下半年需求回升 液化气将再继续走高

　　液化石油气作为我国第一个气体化工品，3月30日在大连商品交易所挂牌上市，上市挂牌价位2350元/吨,期价小幅下探之后，重心一路走高，期间价格虽出现较大幅度回撤，但不改变期价整体上行趋势未变。2020年下半年，民用气需求随着气温的转冷需求将逐步增加，特别是进入取暖季以后，需求将进一步增加，液化气中期向好的局面让不会改变。对近5年华南地区广州石化民用气出厂价观察，在十一月底，民用气现货价格在3850—4500区间波动，中枢在4000元/吨的水平，下半年液化气首个合约PG2011的整体策略依旧以逢低做多的操作思路为主。

　　第一部分 行情回顾

　　液化石油气作为我国第一个气体化工品，3月30日在大连商品交易所挂牌上市，上市挂牌价位2350元/吨,期价小幅下探之后，重心一路走高，期间价格虽出现较大幅度回撤，但不改变期价整体上行趋势未变。

　　液化石油气上市之后的首个主力合约PG2011，自上市之日起价格一路走高的原因主要有以下几点：其一，从上市的时间节点来看，3月30日上市正好处于沙特和俄罗斯打原油价格战，原油价格的暴跌，导致上市之初挂牌价较低；其次，从挂牌合约来看，PG2011合约属于旺季合约，按照此前分析现货的季节性规律可以看出，11月份由于北方进入采暖季，现货价格往往处于阶段性的告高位，此时上市PG2011合约有旺季合约的预期；其三，从四月份开始OPEC+达成减产协议，原油价格从低位大幅反弹对液化石油气价格有较强的支撑。

　　第二部分 原油走势分析

　　原油作为大宗商品的龙头也是液化石油气的源头，其价格的涨跌对液化石油气价格将产生重要的影响，因此分析原油价格的变动对判断未来液化石油气价格的涨跌至关重要。

　　一、原油供需情况分析

　　2020年上半年原油价格大幅波动，原油的波动主要来自供应端和需求端的变化。供应端的变化主要来自于OPEC+原油产量的变化。需求端变化主要是受疫情影响。

　　从供应端来看，为期三年的 OPEC+减产破裂。3月5-6日举行OPEC+会议讨论进一步深化减产，沙特敦促欧佩克+减产120万桶/日，但俄罗斯反对沙特要求欧佩克+大幅减产的提议，因为在全球石油供应过剩的情况下，公共卫生事件爆发进一步侵蚀了需求，进而转向增产。

　　原油供应端的主要变量来自于OPEC+的产量变化，由于沙特和俄罗斯就延长减产意见存在分歧导致，原油产量大增，油价大跌。但如果长期在低位震荡，沙特为首的OPEC国家经济难免会出现一个动荡到，为避免这种情况，4月份OPEC+重回谈判桌并达成史诗级减产协议，油价大幅回升，而此轮油价的涨跌主要来自于供应端的变化。

　　从需求端来看，3 月份开始由于疫情在海外扩散，大部分国家采取封城，限制人员流动等一些列措施，导致原油需求量出现大幅度下滑。据 Rystad 能源公司估计，仅四月全球需求就下降了 2700 万桶。

　　费氏全球能源咨询公司（FGE）：2020 年全球原油需求将减少790万桶/日。而随着海外疫情的逐步缓解，各国开始解封，需求逐步恢复。但2020年需求仍将出现大幅的下滑。EIA6月份月报：将2020年全球原油需求增速预期下调21万桶/日至-834万桶/日。预计2020年全球原油需求量为9253万桶/日。

　　根据EIA最新月报公布的数据来看，由于OPEC+延长减产以及原油需求的恢复，在2020年3季度，原油将从供应宽松，转变为供应区间的局面，随着需求的逐步好转，原油将逐步实现再平衡。但须注意，该前期为OPEC+减产执行力维持在较高的水平。故原油中期向好的局面暂未改变

　　二、原油库存维持高位

　　通过以上对原油供应和需求端的分析来看，全球原油库存大幅增加。OPEC4月份月报数据显示，4月份OECD商业原油库存同比上涨1.077亿桶至30.69亿桶。4月份OECD商业原油库存同比增加1.84亿桶，较5年同期水平高出了1.406亿桶。

　　从更高频率的EIA周度数据来看，截止至2020年6月19日当周,EIA商业原油库存为5.40722亿桶，为历史最高水平，同比增加7114.6万桶，增幅15.15%。汽油库存为2.55322亿桶，同比增加2309.7万桶，增幅9.95%；精炼油库存为1.7472亿桶，同比增加4934万桶，增幅为39.35%。

　　第三部分 液化石油气供需基本面分析

　　一、液化气产量大幅攀升

　　液化石油气按照来源可以划分为油气田伴生气、炼厂副产品以及煤化工装置的尾气。我国液化石油气主要来自于炼厂。2020年1-2月份，由于农历春节以疫情的影响，炼厂开工率出现明显的下滑，供应端收缩，但整体维持稳定。3月份由于我国炼厂的复产复工，装置开工率回升，液化石油气产量亦出现大幅回升。4月份由于国际原油价格的下跌，Brent原油价格大幅低于40美元/桶，而我国有40美元/桶的地板价保护，导致国内炼厂利润处于相当可观的水平，在利润的驱使下，炼厂生产意愿进一步增加，导致液化气产量出现大幅上涨的局面。4月份液化石油气产量创出历史新高水平。5月份，国际原油价格虽然出现大幅反弹，但炼厂利润依旧维持在高位水平，开工率继续上升，产量继续创出新高。根据国家统计局公布的数据，5月份液化石油气产量为392.9万吨，同比增加15.2%。2020年1-5月份我国液化石油气产量为1740.2万吨，同比增加4.6%。从地炼开工率角度来看，2020年3月份以后炼厂开工率不断回升，6月份地炼装置开工率超多70%，为近7年以来的最高水平，地炼装置的高开工率亦能佐证液化气产量单月不断创新新高。

　　二、进口量大幅下滑

　　我国液化气进口量主要是纯丙烷形式为主，其次以纯丁烷的形式进口。这主要与国外液化气产出的方式以及我国液化气进出口关税有关。2020年1-2月份我国液化气进口量同比出现明显下滑，主要是受制于农历春节的影响，以及疫情导致需求大幅下滑。3月份受疫情影响较为严重的餐饮业，需求维持在偏低的是水平，进口量亦创出近三年的同期新低。4月份随着下游需求的逐步复苏，进口量以稳中有增。按照海关总署公布的数据显示，4月份我国液化石油气进口量为166.08万吨，同比增加8.97%。5月份进口量进一步增加，单月进口量超过200万吨。1-5月份我国液化石油气累计进口量为758.75万吨，同比下降5.76%。按照卓创统计的冷冻船数据推算，预计6月份我国液化气进口量将近170万吨。2020年上半年液化气进口量整体呈现稳中有降的趋势。下半年随着需求的逐步恢复，进口量亦将呈现逐步回升的趋势。

　　三、出口量稳中有降

　　我国液化石油气整体供应不足，出口相对有限。华南地区是我国液化石油气的主要出口地区，而出口的地区主要是东南亚的一些国家和地区。我国是液化石油气净进口国，出口量相对较少。但随着东南亚等地液化石油气接驳技术的不断完善，我国转出口贸易随之萎缩。2020年受疫情的影响，海外需求出现下滑，我国转出口贸易进一步萎缩，整体出口量呈现稳中有降局面。按照海关总署公布的数据，5月份我国液化气出口6.5万吨，同比下降45.67%。1-5月份我国液化石油气累计出口37.9万吨，同比下降19.99%。

　　第四部分 需求先抑后扬

　　近年来由于化工深加工的突起，我国液化石油气呈现逐年增加的趋势。2019年液化石油气的表观消费量超过6000万吨，达到6063.7万吨。2020年上半年，由于受疫情的影响，液化气需求量呈现先抑后扬的特征。2020年1-5月份我国液化气的表观消费量为2459.4万吨，较去年同期增加72.09万吨，同比增幅3.02%。从月份需求来看，春节期间受疫情影响需求季节性回落，后期随着疫情的缓解需求逐步恢复，整体需求逐步回暖。5月份表观需求超过580万吨为近三年以来单月最高水平。

　　液化石油气按照其消费结构不同可以分为民用需求，深加工需求，工业需求，以及其他需求。按照卓创统计的消费需求中，民用气需求量占比最大。

　　一、民用气

　　民用气又可以称为燃料用气是液化石油气的主要的使用领域。2018年民用液化石油气占比53%，民用气进一步划分可以分为农村消费、餐饮消费、城镇居民燃料以及工业燃料。由于农村人口密度低，相较于天然气管道，液化石油气具有更大的优势，因此农村消费量占民用气38%。今年由于疫情的影响，二、三月份居民居家隔离，故农村消费并未出现明显的影响，而且有增加的趋势，但由于缺乏具体的统计数据，难以展开进一步分析。今天上半年受影响最大的是餐饮消费这一块，由于二三月份餐饮业近乎停止状态，民用气需求骤降，从表观消费量上也可以看出，二三月份消费量处于同期偏低的水平。

　　二、丙烷

　　丙烷是液化石油气的主要组成部分，其主要用途有以下几部分；其一，作为民用燃料，燃烧使用；其次，作为丙烷脱氢（PDH）原料；最后，还有少部分出口。由于我国大部分炼厂都是一体化装置，炼厂单独生产然后出售丙烷的量较少，故丙烷产量在数据上显示为偏低的水平。卓创统计的数据显示1-6月份我国丙烷产量为95.53万吨，基本与去年同期95.25万吨持平。

　　丙烷脱氢制丙烯是丙烷主要的化工用途，据隆众咨询统计的数据2019年我国脱氢制丙烯产能约为678.5万吨，同比上涨2.1%；产量为598万吨，开工率约90%。由于丙烯生产工艺流程众多，除丙烷脱氢之外还有油制烯烃、煤制烯烃、甲醇制烯烃等工艺。当前油制烯烃的占比仍最大，而目前通过已有的数据只能观察到每月烯烃的产量，而若细分进一步分拆，从而推导出PDH产量进而推出丙烷的消费量仍有一定的难度。

　　据卓创统计的数据显示，2020年1-6月份，我国丙烯产量为1691.08万吨，同比增加72.79万吨，增幅4.5%。后期随着丙烷脱氢装置的投产，丙烯产量近进一步增加。

　　三、MTBE

　　MTBE（methyl tert-butyl ether）为甲基叔丁基醚的英文缩写，是一种高辛烷值汽油添加剂。我国MTBE装置产能严重过剩，故开工率一直维持在偏低水平。2月份由于受疫情影响，汽油消费量下降导致MTBE装置开工率走低，产量维持在偏低的水平。3月份随着汽油消费量的回升，MTBE装置开工率逐步好转，6月份开始MTBE装置的开工率基本恢复至去年同期的水平，但整体而言，上半年MTBE产量明显下降。按照卓创统计的数据，2020年1-6月份我国MTBE产量为567.69万吨，同比下降66.97万吨，降幅10.55%。

　　四、烷基化油

　　烷基化油是石油炼制过程中的一种含烃类的产品。将石油加工(例如热裂化或催化裂化过程)生成的异丁烷与丙烯、丁烯在酸性催化剂(硫酸或氢氟酸)存在下反应，生成以异辛烷烃为主的液体产品。烷基化油作为汽油添加剂，其产量和消费量同汽油息息相关。2020年一季度，受疫情的影响，汽油消费量骤降，故烷基化油装置开工率大幅下滑，产量同比出现明显下降，随着汽油需求的恢复，4月份开始产量出现明显回升。5月烷基化油市场进一步回暖，随着原油的大幅度反弹造成烷基化油市场逐渐好转。从2020年上半年整体情况来看，烷基化油产量明显下滑。按照卓创统计的数据，2020年1-6月烷基化油产量为423.68万吨，同比下降37.33万吨，降幅8.1%。

　　第五部分 库存情况

　　通常LPG为一体化贸易，及供应-贸易-运输一体化。2018年LPG储罐容量约336万吨，其中炼厂罐61万吨，主要为控制压力，占比18%；进口罐容量275万吨，主要为控制温度，占比82%。从区域分布来看，华北、华东和华南三地库容较为充足，储罐容量为312万吨，占全国的93%。

　　由于液化气消费具有明显的季节性，故液化气库容率亦呈现明显的季节性。每年的4月份至7月份属于液化气的消费淡季，在该阶段，液化气往往呈现累库的迹象。7月份库存一般处于同年的高位，随着时间的推移，需求逐步恢复，液化气的需求量逐步下降。

　　第六部分 后市展望

　　从原油角度看：5月份OPEC+开始实行实质性减产，同时科威特、阿联酋进一步深化减产，原油市场从前期的供应过剩逐步向供需在平衡转变。6月份OPEC关于深化减产表现持较强的信心，供应端的收缩对油价有较强的支撑。需求端随着欧洲各个逐步解封，海外需求在逐步恢复，原油中期向好的局面不变。从EIA的周频数据上可以看出一些利多讯号，首先：由于原油价格的持续下降，美国原油产量出现大幅下降；其次，炼厂开工率出现触底反弹，表现需求在逐步恢复；再次，活跃钻机持续下降，活跃钻机的下降，从中期的角度来看，后期美国原油产量增速将明显放缓；最后，美国商业原油库存增速放缓有出现拐头向下的迹象。故油价中期向好的情况下，对液化石油气有较强的支撑。

　　从液化石油气自身来看，由于我国液化气主要来自炼厂，而炼厂当前的利润仍维持在较高的水平，同时炼厂短期暂无大规模检修的情况下，供应端仍将维持稳中有增的局面。需求方面，当前处于民用气需求的淡季，但由于原油价格的回升，以及汽油需求的恢复，下游深加工将逐步好转，整体的需求将逐渐向好，同时由于地摊经济的推动，液化气的需求量特别是民用气这一块的需求量可能在需求淡季有所放量。观察华南地区主要炼厂的液化石油气走势来看，6-7月份一般是现货价格的淡季，现货价格将维持在偏低的水平，而PG11合约有旺季合约的预期，期价将维持在偏高的水平。此时基差将维持在较高的水平。在现货价格偏低以及期货高升水的情况下，PG11合约短期仍将维持震荡走势。2020年下半年，民用气需求随着气温的转冷需求将逐步增加，特别是进入取暖季以后，需求将进一步增加，液化气中期向好的局面让不会改变。对近5年华南地区广州石化民用气出厂价观察，在十一月底，民用气现货价格在3850—4500区间波动，中枢在4000元/吨的水平，下半年液化气首个合约PG2011的整体策略依旧以逢低做多的操作思路为主。