许朝阳：苯乙烯的上市为传统现货贸易商提供了良好的风险管理工具

　　许朝阳：苯乙烯的上市为传统现货贸易商提供了良好的风险管理工具

　　为进一步促进期货市场服务实体经济功能发挥、推动中国石油(601857,股吧)化工等相关产业健康发展，大连商品交易所特与中国石油和化学工业联合会合作于6月18-19日通过云端直播方式举办2020中国化工产业（期货）大会。

　　6月19日上午的液体化工论坛上，远大能源化工有限公司总经理许朝阳出席论坛并以“苯乙烯全球疫情与供需矛盾并行 期现结合谋发展”为主题发表演讲。

　　许朝阳表示，苯乙烯期货上市以后，通过期货公司引入了大量的产业外投资者，同时也改变价格了体系。总体而言，苯乙烯上市后对传统现货贸易商来说，提供了一个非常良好的风险管理工具，以及现货贸易的流动性和交易机会；帮助传统现货贸易商能够有效规避风险，并且以点价、基差、含权等贸易服务形式能够更好的服务于产业客户。期待未来苯乙烯产业链上下游的纯苯、石脑油、PS品种能够逐步的上市，让现货贸易商得到更多的开发机会。

　　以下为文字实录：

　　大家好，我是远大物产许朝阳。今天和大家交流的讲座的题目是苯乙烯全球疫情与供需矛盾并行，期现结合谋发展。

　　主要的内容有三点：第一点，2020年到2022年苯乙烯产能大投放，供需失衡。第二点，2020年的疫情对于苯乙烯格局的影响。第三点，2019年苯乙烯期货上市以后对于苯乙烯产业格局的影响，期现结合谋发展。

　　关于苯乙烯2020年到2022年产业周期大投放，这张图给大家看的是投放之前2019年的全球苯乙烯供需平衡格局。这张图说明全球最大的进口地是在东北亚，也就是在中国312万吨一年，最大的出口地是在中东和北美。第二张图是讲2014年到2019年中国苯乙烯表观需求的增速，大家可以看到在这个表里面的倒数第二蓝色那一行，2014-2019年，中国苯乙烯表观增速在2%-6%区间，实际上平均增速大概百分之四点几左右。同时也能看到国内的产能增长跟国内的表需增长基本是相匹配的，所以苯乙烯工厂利润相对来说一致比较好。最主要的概念就是苯乙烯过去几年增长速度平均是在百分之四点几。

　　这张图就是2020年到2022年苯乙烯产能的投放计划。在这个计划过程当中，大家可以看到2020年应该投放227万吨，已经实际投放192万吨，接下来2021年、2022年，当然有些产能装置不一定会投得上，但是我们做一个假定，如果假定明年2021年200万吨，2022年220万吨，这三年的产能增速分别是23.5%，16.7%、15.7%，前面说了过去8年左右，平均增速大概百分之四点几左右，这样的话就面临严重产能和需求供需不平衡，供需矛盾凸显。产能的装置基本全部都是在中国进行投放，所以接下去产能过剩格局会对产业带来什么影响？第一点是苯乙烯生产利润会下行，同时整个苯乙烯产业链利润可能会要重新分布。第二个进口依存度可能要下降，因为中国是最大进口地，接下来新增产能全部都在中国，所以整体进口依存度会下降。但是最大出口地的中东，它们的货会去哪里，我想他们的货最终是要进行全球的成本竞争。进行成本竞争以后去掉一部分边际产能，这个边际产能也就是装置比较老、比较小，它的成本比较高。比如说可能日本或者说其他的欧洲小产能，以及可能的非一体化装置，因为非一体化相对来说比一体化装置可能要高一点，而且非一体化装置主要集中在中国。第三点，就是苯乙烯产能接下去大投放以后，上下游的对接可能会更加紧密。因为苯乙烯上下游需求占苯乙烯总体需求70%以上，对于传统贸易商整个贸易可能就会所量。

　　对于产能投放周期项下对于产业的影响，我这里特别提到大家可以参考2012年-2014年PTA产能投放过程当中的格局变化，包括生产利润，包括装置开工率包括进口依存度和贸易格局。这张图是指的2020年初苯乙烯和上下游的利润，大家可以看到苯乙烯产能投放后2020年的苯乙烯生产利润处在过去的六年里面最低状态，而下游EPS、ABS和PS它们的利润则是在过去六年里面处在最好的状态，那也就是说上游的利润让渡给了下游，当然下游因为没有新产能的增加，同时说明下游需求可能也是不错，这是理顺的分布。这是PTA产能给大家做的参考，也就是2012年到2014年PTA中国的产能从差不多2011年的2000万吨到2014年4700万吨，这个时候整个利润以2012年初开始，它的利润开始从原先的1000多块钱一吨的利润到亏损，而且长期亏损，当然这个亏损是指在完全成本之下，同时它的PTA的开工率就下降，在这个过程当中，很多非一体化的PTA，非一体化的PTA是指上面没有PX，下面可能没有聚酯，因为很多PTA装置都是聚酯往上有衍生的，以及那时候我们进口比较多的日韩的装置，它们都出现了不同程度的关闭。也就是产生了一个去边际产能的情况，大家也可以看到左边的表最后一行有点土黄色的进口依存图也从2011年27.5%到2014年的2.5%，大家可以在前面的表上看到，目前苯乙烯进口依存度大概在26%左右，跟2011年的PTA差不多。所以，苯乙烯可能后面可能会跟PTA的趋势有点差不多。但是我个人认为它不会像PTA那么严重，因为它的装置投产幅度没有像PTA那么大，同时PTA下游比较集中，因为大部分都是往聚酯产业去的，这是第一大点，就是产能供需过剩格局下的变化。

　　第二点，2020年疫情对于中国苯乙烯市场的影响。疫情影响什么呢？我自己认为疫情影响无非两个东西，第一个是物流，第二个影响的是需求。所以，我在这里面分成三个部分描述疫情对于苯乙烯市场的影响。第一个阶段是2-3月份，也就是中国疫情发生的时候。中国疫情发生核心影响的是物流，那个时候下游装车的物流基本上停滞，驾驶员如果从浙江拉到比如说发病比较低的江苏去的，就进不去，整个物流都停止。还有下游的复工要比上游来的晚，当然还有季节性淡季，以及新增苯乙烯装置投产，上下游工厂基本上都堵库。所以发生大面积上下游的减负，不是非一体化，包括一体化的。实际上那时候很多装置，包括像PP，包括像甲醇都出现了降负，核心因素不是利润，是因为物流的不通。

　　第二个阶段是3-4月份，也就是中国疫情受到控制，物流得到恢复，下游企业纷纷复工，政府也非常支持。在那个时候海外的疫情爆发，海外疫情大爆发以后导致海外包括油价大跌，以及对海外影响需求的锐减，这个需求锐减对中国的苯乙烯市场是如何影响的呢？因为需求锐减以后他们的装置还开着，他们把大量货物往中国倾销，那个时候大家可以看到，前面有一张平衡表里面，欧洲是净进口的，3-4月份欧洲往中国大概出口了7-8万吨的苯乙烯，这些货在6月底和7月初都会到达。所以，不单单是苯乙烯，包括PP、芳烃、甲苯纯苯大量国外的，因为他们国内需求不好，还有一部分往印度去的，印度因为疫情的影响所以也有很多货转往中国地区。这就是第二阶段海外疫情对中国的影响，它的表现形式是海外需求下降，对中国出口大量增加，这个时候国内恰恰需求非常好，因为绝对低价引发主动补库需求，所以供需两旺，大量货物往中国来。

　　第三个阶段就是5-6月份，相对来说国内的疫情持续好转，受到控制，国外疫情随着时间推移也是见顶见缓。大家相对来说没那么恐慌了，进口现在的报价也少了，原来顺挂很多的，现在也顺挂少了。在这个阶段当中油价起了很大因素，因为原来油价跟低，在4月底开始以后又逐步稳步上涨，上涨以后又持续引发国内的补库需求，因为总体价格还是便宜。所以大家会看到苯乙烯三大下游是属于低库存、高利润、高开工。本来过了年以后库存都积到门口，把装置都逼停了，然后在4月到5月忽然间大量需求出来，现在基本上都没有库存，而且订单排到7、8月份。在强劲下游需求情况下，苯乙烯的利润尽管有新的装置投产，大量的货到港，但是利润逐步好转，所以开工也是恢复。但是又有一个问题出来了，就是前面大量货物到港以后，码头罐容紧张，出现了码头实际提货的价格明显低于在流转货物价格。所以，小结一下，疫情在中国是更多以物流来影响，在海外是以需求减少来影响。绝对低价和宽松的货币引发国内强劲主动补库需求，年初在疫情影响下，因为被堵住的时候，对像传统贸易商角度来讲，我们的积压货物得以通过远月升水的期货盘面套保得到很好价格管理。另外中国新增产量到港和进口到货，远月大升水的格局导致码头库存大增，罐容紧张。这个图就是年初3-4月份苯乙烯，红色那条线，2-4月份开工负荷明显偏低。这个图是三大下游，EPS和ABS相对来说有点季节性，ABS利润非常好情况下，它在2-4月份的开工负荷特别低，就是因为堵库而导致的。这张图就是价格图，苯乙烯包括ABS、EPS、PS，它的价格是在6年以来最低水平，实际上它是在2009年以后最低水平。所以绝对低价，包括PS低于7000，ABS低于10000，引发了强劲的补库需求，所以需求后面非常的好。这是华东苯乙烯的到港，左边那张图红色的是国内到港，也就是说今年两套装置新增以后，国内到港量增加，右图是苯乙烯库存图华东港口。我个人估计因为产能增加以后，包括远月升水，苯乙烯库存以前到6月份开始就快速去库，我个人估计后面这种情况会比较难，难以发生季节性去库，港口库存会一直比较大。

　　第三点，是讲苯乙烯上期货以后，它的整个期现结合谋发展的主题。实际上苯乙烯上期货算比较晚了，如何期现结合大家都已经非常专业，因为各个产品、化工品都老早就上期货。这里想简单讲一讲苯乙烯上期货之前和上期货之后华东贸易格局的变化。没有上期货之前，华东贸易商数量是非常少的，主要是一些大型贸易商和小型区域分销商，成交量不活跃，现货贸易商结构比较简单，从上游到下游，中间环节不多。但是苯乙烯上了期货以后，上期货主要解决的问题是对于产业来讲，第一引入大量的投资者把产业外投资者通过期货通过资管公司引入到产业内。第二个改变价格体系。所以，在这两个格局影响下，再加上产能投放，大量资管类的公司介入，苯乙烯的贸易一下子就活跃起来的，所以现货贸易商整个功能得到增加，不是说简单从上面到下面，然后上下游对接，它的功能除了原来有的之外，它还向资管类公司基差交易类公司提供现货流动性，纸货的流动性，同时也向它们回收现货的流动性。最后卖到下游客户去，所以这是苯乙烯上市前和上市后，我想其实各个期货品种都一样，它的现货贸易的整体格局的变化，也就是说通过盘面，通过资管公司的介入，以基差交易的形式，以套利套保的形式，整个贸易格局多样化，流动性就增加了，这种流动性的增加，有的时候也会引来包括做流量公司的介入，使整个盘面，使整个现货贸易更加活跃。

　　下面，不但是苯乙烯，包括其他的产品，到底现在现货贸易商呈什么样的格局呢？应该说现在现货贸易商的，比如说以华东大型现货贸易商的格局应该是有这样的标配，第一是上下游渠道，上下游渠道包括供应的，国内工厂和美金进口的，包括合约和现货。这里面我还想到SGX点价，就是在新加坡的做Paper的，以美金锁价的形式来锁定美金进口的合约货它的价格。有下游的用户，包括合约、现货、基差交易和零担分销，这是一个基础。第二个就是运用各种金融工具，主要就是期货盘面，有些时候可能先进一点的用期权。然后跟各个资管公司，中间贸易，投机客户，流量客户进行交易。这里面大型的贸易商一般都有区域之间的叫做物流优化和对接，做一部分区域价差的回归，比如说它有华东的，华南的，有北方的，可能有一些货源，还有包括美金的进口，利用不同区域之间的货物调配来实现它的客户服务和价差回归和物流优化。还有很重要的就是苯乙烯上下游产业链之间的匹配，包括苯乙烯跟PS，苯乙烯跟纯苯，苯乙烯跟石脑油这一系列的交易，应该说在贸易商做匹配的时候相对来说比较多，包括像我们这样，可能跟海外的公司，比如说海外的PS生产商，我们以锁定价格的某种形式，供它苯乙烯，然后问它以加工利润形式买PS到国内销售等等，都是这样的一些格局。

　　前面表上面也说到今年苯乙烯产业有两件大事情，一个就是产能投放，另外一个是期货上市。期货上市跟产能投放结合在一起就形成远月升水结构，导致套利正套贸易相对活跃，正套贸易一活跃它就会锁定港口大量的库存，在大量库存锁定情况下，因为港口库容有限，被锁定以后后面的客户要进货，前面的货必须要出掉。所以会导致实际出货价格跟名义价格之间产生较大贴水，有些时候甚至，包括像前面的甲醇，在交割的时候无法回归，也无法实现可能期货有某种程度上服务于产业的本质。所以，这方面也是建议或者提醒交易所是不是提前关注一下，在有限可流转库容情况下的最终交割时候的库容的匹配。

　　总体上，苯乙烯上市以后，对我们传统现货贸易商提供了一个非常良好的风险管理工具，现货贸易的流动性和交易机会。帮助传统现货贸易商能够有效规避风险，并以点价、基差、含权等贸易服务形式能够更好的服务于产业客户。我们也觉得如果说像产业链上下游的纯苯、石脑油、PS品种能够逐步的上市，对现货贸易商角度来讲，能够开发更多的机会。

　　2020年到2022年也是中国炼油化工产能大投放的周期，我们认为化工品逐步出口是一个大趋势，国内能化产品的期货、期权品种的丰富，对中国生产企业和贸易商在国际市场上提升定价力和竞争力应该来说是非常好和非常大的帮助。今天跟大家就分享到这里，谢谢大家。