菜粕利多扰动增强 期价重心震荡上移

　　要点与操作策略

　　供应方面：我国油菜籽已经收获完成，下半年的供应弹性主要取决于油菜籽以及菜粕进口情况，中加贸易关系继续僵持的状态下，国内菜粕供应预期呈现同比持平的状态。

　　需求方面：新冠疫情以及南方持续暴雨的影响下，水产养殖旺季提振不及往年，菜粕刚性消费预期持平或者略不及去年的情况；豆菜粕现货价差处于相对低位，菜粕缺乏性价比优势，替代消费预期也是偏弱的表现。

　　豆粕方面：供应端主要受美豆产量以及中美贸易关系的影响，需求端主要受生猪养殖恢复程度的影响，美豆供需边际改善以及生猪产能恢复进程加快的情况下，豆粕预期呈现震荡偏强走势。

　　综合来看，菜粕自身面临中加贸易关系处于僵持状态与整体消费不及预期的多空博弈，关联品种豆粕端在美豆供需边际改善以及生猪产能恢复进程加快的影响下运行区间有所上移，因此菜粕2009合约三季度运行区间预期在2280-2600元/吨区间震荡偏强波动。

　　第一部分菜粕期货价格走势分析

　　自2013年上市以来，菜粕期货指数整体走势以宽幅震荡为主。2013-2014年上半年，收储政策支撑国内菜籽价格偏高运行，导致菜粕生产成本偏高，并且下游饲料需求向好，菜粕价格走势偏强，同时由于菜粕合约规模较小，投机资金较为活跃，期价波动幅度较大。2013、14年的时候，菜粕期货市场与现货市场处于磨合阶段，菜粕需求的季节性影响下9月前期菜粕期价连续两年出现大幅攀升，特别是2014年9月前期的大幅攀升，菜粕现货价格过高使得进口菜籽价格优势凸显，沿海地区油厂开工大幅增加，并且邻池豆粕的弱势令豆菜粕价差偏低，豆粕替代作用发挥，令菜粕的高价难以为继，在2014年后期菜粕期价出现深幅下挫，一度从上市以来的高点2957下跌至2100元/吨附近；深幅下挫后，加工成本支撑了弱势的菜粕期价，2014年四季度，菜粕止跌震荡，尽管在2015年上半年之前，受到沿海地区开工率降低以及需求旺季前期的备货影响，菜粕期价存在阶段性试探反弹整理，但是受到饲料市场的弱势以及豆菜粕价差偏低影响，菜粕期价很难打破2350附近压力，在2014年四季度至2015年上半年，菜粕期价维持区间低位震荡；而进入2015年下半年，上游菜籽政策支撑不在，加工成本大幅回落，下游需求极度低迷，菜粕期价继续破位下行，最低下探上市以来低位1722一线。进入2016年，菜粕行情波动幅度加大，2016年上半年，菜粕期价大幅上涨。豆粕现货大幅上冲，豆菜粕价差扩大令市场对菜粕需求预期有所复苏，其次，进口新规政策影响下，市场预期进口量大规模降低，远期菜粕销售停报，并且，国产菜籽减产预期达到三成，菜粕库存大规模减少，令市场供应形势紧张；最后，随着气温的上升，水产养殖行业进入旺季，综合基本面因素供需收紧，菜粕现价大幅飙涨，而期货市场资金形势宽松，在邻池豆粕的强势上行影响下，菜粕期价加大了上行幅度，最高上行试探2931历史次高点。2016年下半年，菜粕期价快速回落整理。美豆的丰产以及国内大豆的抛储令豆粕期价明显回调，在很大程度上拖累期价快速回调，并且进口新规无限期延迟，进口预期恢复下菜粕期价持续回落整理，2016年底，随着菜粕供应紧张，豆菜粕价差拉大以及DDGS进口反倾销征税等因素影响，期价止跌后震荡有所反弹。2017年一季度，美豆产量下调及南美水灾引发市场对大豆供应的担忧，对粕类市场形成一定提振，因此菜粕现货价格维持相对高位，二季度南美丰产的消息使得国内粕类市场利空氛围弥漫，市场价持续低迷。并且菜粕性价比优势不在，直接限制了菜粕的市场需求量，三四季度水产养殖旺季叠加南美天气炒作，再次将菜粕期价拉高。2018年，郑商所菜粕指数走势先扬后抑，1月初至4月上旬受到中美贸易摩擦和国内粕类基本面情况共同影响，菜粕迅速拉涨，4月中旬至6月上旬中美贸易摩擦不断反复，在中美贸易摩擦略微缓和之际，国内粕类基本面弱势因素逐渐主导盘面，2018年6月15日美国政府再次公布对中国商品的加税清单，中国随后公布对美国商品的加税清单。市场对于美豆的采购趋于停滞，南美报价持续走高以及人民币贬值导致大豆进口成本持续上涨，油厂挺价意愿较强，带动豆粕价格上涨，提振菜粕价格。10月初2018年年底，中美贸易关系尚无明显进展，下游企业对于高价菜粕维持观望状态，叠加国内爆发了非洲猪瘟，并迅速蔓延多省，进一步导致菜粕的下挫。

　　2019年郑商所菜粕指数整体走出为筑底反弹后再回调的行情。 2019年1月初至3月底，郑商所菜粕筑底区间震荡，震荡区间为2050-2250元/吨。一季度菜粕走势主要是受到基本面和中美中加关系所影响。1月份，中美贸易摩擦尚不明朗，菜粕整体表现为抗跌，弱需求拖累菜粕承压运行。2月春节过后，生猪存栏大幅下滑，中美贸易向好发展，豆粕下跌带动菜粕大幅下挫。2月末至3月底，我国海关查出加拿大菜籽存在比较严重的检疫性有害生物，并限制进口加拿大油菜籽，菜粕小幅上移。2019年4月初至5月底，重心上移后拉涨。4月份以来，由于孟晚舟引渡事件，加拿大油菜籽炒作热度升级，我国进口油菜籽预计后市进口受阻，叠加菜籽供给缺口可能出现在水产养殖旺季的预期，导致市场炒作热度上升。2019年6月初至9月底，高位回调。利多因素初步兑现以及期价修复预期下，期货价格高位回落。G20峰会带来的中美贸易缓和预期，对于国内粕类整体形成利空。替代品豆粕胀库以及大豆三季度预期大量到岸，并且2019年下半年非洲猪瘟疫情肆虐，国内粕类整体需求不佳，在豆菜粕价差本身就处于历史低位的情况下，菜粕随豆粕下跌。10月USDA供需报告大幅调低美豆库存，拉动国内粕类价格上涨，并且沿海油菜籽库存持续保持低位，带动菜粕上涨。10月下旬以后，油脂板块大幅拉涨，买油卖粕套利促使粕类大幅走低。

　　2020年上半年菜粕期货走势大致分为两段，综合呈现先扬后抑走势。前半段由于中加贸易关系紧张以及巴西降雨推迟装船导致国内进口大豆以及油菜籽到港量低于往年，整体蛋白粕供应偏紧，沿海油厂豆菜粕库存都呈现回落态势，菜粕09合约受此推动上升至2400-2550区间。后半段由于巴西大豆装运速度提升，同时疫情对于全球以及国内的影响延续，南方持续暴雨使得水产养殖的恢复速度放缓，豆菜粕现货价差缩小至350元/吨附近加大了豆粕对菜粕消费的替代，国内菜粕供应由偏紧到宽松的预期下 09合约回落至2250-2350区间。

　　第二部分 菜粕供应以及进口情况

　　2.1菜籽市场分析

　　（1）全球油菜籽市场分析

　　全球油菜籽2020/21年度产销量相比2019/20年度变动幅度较小，库存消费比预期延续当前的中位水平。USDA6月报告显示，2020/21年度全球油菜籽产量预估为7079万吨，相比2019/20年度增加259万吨，增量主要来自于澳大利亚、加拿大、乌克兰；2020/21年度全球油菜籽压榨量预估为6690万吨，相比2019/20年度增加11.5万吨，增量主要来自于乌克兰和中国；2020/21年度全球油菜籽出口贸易量预估为1539万吨，相比2019/20年度增加40.3万吨，增量主要来自于乌克兰和澳大利亚；全球油菜籽2020/21年度库存消费比为8.04%，略高于2019/20年度的7.81%。

　　（2）国内油菜籽市场分析

　　国内油菜籽供应市场主要分为两部分，一是国内产量，二是进口量。由于国内政策以及贸易关系的影响，近年来国内油菜籽市场发生了较大的变化，天下粮仓预估2020/21年度油菜籽产量为370万吨，基本持平于2019/20年度的360万吨，2020/21年度油菜籽进口量预估为200万吨，基本持平于2019/20年度的210万吨。2015年国家取消油菜籽临时收储政策，国内油菜籽种植效益不佳使得种植面积不断下滑，随着时间的沉淀，国产油菜籽产销近两年进入新的平衡状态，国内油菜籽产量进入低位稳定状态。自2009年我国商检部门实施临时性检验检疫措施后，进口油菜籽实际上只能有限制性地进入我国少数沿海非主产区，促使我国沿海地区的进口油菜籽加工产能快速增长，随着我国油菜类品种相关金融市场的完善和企业盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工产能的再度扩张，我国已经迈入对进口油菜籽的“高刚需”时期，2014年以来我国油菜籽进口量大幅增长，不过由于我国进口油菜籽主要依赖于加拿大，2019年中加贸易关系紧张之后，进口量被动下滑，中加贸易关系紧张状态已经延续两个年度，目前进口两进入低位刚需状态。综合来看，我国油菜籽产量短期难以大幅度回升，供应弹性取决于进口量的情况，中加贸易关系延续僵持的态度的情况下，油菜籽供应继续维持低预期。产量方面，目前新季油菜籽收获已经进入尾声，各家机构对于我国油菜籽产量继续维持之前的预估，天下粮仓粮油网6月预估2020年我国油菜籽产量为370万吨，相比2019年产量增长2.7%。进口量方面，海关总署数据显示，2020年1-5月，我国累计进口油菜籽127.9万吨，较去年同期降幅46.14%，其中加拿大占比为68.78%，澳大利亚占比为22.64%。由于中加、中澳贸易关系紧张，我国油菜籽进口前景仍然是迷雾重重，下半年预期将延续目前的低位水平，天下粮仓数据预估数据显示，6、7、8、9月油菜籽预估到港量分别为24.9万吨、21万吨、30万吨、18万吨，略高于去年同期，整体处于相对低位。

　　2.2菜籽压榨情况

　　压榨方面，受贸易关系的影响，菜籽压榨利润和压榨量继续错配表现。中加贸易关系紧张以来，国内油菜籽供需与全球油菜籽供需呈现分化走势，全球油菜籽相对宽松使得进口油菜籽成本处于相对低位，而国内油菜籽供需偏紧使得油菜籽下游品种表现相对偏强，国内进口油菜籽压榨利润持续处于相对高位，天下粮仓数据显示，2019年以来进口油菜籽盘面压榨利润在500-900元/吨的区间内波动。压榨量方面，上半年油菜籽压榨以进口油菜籽为主，进口量维持低位的情况下，整体压榨量也是低位表现，天下粮仓数据显示，2020年1-6月进口菜籽压榨总量为112.25万吨，较2019年同期的143.5万吨减少31.25万吨。

　　2.3菜粕进口情况

　　由于我国进口油菜籽量的下滑以及进口菜粕政策的放宽，近两年进口菜粕的量有所提升。海关总署数据显示，2020年1-5月共进口菜粕74.77万吨，较去年同期增幅28.45%。港口颗粒菜粕库存跟随进口量走高，天下粮仓数据显示，截至7月3日，华东、华南进口颗粒菜粕总库存在225700吨，较上周235108吨减少9408吨，较2019年154700吨增加71000吨。进口颗粒粕库存的累积使得未来的进口量节奏有所放缓，天下粮仓数据显示，6、7、8、9月预估到港量分别为8.3万吨、8.2万吨、7.8万吨、7.8万吨，低于去年同期的累计值57.16万吨。除此之外，相关的进口政策也不容忽视，7月3日消息称，据乌克兰食品安全及消费者保护服务局称，中国已经同意一些乌克兰菜籽粕生产商向中国出口菜籽粕，其中包括ALLSEEDS BLACK SEA公司、Оliyar公司、ADM Illichivsk公司和 Vinnitsa 油籽加工厂，进口颗粒菜粕政策的放宽进一步扩宽了我国菜粕供应的渠道。

　　第三部分 菜粕的消费情况

　　2020年1-5月份全国饲料产量同比呈现增长态势，主要得益于禽类饲料的增长。国家统计局数据显示，2020年1-5月全国饲料产量为1.033亿吨，相比去年同期的9519万吨增长8.53%。分品种来看，生猪饲料同比仍然是下降态势，不过降幅有所收敛，禽类饲料整体延续增长态势，水产饲料基本持平。后期来看，水产养殖进入季节性旺季，叠加生猪产能的恢复，全国饲料产量下半年预期将呈现同环比增长的态势。

　　3.1水产养殖市场分析

　　今年由于新冠疫情的干扰，水产品出塘、运输、消费节奏被打乱，生产周期有所后延，再加上5月份以来南方持续暴雨，江浙等地鱼病爆发影响，5月份水产饲料需求不及预期，同比下降1.2%，不过由于2-3月的压塘，1～5月整体水产饲料同比增长15.2%。下半年来看，6-8月为水产养殖的季节性旺季，疫情以及南方暴雨对市场干扰仍在，整体预期延续上半年的弱势，水产饲料产量预期跟随水产养殖的行情呈现稳中偏弱态势，今年旺季对市场的提振力度不及往年，8月份以后，随着国内气温的回落，水产养殖逐步进入淡季，水产饲料产量延续稳步下滑态势。

　　3.2禽类市场分析

　　上半年肉禽养殖盈利较好，禽类饲料延续增长态势。非洲猪瘟疫情发生之后，生猪产能大幅下滑的同时，禽类的需求得到提振，禽类养殖盈利提升带动产能大幅提升，2019年以来禽类养殖同比呈现增长态势。2020年上半年由于新冠疫情的影响，餐饮业消费进入停滞状态，禽肉的消费出现小幅的回落，肉禽养殖收益跟随肉禽价格在3月份大幅回落，不过4月份随着国内疫情的好转，需求逐步恢复带动肉禽养殖盈利低位回升，目前再度回到相对高位水平，肉禽养殖盈利相对较好继续支撑肉禽养殖产能增长，带动肉禽饲料产量的增长，农业部数据显示，2020年1～5月肉禽饲料累计同比增长22.5%，其中，肉鸡和肉鸭饲料同比分别增长19.6%、25.6%。2019年蛋禽养殖持续较高盈利，养殖场户积极扩张产能、大量外来资金进入，蛋禽存栏快速增至历史高位，2020年上半年蛋禽延续高存栏，上半年蛋禽饲料延续增长态势，农业部数据显示，2020年1～5月蛋禽饲料同比增长19.4%。其中蛋鸭饲料大幅增长30.9%，蛋鸡饲料同比增长13.5%。不过2020年上半年疫情发生之后，全国各地企业复工、学校开学推迟以及餐饮消费大幅下滑，鸡蛋需求同比大幅下滑，蛋价不断走低，养殖持续亏损，养殖户补栏意愿不佳，下半年蛋禽饲料的增幅预期放缓。整体来看，下半年整体禽类饲料延续增长态势，不过由于蛋禽饲料增幅的收窄，整体禽类饲料的增幅预期也会有一定的收窄。

　　3.3生猪市场分析

　　上半年由于疫情以及南方持续暴雨的影响，生猪产能的扩张进程有所放缓。2018年非洲猪瘟疫情的发生对全国生猪养殖产生了较大的影响，国内能繁母猪以及生猪存栏大幅下滑，经过两年时间的磨合，国内生猪养殖企业已经具备应对非洲猪瘟疫情的能力，生猪养殖持续高盈利的状态下，催生了新的一批生猪产能的扩张。农业农村部的数据显示，2018年下半年开始，生猪养殖盈利开始低位回升，已经持续一年处于1000元/头之上了，今年涌现出了万科、京东等其他行业开始布局生猪养殖。除此之外，我们看到今年中央一号文件中提到“加快生猪生产，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平”，各地响应中央一号文件的号召，大力推进生猪养殖的扶持政策，能繁母猪存栏以及生猪存栏量企稳回升。农业农村部数据显示，全国400个定点监测县，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月增长，5月份生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月增长。能繁母猪存栏以及生猪存栏的增长提振生猪饲料的生产，今年上半年猪饲料同比降幅持收窄，自2019年10月份的41.3%收窄到14.5%。今年原本是生猪养殖产能全面回升的一年，但是突如其来的新冠疫情以及猝不及防的南方持续暴雨，大大拖慢了生猪养殖产能的恢复进度，我们看到上半年生猪存栏虽然也有所恢复，但是恢复程度是不及预期的，下半年随着国内疫情以及南方气候的好转，生猪产能恢复进程或有所加快，生猪饲料产量预期也将跟随呈现稳步增长态势。

　　3.5豆粕市场简析

　　对于豆粕市场来说，上半年由于原料大豆供需呈现先紧后松的局面，国内豆粕期货价格呈现先扬后抑的走势。下半年来看，供应端主要受美豆产量以及中美贸易关系的影响，需求端主要受生猪养殖恢复程度的影响，美豆供需边际改善以及生猪产能恢复进程加快的情况下，豆粕预期呈现震荡偏强走势。

　　美豆播种面积低于预期，供需边际有所改善。USDA季度库存报告显示，6月1日当季大豆库存为13.9亿蒲式耳，但是大幅低于去年同期的17.8亿蒲式耳；种植面积报告显示2020年美豆播种面积预期为8380万英亩，只是略高于3月意向播种面积8350万英亩，大幅低于市场预期的8471.6万英亩。除此之外，USDA月度供需报告显示美豆2020/21年度期末库存为1076万吨，相比2019/20年度的1592万吨下降516万吨。

　　国内豆粕现货供应下半年或呈现先松后紧的态势。3月份以来巴西雷亚尔不断贬值，进口南美大豆盘面压榨利润持续处于高位，油厂与巴西农户购销积极性都比较高，双方大豆成交量处于近五年高位水平，油世界数据显示，截至5月中旬巴西农户本年度大豆销售进度为80%，高于往年的平均水平60%。二季度的高成交量造成了三季度的高到港量，天下粮仓数据显示，7、8、9月进口大豆到港量预估分别为1039.8万吨、940万吨、810万吨，累计到港量同比上涨6%。大豆压榨量跟随大豆到港量的回升而回升，而需求端由于疫情的影响增速大幅放缓，油厂豆粕库存呈现增长态势，截止6月26日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量96.47万吨，较上周的90.03万吨增加6.44万吨，较去年同期89.5万吨增加7.78%。不过随着南美大豆的可供应量下滑，叠加中美贸易关系僵持反复，国内大豆的供应宽松局面也将逐步改善。