有可能进一步升级，则沪锡会走弱，但是大幅下降的可能性已经不大。我们认为第一支撑位为13万元整数关，第二支撑位为12.8万的60日均线。6月份沪锡在此区间内震荡调整的可能性大，单边上涨或下跌的行情可能性不断，适合区间内高抛低吸。

　　整体来看，疫情影响的供需双弱格局依然是当前的主格局，而欧美日韩的复工复产进程影响的需求变化是沪锡当前走势的主导因素，在欧美疫情临近拐点提振市场情绪之际，资源国的停工停产使得供给端趋紧，供需两端支撑沪锡完全收复跌幅。然多重利好均被市场所计价，行情影响重回基本面，我们认为6月份，供需双弱格局会支撑沪锡在预测区间内宽幅震荡调整，6月份适合在13万-13.76万区间内高抛低吸操作，单边上涨或下跌的可能性较小。