二次疫情主导市场情绪 风险资产或承压回调

　　第一部分 国内经济解读

　　国内方面，周内没有公布太多的经济数据。周末数据显示中国1-5月中国工业企业利润增速约为-19.3%较前值有所改善，且5月当月同比增速为6%，出现年内首次正增长。利润增速的回升与工业增加值等产出数据的变动一致，有助于企业经营进一步回归正轨。此外，央行周内通过逆回购投放5000亿元资金，且本周无流动性到期，因此总体净投放5000亿元。端午假期期间国内消息面也总体平稳，二次疫情的局部爆发没有扩散，新增确诊人数有限，对经济整体影响不大。有消息称证监会奖授予银行经营证券业务的拍照，混业经营改革继续，同时这可能对A股中的银行业产生利好影响。另外节后可关注周二公布的6月PMI数据。

　　经济方面，从目前的情况看，随着疫情影响减弱之后，各项复工复产以及刺激经济政策的起效，国内经济继续维持底部复苏的态势。供给端来看，库存周期从主动去库转向被动去库，预计下半年将会进入补库存周期，经济将会进一步回升。需求方面整体也不断好转。消费需求中的汽车消费对经济的拉动将让位于服务消费，投资中的房地产投资在快速反弹之后可能趋于平稳，但基建投资仍将保持一定增长。同时随着海外经济体的复工复产加速推进，外需受到的扰动正在逐步减弱，担风险依然存在。此外非经济因素导致的风险也不容忽视。对下半年国内经济可采取谨慎乐观的看待。在乐观情况下，预计全年GDP增速将很难高于4%。 

　　第二部分 海外经济解读

　　IMF再度下调全球经济增速预期：继世界银行和经合组织发布悲观经济展望后，IMF发布最新世界经济展望报告，2020年全球经济预期下调是由于新冠病毒对消费的冲击大于最初的预期，预计2020年全球经济增速为-4.9%，此前预期为-3%；把2021年全球经济增速预期从5.8%下调至5.4%。下调美国2020年GDP增速由此前的-5.9%至-8.0%，2021年自4.7%至4.5%；下调欧元区2020年GDP增速由此前的-7.5%至-10.2%，2021年自6%至4.7%；下调新兴市场及发展中经济体2020年GDP增速由此前的-1.0%至-3.0%，2021年自6.6%至5.9%；预计中国2020年经济增速为1%，为全球主要经济中唯一增长的国家。IMF就大萧条以来最严重的经济下滑发出警告，该组织表示，其日益加剧的悲观情绪，除了社会疏离和其他安全措施对需求的持续打击之外，还反映出更早的封锁期间超出预期的对供应方面造成的创伤。对于那些努力控制疫情蔓延的国家来说，更长的封锁时间也会对经济增长造成影响。当前全球经济同时遭遇上行风险与下行风险，其中上行风险包括关于疫苗研发有效带给经济复苏的援助作用，下行风险包括第二波疫情高峰可能来袭导致的经济复苏推迟。

　　美欧贸易争端再度升温：6月23日，据彭博社报道，欧盟已要求世界贸易组织（WTO）批准对价值112亿美元的美国商品加征关税，这将打击农民、煤炭生产商和渔业；这也将严重影响到特朗普的选情。另外，欧洲将会放开边境封锁措施，然而因为美国防控疫情不到位，在其开放边境的时候，欧洲或不会允许美国人入境。面对这一局面，特朗普政府不甘示弱，据外媒，美国将对价值31亿美元的欧盟和英国产品征收新关税，美国贸易代表办公室征收新关税的国家包括英国、德国、西班牙和法国；目标包括杜松子酒，啤酒，土豆和卡车等，同时增加对飞机、奶酪和酸奶等产品的关税。美欧贸易争端再度升温，市场风险偏好下降，美欧股市均大幅下挫。后疫情时代，以邻为壑转嫁危机的贸易风险将会成为阻碍经济增长的核心风险点，亦是难以避免的灰犀牛风险，中美、美欧、美俄、甚至包括中欧等贸易争端将会长期存在并且不断升级。这将会进一步阻碍经济的发展，当然亦有利于避险黄金的走势。

　　欧美PMI数据表现超预期，企业活动持续复苏：IHS Markit综合采购经理指数(PMI)显示，欧元区，英国以及美国的企业活动虽然仍然处于萎缩区域，但是6月份数据均出现显著回升。美国方面， 6月Markit制造业PMI初值为49.60，高于39.8的前值和48的预期；服务业PMI初值录得46.7，略好于46.5的预期和37.5的前值，说明美国经济最糟糕的状态已经过去，复工复产将会陆续推进经济若复苏，但是随着疫情的再度升温，经济的复苏收到冲击而缓慢。欧元区方面，欧洲6月经济表现出复苏的初步迹象，欧元区6月制造业PMI初值录得46.9，德国和法国6月制造业PMI初值分别录得44.6和52.1，均超预期，服务业方面表现亦是超过预期和前值；并且，法国经济出乎意料地扩张，整个欧元区的数据均不同程度改善。欧洲疫情已经接近尾声，经济重新开放并快速复苏，其复苏的步伐和速度均会快于美国，预计欧洲经济将会持续复苏好转。

　　欧美央行官员对经济复苏持悲观基调，经济不确定性依然是关键：全球疫情仍处于大流行中，并且二次疫情风险显现，欧美央行官员对经济复苏依然持偏悲观的基调。波士顿联储主席罗森格伦表示，美联储离加息还很远，需要在短期和长期保持低利率；下半年可能比人们预期的要困难得多。欧洲央行首席经济学家Philip Lane表示，经历了前所未有的低迷之后，在非常宽松的货币和财政政策支持，以及全球经济活动将逐步恢复的前景推动下，预计下半年欧元区经济将反弹疫情及其对经济未来的影响仍有很高不确定性。故从欧美央行官员近期的表态可以看出，在诸多风险的多重冲击下， 欧美央行对经济的复苏依然持较为悲观的基调，未来经济的不确定性是显著的，欧美央行将会继续保持宽的货币政策不变。

　　美国5月个人支出报复性增长，但通胀依然低迷：美国5月个人支出月率实际公布8.20%，虽不及9.2%的预期，但是高于-13.6%的前值，美国5月个人支出月率为1959年政府开始跟踪该数据以来的最大增幅，尽管如此，上个月个人收入却下降了4.2%。随着美国政府逐渐放松管控措施，消费者信心的复苏和政府刺激计划直接发放的现金刺激了支出上升，使得5月个人支出出现报复性增长。然而美国疫情继续恶化，二次疫情风险显现，部分州开始放缓或者暂停经济复工措施，预计个人支出报复性增长后将会趋于稳定，个人支出月率将会小幅回落，但是依然是处于增长范畴。

　　通胀方面，美国5月PCE物价指数年率实际公布0.5%，5月核心PCE物价指数年率实际公布1%，均基本持平预期和前值，通胀依然低迷，通缩压力依然较大。大规模破产和债务违约频繁出现在金融危机时期，是通缩压力逐渐加剧的主要原因之一。虽然得益于美联储和财政部的近几月来的强势干预，使企业融资大幅改善，但美国企业目前依然处于加杠杆周期。美联储如果想要根据美国的通胀情况来调整未来的利率水平和货币工具力度，起码在短期内无法看到通胀的有效提升。虽然目前是维持零利率，并且继续维持超量化宽松政策，但美联储的政策措施的对美国经济刺激成效到底如何，还具有较高的不确定性。

　　美监管机构修改沃尔克规则：当地时间6月25日，美联储、美国货币监理署和联邦存款保险公司批准了对沃尔克规则的修改，允许银行增加对风险投资基金的投资。货币监理署和联邦存款保险公司还取消了银行在与其关联机构交易衍生品时必须持有保证金的要求。此次美国监管机构进一步放宽金融危机后的限制措施，将为华尔街银行创造更多盈利空间。但批评者认为，美国监管机构放松沃尔克规则，将为华尔街的风险行为提供便利，令金融系统风险增加。不过，因监管机构放松沃尔克规则，或为银行业释放大量资金，受银行股飙升2.7％，标普500指数盘中多数时间走势震荡，收盘前最后一个小时股指大幅拉升，收盘上涨1.1%。

　　美国初请失业金人数仍高于预期：美国至6月20日当周初请失业金人数录得148 万人，连续第12周回落，高于预测的130万人，前值由150.8万人上修至154万人。受新冠肺炎疫情冲击，该数据已连续14周超过100万人，累计申请人数约4700万人。续请失业金人数实际上回落至2000万人以下，参保失业率为13.4%，较前一周略有下降0.5%。上周初请失业金人虽然较前一周有所下降，但是仍高于预期，与月度劳动力市场报告所显示的美国就业形势相比，这说明美国就业市场依然没有明显的好转，随着疫情的恶化或者说二次疫情的冲击，美国就业市场或出现第二波裁员潮。整体开看，美国就业市场依然处于困境中。

　　其他消息：①欧盟接近就7月1日起允许15个国家的游客进入欧盟接近达成共识，欧盟将禁止来自美国、俄罗斯和巴西的游客入境，这些国家被排除在已遏制新冠疫情的名单之外。英国政府将取消来自疫情风险较低的国家的旅客的隔离要求；对来自尚未被认定是安全的国家的旅客，仍有14天隔离的要求。

　　②欧洲央行行长表示，欧元区经济很可能已经度过谷底，但暴发第二波严重疫情的风险仍在，未来欧元区经济复苏之路料将崎岖不平，航空和娱乐等行业部分企业或将永远无法回到疫情前的状态。

　　③ IMF总裁格奥尔基耶娃表示，经济衰退比4月的预期还要严重，在实体经济中看到的情况与市场的乐观情绪之间存在脱节。

　　④ 摩根士丹利表示，到2021年底，美联储资产负债表规模或超10万亿美元；美联储在过去3个半月中扩表逾3万亿美元，资产负债表规模达7.10万亿美元，且其不大可能在短期内放弃超宽松立场。

　　⑤巴基斯坦将基准利率下调100个基点，菲律宾央行将基准利率下调50个基点至2.25%，墨西哥央行将基准利率从5.5%下调至5.0%。另一方面，土耳其央行将基准利率维持在8.25%不变，此为土耳其央行自去年7月新任行长就任以来首次暂停降息。埃及央行也决定将关键利率维持不变。

　　⑥美国财政部外国资产管理办公室表示，将五名伊朗船长列入制裁名单。日前，该五名船长驾驶五艘悬挂伊朗国旗的油轮，向委内瑞拉运送了大约153万桶汽油以及用于炼制汽油的化工原料烷基化物等，价值至少4450万美元。 

　　第三部分 全球疫情数据解读

　　全球疫情依然严峻 美国疫情失控

　　根据WIND实时统计数据，截至北京时间6月28日上午10点，全球新冠肺炎累计确诊病例超1000万例，累计死亡50万例。美国感染新冠病毒人数达到260万人，其中12.8万人因新冠病毒感染死亡。美国人口最多的三个州，加利福尼亚州、德克萨斯州和佛罗里达州新增病例数均急剧上升。德克萨斯州州长Greg Abbott宣布该州经济重启计划暂停，下令州内大多数酒吧暂停营业。截至当地时间6月26日，美国至少已有11个州暂停或推迟了重启计划。其中，佛罗里达州和得克萨斯州州长分别撤回了重启计划中的部分措施，宣布暂停重启。得州州长阿博特承认，“事后看来”该州过早做出了重新开放酒吧等社交场所的决定。此外，亚利桑那州、阿肯色州，特拉华州、爱达荷州、路易斯安那州、缅因州、内华达州、新墨西哥州和北卡罗莱纳州的州长也宣布，他们不会继续推进下一阶段的重启计划。

　　美国疾控中心官员和国家过敏症和传染病研究所所长安东尼•福奇表示，新冠肺炎疫情反弹数据说明美国部分地区正面临“严峻问题”。部分地区的疫情反弹归根于经济开放过早，或民众未能遵守防疫准则。美国新冠肺炎疫情持续恶化，多州单日新增确诊人数创近期新高。美国疾病预防与控制中心（CDC）表示，美国可能至少已有2400万人感染了新冠病毒，实际感染数量是目前报道数字的10倍。特朗普在竞选集会上更是公开宣称：新冠病毒检测是一把“双刃剑”，检测越多确诊病例就越多，他已经要求他的团队减少核酸检测数量，“来帮助控制官方确诊数据的增长”。特朗普政府防疫不力更加明显，其支持率亦大幅下降。

　　美国二次疫情非常明显，这亦验证了之前所说的美国疫情已经失控的说法，预计美国疫情将会愈发严重，暂无好转的迹象，这一方面会阻碍美国经济的复工复产进程，各州将会陆续放缓暂停或延缓经济重新开放措施；另一方面，对于特朗普的连任竞选亦会形成冲击，特朗普的支持率不断下降，能够连任的几率继续下降。特朗普政府为了转移民众注意力，为大选增加砝码，再度升级全球贸易紧张局势在所难免。美国疫情的二次冲击对黄金的影响将会是显著的，一方面是情绪影响，一方面是美元的影响，进而影响黄金价格（美元强势使黄金承压）。二次疫情风险已经基本显现，市场风险情绪再度降温，避险需求将会继续推升避险黄金，故二次疫情的担忧则是黄金短期内上涨的直接动力，长期仍然看涨黄金，建议逢低买入长期配置。

　　新兴市场疫情仍处于大爆发中：巴西、俄罗斯、印度、智利、伊朗、墨西哥、巴基斯坦等新兴市场国家疫情均迎来大爆发，特别是巴西、印度和俄罗斯，短期内没有任何好转的迹象，主要资源国受到冲击，供给端扰动依然存在。

　　第四部分 债券市场：全球债市收益率普遍走低

　　因全球疫情出现反复，叠加市场对于经济复苏的担忧，端午假期两个交易日国际金融市场大幅波动，股市、大宗商品等风险资产全面走低，美元、国债、贵金属等作为避险资产录得上涨，主要经济体国债收益率普遍走低。从国内来看，节前因特别国债发行导致的供应压力叠加货币政策持续偏紧，利率债期现货市场普遍承压。本次1万亿特别国债全部采取市场化发行，有别于前两次特别国债主要采用定向发行的方式，与市场形成预期差的同时，也构成较大的供应压力。根据财政部安排，特别国债将在7月底前发行完成，因此整体发行节奏非常密集。为保障抗疫特别国债平稳顺利发行，财政部称将适当减少6、7月份一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间。预计6-7月份整体净融资额将低于5月份供给高峰。因此，特别国债发行所带来的供应压力更多来自于市场的预期差，且资金直达市县基层，因此从银行体系来看，供应压力只是阶段性的。从货币政策来看，近期货币市场资金利率全面回升，除了年中资金需求外，央行也有意引导货币市场资金利率回归正常水平，降低套利空间，防范资金空转。月末央行通过OMO连续向市场提供大额跨月资金，但市场预期的降准迟迟未能兑现。我们认为，基于617国常会定调，降准与降息政策有所滞后但预计不会缺席。目前债市收益率已经充分体现经济修复、供应压力以及政策偏紧的预期，预计收益率继续上行空间有限，在全球市场避险情绪重新回升的情况下，国内债市的配置价值将得以体现。操作上，建议逢低买入国债期货，合约选择上2年期与5年期的交易价值更大。

　　第五部分 外汇市场解读

　　全球疫情出现大反弹，美国疫情日新增确诊人数更是连日打破记录，超11州暂停或推迟重启。疫情加重也引发全球避险情绪上升，投资者对经济复苏前景感到悲观。在端午假期期间，道指重挫4.36%，原油大跌5.47%。美元指数反弹0.84%，向98关口逼近。人民币离岸汇率收7.0872，相较于假期基本收平。A50主力期货略有下跌，但主要是受换月影响。若分月份来看，A50也几近收平。总的来看，受全球疫情反弹影响，全球风险资产风险偏好下降，美元指数抬升，投资者避险情绪升温。但是每当美股出现下跌时，特朗普、美联储、美财政等轮番出来呵护市场，加大刺激力度。因此，在全球货币宽松的背景下，类似于2、3月份大跌将不再重现。但是目前美股已在历史新高附近，而美国经济的基本面将不能支撑其进一步上行。预计未来风险资产整体呈震荡偏弱走势，美元指数则继续上升。国内方面，复工复产积极推进，IMF称预计中国将成今年唯一实现正增长主要经济体。因此，若海外未出现系统性风险，国内风险资产将延续结构性行情，人民币或将维持强势。短期可重点关注美元指数的走势。

　　一、收盘情况

　　二、资金面及货币供给数据

　　四、常见报价参考

　　第六部分 全球大类资产配置分析

　　全球股市下跌触发避险 金银稳步反弹节节攀升：海外疫情目前已经完全失控，在疫情大规模扩散的前提下，经济活动全面恢复难度较大，股市在连续反弹两个月后有继续大幅探底的可能，中期应以防风险为主，逢高做空欧美股市。国债方面，美国及欧洲主要国家收益率继续降低，宽松的货币政策打压债券收益率，中长期看，债券收益率有望维持低位。国债价格将维持高位震荡的态势，债券短中期内缺乏交易机会。货币超发及经济增长疲弱使得中长期内美元指数走弱的格局将日渐明显，美元的中长期进入熊市周期将利好大宗商品指数及欧元、英镑及新兴市场国家货币。大宗商品方面，风险偏好走弱，避险情绪走强，贵金属上涨明显，中长期看，贵金属的避险属性将得到充分发挥，贵金属大牛市仍将持续，仍然建议逢低做多贵金属，做空风险资产。

　　一、 全球宏观经济综述

　　【美国下周四将公布6月非农就业数据】

　　7月2日下周四，美国劳工部(Labor Department)将公布6月非农就业数据及失业率，华尔街预计美国6月份新增300万个就业岗位，最高可达800万个，失业率将再次从13.3%降至12%。值得注意的是，此前5月美国新增270万个就业岗位，这与市场对就业岗位大幅下降的预期相左。

　　然而，对6月就业市场的乐观预期掩盖不了日益恶化的经济前景。一方面，自3月份疫情爆发以来，每周新申请失业救济的人数还没有降至200万人以下。本月初，约有3000万人仍在领取救济金。6月初冠状病毒病例的增加促使个人、企业和政府再次变得更加谨慎。

　　【美国至6月20日当周初请失业金人数为148万人，连续第12周回落】

　　美国至6月20日当周初请失业金人数为148万人，连续第12周回落，预期为130万人，前值由150.8万人修正为154万人；至6月13日当周续请失业金人数为1952.2万人，预期为1996.8万人，前值由2054.4万人修正为2028.9万人；至6月20日当周初请失业金人数四周均值为162.075万人，前值为177.35万人。

　　二、 股票市场

　　周五欧美股市多数下跌，美国感染病例激增，得州与佛罗里达等州暂停重启经济。美国三大股指跌幅均超2.4%，道指收跌逾730点，纳指跌2.59%，标普500指数跌2.42%。本周道指跌3.31%，纳指跌1.9%，标普500指数跌2.86%。

　　得克萨斯州州长格阿伯特当天表示，随着新冠病毒感染病例和住院人数继续上升，该州将取消一些重新开放的措施。

　　在报告了近9000例新增确诊病例后，佛罗里达州宣布将重新禁止该州酒吧在现场饮酒。在亚利桑那州，病例数上升了5.4%，超过了7天平均水平2.9%。在全美范围内，每天确诊的病例平均超过33000例。

　　美国疾病控制与预防中心（CDC）主任罗伯特•雷德菲尔德表示，被新型冠状病毒感染的美国人数量可能比确诊的230万例病例高10倍，这表明美国大量无症状感染者未被发现。

　　周五欧股涨跌不一，德国DAX指数跌0.73%报12089.39点，周跌1.96%；法国CAC40指数跌0.18%报4909.64点，周跌1.4%；英国富时100指数涨0.2%报6159.3点，周跌2.12%。

　　亚太方面,周五亚太股市集体收涨，日经225指数涨1.13%报22512.08点，本周累计涨0.15%。韩国综合指数涨1.05%报2134.65点，周跌0.3%。澳洲标普200指数涨1.49%报5904.1点，周跌0.6%。新西兰NZX50指数涨0.04%报11129.23点，周跌1.1%。

　　总体来看，海外疫情目前已经完全失控，在疫情大规模扩散的前提下，经济活动全面恢复难度较大，股市在连续反弹两个月后有继续大幅探底的可能，中期应以防风险为主，逢高做空欧美股市。

　　三、 利率市场

　　周五美债收益率普跌，3月期美债收益率收平报0.142%，2年期美债收益率跌2.3个基点报0.176%，3年期美债收益率跌1.9个基点报0.194%，5年期美债收益率跌3个基点报0.308%，10年期美债收益率跌4.4个基点报0.647%，30年期美债收益率跌6.4个基点报1.373%。

　　CFTC：至6月23日当周，投机者将CBOT美国2年期国债期货净空头持仓增加22676手至303674手，美国10年期国债期货从净空头持仓10885手转为净多头持仓6516手，超长期国债期货净空头持仓减少884手至296549手。

　　国债方面，美国及欧洲主要国家收益率继续降低，宽松的货币政策打压债券收益率，中长期看，债券收益率有望维持低位。国债价格将维持高位震荡的态势，债券短中期内缺乏交易机会。

　　四、 外汇市场

　　周五纽约尾盘，美元指数涨0.11%报97.499，连涨三日，本周跌0.19%。欧元兑美元涨0.13%报1.1233，英镑兑美元跌0.7%报1.2332，澳元兑美元跌0.32%报0.6864，美元兑日元涨0.03%报107.22，离岸人民币兑美元跌56个基点报7.0872。

　　CFTC：6月23日当周，投机者所持美元净空头头寸增至168.3亿美元。

　　货币超发及经济增长疲弱使得中长期内美元指数走弱的格局将日渐明显，美元的中长期进入熊市周期将利好大宗商品指数及欧元、英镑及新兴市场国家货币。

　　五、 商品市场

　　周五国际油价全线下跌，NYMEX原油期货收跌1.45%报38.16美元/桶，周跌4.19%。布油收跌1.17%，报40.64美元/桶，周跌3.67%。

　　周五COMEX黄金期货收涨0.8%报1784.8美元/盎司，周涨1.81%，连涨三周；COMEX白银期货收涨0.31%报17.95美元/盎司，周涨0.58%。

　　周五伦敦基本金属涨跌不一，LME期铜涨0.85%报5943美元/吨，LME期锌跌0.68%报2036美元/吨，LME期镍涨1.81%报12665美元/吨，LME期铝涨1.75%报1597.5美元/吨，LME期锡涨1.33%报16800美元/吨，LME期铅跌0.11%报1784美元/吨。

　　周五芝加哥期货交易所（CBOT）农产品(000061,股吧)期货主力合约全线走低，大豆期货跌0.78%，报8.615美元/蒲式耳；玉米期货跌1.22%，报3.24美元/蒲式耳；小麦期货跌2.56%，报4.7575美元/蒲式耳。

　　周五洲际交易所（ICE）农产品期货主力合约全线走低，原糖期货跌2.68%报11.6美分/磅；棉花期货跌0.45%报59.43美分/磅。

　　大宗商品方面，风险偏好走弱，避险情绪走强，贵金属上涨明显，中长期看，贵金属的避险属性将得到充分发挥，贵金属大牛市仍将持续，仍然建议逢低做多贵金属，做空风险资产。

　　1 六、大类资产配置建议

　　海外疫情目前已经完全失控，在疫情大规模扩散的前提下，经济活动全面恢复难度较大，股市在连续反弹两个月后有继续大幅探底的可能，中期应以防风险为主，逢高做空欧美股市。国债方面，美国及欧洲主要国家收益率继续降低，宽松的货币政策打压债券收益率，中长期看，债券收益率有望维持低位。国债价格将维持高位震荡的态势，债券短中期内缺乏交易机会。货币超发及经济增长疲弱使得中长期内美元指数走弱的格局将日渐明显，美元的中长期进入熊市周期将利好大宗商品指数及欧元、英镑及新兴市场国家货币。大宗商品方面，风险偏好走弱，避险情绪走强，贵金属上涨明显，中长期看，贵金属的避险属性将得到充分发挥，贵金属大牛市仍将持续，仍然建议逢低做多贵金属，做空风险资产。