装置重启序幕拉开 乙二醇期价上行动能渐弱

　　一、原油延续上涨

　　2020年5月份，随着OPEC+执行减产协议，中国原油消费的快速恢复，海外多国公共卫生事件逐步得到控制，国际原油供需边际有所改善，油价也进行了一轮修复性反弹。展望6月份，OPEC+于6月6日召开会议，就减产事宜达成协定。OPEC+同意将970万桶/日的原油减产规模延长至7月底；同时，5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。此外，OPEC+将每月举行一次会议直至2020年12月，以保证减产的公平、及时和公正。从中长期来看，产油国坚定的减产决心会进一步提升油价。但需要注意的是，目前原油需求尚未完全恢复，油价如果上冲过高会刺激页岩油快速复产，因此后期对美国钻机数量进行密切关注。且近期美国抗议活动较多，多州新增确新冠确诊病例创新高，美国原油需求的恢复速度或较为缓慢。综上，短期油价受OPEC+会议的影响有所冲高，但利好消化后油价有回落的压力；中期来看，若海外疫情能够被逐步有效控制，在OPEC+减产的助力下，油价重心将继续抬升。

　　二、乙烯易涨难跌

　　2020年5月以来，东北亚乙烯价格强势反弹，由月初的376美元/吨上涨至现在的711美元/吨，涨幅超90%。5月份乙烯现货库存处于低位，而下游苯乙烯、环氧乙烷、聚氯乙烯工厂开工率处于高位，国内下游企业对乙烯需求强劲，乙烯现货市场货源紧张，东北亚乙烯商谈价格节节走高。对于后续价格走势，我们认为6月份现货市场货源依旧较为紧张，叠加国际原油正逐步反弹，乙烯价格易涨难跌。预计7月份，随着国内蒸汽裂解装置的重启，以及来自欧洲、美国的套利货物抵港，届时现货流动性有望逐步趋于宽松。

　　三、国内乙二醇供应处低位

　　2020年5月，乙二醇产量为66.2万吨，同比增速为5.25%。其中，煤制乙二醇产量为15.7万吨，同比下降17.36%；油制乙二醇产量为50.5万吨，同比下降1.94%。从装置负荷来看，5月以来，乙二醇装置负荷继续走低。截至，5月29日，乙二醇负荷降低至54.97%。其中，油制乙二醇负荷至65.39%，煤制乙二醇负荷至54.97%。分类来看，预计6月份油制乙二醇负荷将企稳回升，这是因为扬子巴斯夫、天津石化在6月中下旬检修即将结束。煤化工方面，预计其负荷也将缓慢提升。自6月初开始，黔西煤化工、阳煤寿阳、内蒙古兖矿乙二醇装置已在重启中，预计1-2周之后可见产量。6月中下旬，新疆天业(600075,股吧)、河南能源濮阳等煤制装置将陆续重启。因此，6月份油制和煤制乙二醇供应都有恢复预期，但考虑到煤化工装置重启速度较慢，上旬实质产量供应增量有限，但自下旬开始，国内供应压力将逐步回升。

　　四、进口保持稳定

　　2020年4月，乙二醇进口量88.62万吨，同比增加了26.35%。由于海外多国乙二醇需求尚未完全恢复，因此预计6月份乙二醇进口量仍将维持在高位。由于进口量短期居高不下，华东主港暂未见到明显的去库信号。周度库存的波动主要和当周船期到港以及卸货速度有关。

　　五、聚酯运行平稳 开工延续高位

　　聚酯产量稳步提升。2020年5月，聚酯产量为458万吨，环比增加了34万吨，较去年同期增加了6.5万吨。目前来看，聚酯产量不管是环比还是同比都出现了一定的增加，这在一定程度上保持了对乙二醇稳定的需求。聚酯产量增加的原因主要有以下几点：第一，聚酯产能逐步投放。2020年5月份聚酯产能提升至6007万吨，主要是因为大连逸盛35万吨/年的聚酯瓶片装置、重庆万凯60万吨/年的聚酯瓶片装置以及新凤鸣(603225,股吧)中益30万吨/年的长丝装置投产。第二，5月国际油价强势修复反弹，在“买涨不买跌”的心理下，市场各方投机备货需求高涨，聚酯产销放量，库存始终保持在合理健康的水平中。第三，下游织造行业需求环比4月有所恢复。

　　聚酯工厂库存压力不大。截至2020年6月4日，涤纶长丝DTY、POY、FDY库存分别为28.5天、15天和13.5天；涤纶短纤库存为5.03天。聚酯整体库存均处于比较中性合理的水平。一方面，需求有弱改善；另一方面，油价上涨，市场投机备货心理强烈，聚酯产量放量，库存水平合理。

　　综上，目前聚酯环节运行较为健康，除了POY之外，其他主流聚酯产品均有较为可观的生产利润，这意味着6月份聚酯环节开工率有望延续，乙二醇需求保持稳定。

　　六、乙二醇主港库存高压难化解

　　截至2020年6月1日，华东主港乙二醇库存至138.1万吨，环比增加0.4万吨。当前华东主港液体化工品库存趋紧，部分库区也是陆续在上调仓储费。乙二醇目前主港库存已高于去年同期水平，整体库存压力较大。对于后期库存变动走势，我们认为6月前期整体累库速度会明显放缓，但6月后期主港或重回累库。一方面，海外装置检修较少，据悉目前6月份进口量依旧较大，三季度后期可以关注受部分国家需求的恢复，乙二醇进口货源是否会出现下降；另一方面，6月份国内多套煤制和石油制乙二醇装置有重启计划，但考虑到装置重启时间，实际出品时间，以及运输时间，市场上乙二醇供应压力增大或许要等到6月下旬附近。因此，6月前期乙二醇整体供需压力尚可，主港累库幅度不大，若周内到港船货较少，甚至会出现轻微去库，但6月下旬若煤化工产量提升，则主港或再度步入累库状态，届时罐区库存压力将再度增大。

　　七、总结与操作建议

　　2020年5月份，乙二醇国内供需边际改善，油价修复性反弹带动乙二醇期价震荡上行。展望6月份，油制成本有望继续抬升，但供应压力再度袭来，供需边际转弱，期价或先强后弱。从供应来看，目前黔西煤化工、荣信化工、阳煤寿阳等装置已升温重启，6月下旬还是有扬子巴斯夫、天津石化、新疆天业、河南能源濮阳、中沙天津等装置重启计划，因此供应端有较强的回升压力，这会在一定程度上压制期价上行空间。此外，受OPEC+延长减产时间至7月末，同时多举措加强减产监督的影响，国际油价有望继续震荡上行，化工品市场氛围较好。进口货源来看，6月份进口量预计为90万吨，进口压力仍较大。综上，尽管6月份国内多套乙二醇装置有重启计划，但实际供应量的增加或需等到6月下旬，考虑到前期油价对市场氛围的提振，预计乙二醇期价将在3600-3900之间运行，或前强后弱，注意交易节奏，后期可逢高轻仓试空，波段操作。