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供应压力兑现 豆粕价格承压

2020-06-26 09:53:20 和讯期货  华安期货 沈秋怡

要点提示:

1、美国大豆新作种植进度远超往年,面积有望进一步增加

2、巴西大豆预售强劲,美国旧作压榨需求良好而出口不佳

3、大豆到港增加,豆粕库存有望逐渐回升

4、生猪产能进入恢复通道,饲料需求中长期向好

5、豆粕基差走弱,油厂压榨利润收窄

市场展望与投资策略:

美豆旧作出口时机已错过,但巴西大豆出口强劲,库存降至四年新低,下半年可售下滑,对于美豆新作出口存在潜在利多。另一方面,美豆新作播种进展顺利,新作种植进度远超往年,出口好转预期叠加大豆/玉米比价回升,美豆面积有望进一步增加。全球大豆供需两旺,美豆大概率维持震荡。国内方面,5月后进口大豆大量到港,油厂开机率逐渐回升,随着供应转为宽松,豆粕价格承压。但中长期看,生猪产能有序恢复,饲料需求总体向好。此外,美豆种植期天气题材可能提供上涨驱动,且巴西国内疫情快速蔓延,两国贸易关系恶化,或影响大豆远月供应。豆粕远月可尝试布局多单,套利可择机介入M91正套。

策略:M2009合约逢低做多,长线同时卖出M2009-C-3000;套利可择机介入M91正套

风险点:两国贸易关系变化;美国产区天气;全球疫情形势;国内大豆到港;生猪存栏

一、行情走势回顾

美国中西部地区天气条件良好,提振大豆丰产的预期,且两国紧张关系再次升级,市场担心影响到两国贸易协议的执行。旧作出口担忧叠加新作播种顺利,打压美豆价格,4月美豆维持偏弱震荡。国内大豆到港量庞大,油厂开机大幅提升,豆粕库存持续增加,期现货价格快速回落,不过下旬两国关系恶化,南美疫情快速蔓延,市场担心未来供应,豆粕价格止跌反弹。

图1、豆粕、菜粕期价走势

资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

图2、CBOT大豆期价走势

资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

二、供需分析

2.1 国际大豆供需分析

2.1.1 USDA报告预估2020/21年度全球大豆和美豆库销比均减少

USDA5月供需报告显示,美国2019/20年度大豆出口因中国买家缺席继续下调1亿至16.75亿蒲,同时美豆陈作产量预估下修100万至35.57亿蒲,最终美国结转库存预估由前月的4.8亿上修至5.8亿蒲,高于市场平均预期的4.88亿蒲。本月USDA首次对美国2020/21年度供需进行预测,新豆面积和亩产上调,新作供应量增加,产量预估41.25亿蒲,预期中国进口恢复增加将提振美豆新作出口。2020/21年度美豆压榨、出口预估分别为21.3亿、20.5亿蒲,大豆结转库存预估4.05亿蒲。

全球方面,中国2019/20年度大豆进口预估上修300万至9200万吨,压榨预估亦上修50万至8650万吨。随着中国从非洲猪瘟中恢复,预测中国蛋白粕消费增幅将达到6%。在蛋白粕需求增加提振下,中国新年度进口量将增加400万吨,达到9600万吨,压榨预估亦增至9300万吨。巴西天气异常导致产量小幅下滑,2019/20年度大豆产量预估下修50万至1.24亿吨,但近期出口数据强劲,因而出口预估上修550万至8400万吨。2020/21度巴西、阿根廷大豆产量预估分别为1.31亿、5350万吨。全球2020/21年度结转库存预估9839万吨,低于市场平均预期的1.0404亿吨。

报告对美豆新作种植面积预估沿用种植意向报告中8350万英亩数据,并未体现市场对种植面积增加的预期。2020/21年度全球大豆和美豆库销比均出现减少。

表1、全球大豆供需平衡表

资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

表2、美国大豆供需平衡表

资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

2.1.2 美国大豆新作种植进度远超往年,面积有望进一步增加

当前正值美豆播种期,市场密切关注美豆新作播种情况。2月美国农业部的展望论坛举办时,两国第一阶段协议刚刚签署,出于对中国采购大豆的乐观预期,论坛预估新作大豆播种面积8500万英亩。然而中国购买美豆节奏仍旧较为缓慢,2-3月中国累计采购美国大豆46.72万吨,打压农民种植积极性。这也使得3月底的种植意向报告将大豆的种植面积下调至8351万英亩,并沿用至5月供需报告。不过由于原油下跌导致的玉米制燃料乙醇需求下降,且玉米生产乙醇的副产品DDGS作为饲料原料中豆粕替代品产量减少,有利于大豆压榨需求增加。CBOT玉米期货价格自年初以来下跌20%,远低于许多农户的保本价格,而大豆期货价格虽然也有所回落,但跌幅12%,小于玉米,且目前的价格也能覆盖8.50美元/蒲的保本价格。美豆/美玉米比价从1.94后触底回升至2.6附近,将有利于新作大豆种植面积增加。

另一方面,4月特朗普宣布190亿美元的救助计划,以帮助农户应对新冠肺炎疫情,其中包括向生产者直接支付160亿美元。政府将根据农户2019年农作物产量的一半,或者根据1月15日时持有的库存,向农户发放新冠肺炎疫情补贴。其中大豆45美分/蒲式耳,玉米32美分/蒲式耳。农业补贴将进一步降低美豆价格的供给弹性。

图3、美豆播种进度(%)

资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

图4、美豆/玉米比价

资料来源:华安期货投资咨询部;USDA

当前美豆播种进度明显好于往年,市场对美豆产量前景保持乐观预期,尽管美国中西部前期出现非季节性霜冻,但几乎所有中西部州种植大豆的速度都高于五年平均水平。截止5月24日当周,美国大豆种植率为65%,去年同期为26%,五年均值为55%。美国国家气象局(NWS)长期预报显示,6-8月主要玉米和大豆产区大部降雨偏多概率增加,温度正常、高于或低于常值的可能性均等。此外,美国全国海洋大气管理局(NOAA)发布的中期天气展望显示6-8月美豆产区温度接近正常。偏多的降雨和中性至温暖的天气将为作物生长提供有利条件。美国农业部在5月的供需报告中表示,如果没有严重的天气干扰,美国2020/21年度大豆产量预计为1.1226亿吨,同比增长17%。

2.1.3 巴西大豆预售强劲,美国旧作压榨需求良好而出口不佳

需求端,NOPA压榨月报显示美国4月大豆压榨量为1.71754亿蒲,较3月历史最高水平下降5.3%,但仍连续五个月创同期最高。由于充足的大豆供应以及较好的压榨利润,2019/20年度美国大豆压榨量一直处在历史同期高位,截止目前N0PA大豆累计压榨量13.64037亿蒲,同比增加3674万蒲。本年度还剩4个月,大概率可以顺利完成USDA预估21.25亿蒲的压榨量。

图5、美豆累计出口销售(万吨)

资料来源:华安期货投资咨询部;USDA;NOPA

图6、美豆月度压榨量(亿蒲式耳)

资料来源:华安期货投资咨询部;USDA;NOPA

从近期的美豆出口数据上来看,美豆旧作出口数据仍不见起色。截至5月14当周,美豆2019/20年度累计销售4152万吨,较去年同期低9.29%,较三年均值低21.56%;累计对华销售1455万吨,较去年同期略高8.9%,较三年均值减少44.1%。与之相反的是南美大豆,由于巴西大豆销售是以美元定价,但农民拿到的是雷亚尔,今年以来巴西雷亚尔贬值幅度已逾42%,使得巴西大豆产区价格暴涨,农民销售收入提高,出口力度强劲,刚刚收获的2019/20年度大豆和尚未播种的2020/21年度新作销售比例为历史所罕见。据有关机构统计,截至目前巴西大豆陈作已预售82%—83%,明年新作预售比例已达到理论产量的近40%。

巴西外贸部的报告显示,2020年4月份巴西大豆出口量为1630万吨,创下单月最高历史纪录,高于去年同期的940万吨。巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示,基于船只发运计划预估,5月份巴西大豆出口量料为1470万吨。此前市场担心疫情蔓延可能造成谷物出口物流中断或延迟,不过目前看来大豆出口并未受到影响。但近期巴西疫情日益严重,新增的新冠病亡人数首次超过美国,成为全球单日病亡人数最高的国家。目前巴西是仅次于美国的全球疫情第二严重的国家。截至25日,巴西累计确诊病例接近40万例,病亡2.3万人。近期新闻显示巴西桑托斯港口至少有三个装运大豆、玉米、、咖啡的私营码头发现新冠肺炎病例。南美物流隐患仍需保持关注。

由于强劲的出口进度,德国油世界表示截至2020年5月1日,巴西大豆库存减少到了7630万吨,这也是四年来的新低。2020年下半年,巴西大豆出口量预计比上年同期减少700万吨。市场预计从7月份开始,巴西大豆出口数量或触顶回落。而随着中国生猪产能的恢复,中国大豆的进口量预估也将出现回升,USDA预估中国2020/21年度进口量将增加400万吨,而巴西新年度增加的700万吨产量仅能补足本年度出口过快透支的大豆库存。因此按照当前巴西占中国大豆进口总量75%左右的比例来看,巴西新增的产能将无法满足中国的需求,那么2020/21中国加大美豆进口是必然结果,也有利于推进两国第一阶段协议增加美国农产品(000061,股吧)采购的要求。

不过近期两国贸易冲突再现端倪,美国商务部5月15日发布声明称,将全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体。20日,美国参议院通过一项“外国公司问责法案”,可能阻止一些中国公司在美国交易所上市,除非这些公司遵守美国的审计和监管标准。此前,纳斯达克交易所出台对首次上市股票规模的新限制,增加了中国企业的上市难度。此外,美国称可能就香港国安立法对中国实施制裁,中国外交部回应将予以坚决回击和反制。加上特朗普为了转移责任,持续无端指责中国的抗疫表现,两国紧张关系再次升级。后续需密切关注两国贸易关系变化,若两国贸易协定顺利执行,那么新年度全球大豆贸易格局或将恢复平衡。

图7、进口大豆升贴水(美分/蒲式耳)

资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺(300033,股吧);巴西贸易部

图8、巴西大豆月度出口量(万吨)

资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺;巴西贸易部

小结:美豆旧作出口时机已错过,但巴西大豆出口强劲,库存降至四年新低,下半年可售下滑,对于美豆新作出口存在潜在利多。另一方面,美豆新作播种进展顺利,新作种植进度远超往年,出口好转预期叠加大豆/玉米比价回升,美豆面积有望进一步增加。全球大豆供需两旺,后期继续关注美豆新作生长情况,在没有天气利多刺激的情况下,美豆大概率维持震荡。

2.3 国内豆粕供需分析

2.3.1 大豆到港增加,豆粕库存逐渐回升

中国海关总署数据显示,1-4月大豆累计进口2450.6万吨,同比增0.5%。而根据天下粮仓统计,2020年1-4月国内大豆压榨2554万吨,同比上年增幅2.28%。粗略计算,前4月大豆缺口103万吨。加上巴西大豆采收和运输都有所延迟,3-4月份到达我国的大豆船货少于预期,因此大豆供应出现了阶段性缺口。

目前处于2019/20年度巴西大豆出口上市高峰季节,且巴西大豆榨利持续处于高位,油厂积极采购大豆,根据最新装船及排船情况,初步预估5-8月份大豆到港量分别高达990万、1050万、1040万和950万吨。5月,USDA预估2019/20中国大豆压榨需求8650万吨,同比增加1.76%。按此速度,本年度剩下几个月大豆压榨量约为3100万吨,而同期大豆到港量高达4030万吨。大豆供给从阶段性紧平衡转到了过剩,且随着开机率升高,沿海豆粕库存也将会从低点快速回升50万吨以上,近期国内大豆和豆粕累库主流趋势。不过巴西7月后可售数量减少且疫情快速蔓延,而两国贸易关系转差,远期大豆进口仍有不确定性。

图9、港口大豆库存(万吨)

资料来源:华安期货投资咨询部;Wind;天下粮仓

图10、全国豆粕库存(万吨)

资料来源:华安期货投资咨询部;Wind;天下粮仓

2.3.2 生猪产能进入恢复通道,饲料需求中长期向好

去年三季度以来规模化生猪养殖企业产能逐步恢复,根据多家上市公司公布的1-4月生猪销售数据来看,一季度生猪出栏量都有不同程度的增长。国家统计局统计数据显示,一季度末,生猪存栏32120万头,比上年四季度末增长3.5%,其中能繁殖母猪存栏3381万头,增长9.8%。充分反应了当前市场生猪存栏已整体进入恢复通道。不过今年3月以来,疫情造成的流通限制逐渐放开,前期积压的部分生猪产能释放,加之新冠疫情引起的消费需求低迷,全国生猪价格开始震荡回落。截至5月21日当周,全国自繁自养头均利润1506元,环比上月大幅下降,且仔猪价格开始下滑,主要因为规模猪企前期补栏任务已基本完成,且市场对猪价后市不太看好,近期生猪出栏体重也出现下降。不过从目前猪价仍处于30元/千克左右的价位来看,市场供应依然偏紧,紧张局面虽在好转,但产能完全恢复到正常水平仍然需要时日。

图11、生猪养殖利润(元/头)

资料来源:华安期货投资咨询部;商务部;Wind

图12、生猪和仔猪平均价(元/千克)

资料来源:华安期货投资咨询部;商务部;Wind

2.3.3 豆粕基差走弱,油厂压榨利润收窄

豆粕基差点价模式发展成熟,产业链接受程度比较高。根据历史规律,4-8月份是南美大豆集中上市,大豆供应宽松,而下半年饲料需求强劲,全年基差一般呈现先抑后扬走势。如交割基准地华东地区,正常年份基差一般在-100至300点区间震荡。今天3-4月因大豆进口较少,豆粕供应紧张,基差快速涨至300以上。而随着豆粕供应由紧张转为过剩,基差也逐渐回落,华南地区基差全线跌破-150,油厂榨利收窄,根据测算,部分地区豆粕现货价已跌至成本线附近。但我国压榨产能严重过剩,榨利短期失衡现象时有发生,进口利润收窄不能作为看涨豆粕的驱动。累库压力下基差或将维持弱势,而M91价差仍需等待介入时机。

图13、豆粕基差(元/吨)

资料来源:华安期货投资咨询部;商务部;Wind

图14、大豆压榨利润(元/吨)

资料来源:华安期货投资咨询部;商务部;Wind

小结:5月后进口大豆大量到港,油厂开机率逐渐回升,随着供应转为宽松,豆粕价格承压。但中长期看,生猪产能有序恢复,饲料需求总体向好。此外,美豆种植期天气题材可能提供上涨驱动,且巴西国内疫情快速蔓延,两国贸易关系恶化,或影响大豆远月供应。豆粕远月可尝试布局多单,套利可择机介入M91正套。

三、后市展望与操作策略

美豆旧作出口时机已错过,但巴西大豆出口强劲,库存降至四年新低,下半年可售下滑,对于美豆新作出口存在潜在利多。另一方面,美豆新作播种进展顺利,新作种植进度远超往年,出口好转预期叠加大豆/玉米比价回升,美豆面积有望进一步增加。全球大豆供需两旺,美豆大概率维持震荡。国内方面,5月后进口大豆大量到港,油厂开机率逐渐回升,随着供应转为宽松,豆粕价格承压。但中长期看,生猪产能有序恢复,饲料需求总体向好。此外,美豆种植期天气题材可能提供上涨驱动,且巴西国内疫情快速蔓延,两国贸易关系恶化,或影响大豆远月供应。豆粕远月可尝试布局多单,套利可择机介入M91正套。

 

(责任编辑:陈状 )
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