硫燃料油首日大涨 关注后市套利机会

　　今日低硫燃料油首日上市，其中LU2101合约大涨9.76%，成交量为130439手，持仓量为24859手。2101合约一度冲高至2763元，尾盘大幅回落。目前高硫FU2101合约收盘价为1893元/吨，LU-FU01价差为706元/吨，根据新加坡高低硫现货价差来看，目前价差约为92-100美金/吨震荡，与国内LU-FU价差持平，LU2101早盘波动剧烈，开盘一度上涨16%，价格有所高估，因此尾盘涨幅有所缩窄，与新加坡低硫燃料油相比，目前低硫价格趋于合理，后市走势将与高硫燃料油类似，趋势性走势仍取决于原油，LU存在多种套利方式，后市做多高低硫价差、做多裂解价差均存在较大机会。

　　2020年1月1日生效的国际海事组织（IMO）全球船舶燃油硫含量限制要求给全球船用油市场带来巨大变革，从根本上改善港口、海洋和全球环境，促使低硫燃料油现货市场规模进一步扩大，同时也给炼油企业带来机遇和挑战。全球燃料油的产区主要在中东、俄罗斯、南美等地区，全球年产量约为5亿吨。去年全球船用燃油需求约3.2亿吨，其中高硫燃料油需求约2亿吨，占比约63%；低硫船用燃料油需求约1200万吨，占比约4%；船用柴油约9000万吨，占比约28%；其余为少量的LNG，占比约5%。从新加坡市场今年以来的销售变化情况可以看到，低硫燃油月销售量已经上升至200万吨以上，而高硫燃料油已经下降至50万吨左右。今年以来，国内低硫保税船用油需求占比迅速攀升至70%以上，高硫船用油需求萎缩至20%。由于出口退税政策的实施，预计我国保税燃料油进口幅度将大幅下降。中国将逐步实现低硫船用燃料油自给自足。

　　 高低硫燃料油的行情主要取决于原油走势，由于OPEC+深度减产，此外美国页岩油由于活跃钻机数持续下降也造成被动式减产，因此全球供应方面仍然偏紧，但由于海外疫情比较严重，导致需求端难以启动，造成原油库存依然处于累库状态，目前油价大跌可能性较小，随着后期疫情转好或者疫苗的出现，原油有望继续回升，此外由于前期过低的油价造成上游勘探开发投资力度大幅减少，随着通胀回升，疫情好转，油价上涨力度可能大超预期。

　　低硫燃料油主要取决于船用油需求，其与轻质柴油存在一定替代性，若低硫燃油价格高于柴油，则市场更倾向于购买柴油，因此低硫柴油也就成为了低硫燃油的价格上限。而高硫燃料油的需求偏刚性，主要为安装脱硫塔的船只需求使用、炼厂重质渣油调和使用以及发电市场使用。但若低硫燃油价格受供给因素影响大幅下跌，则其价格的下限为高硫燃油，若高低硫价差一旦过低，甚至为负数，则脱硫塔的性价比将会大幅降低，甚至柴油消费者也会买入低硫燃油进行替代性使用。

　　目前国内SC原油、低硫LU、高硫FU远期曲线均为深度的contango结构，但是国际原油方面，曲线表现比较平坦，远月升水率并不太高，这是由于前期低油价时期，国内囤油力量较大，远月存在较大仓单压力。因此后期国内SC与FU上涨动力较弱，而低硫LU未来加注需求更大，因此择机多低硫裂解价差较为合适。高低硫价差去年最高一度上涨至400美金/吨，今年船用油市场悲观，整体处于70-100美金/吨波动，安全边际较高，下跌空间不大，随着疫情及需求好转，择机多LU2101，空FU2101进行套利存在较大机会。