供需矛盾不突出 PVC走出低谷

　　第一部分 上半年PVC行情回顾

　　2020年上半年，PVC期货经历了大跌大涨行情，波动较为剧烈。PVC期货盘面先抑后扬，呈现V型走势。年初PVC期货盘面窄幅抬升后，上行至前高附近涨势放缓。由于利好刺进不足，PVC未能向上突破，期价承压回落，进行理性调整。随着春节假期临近，投资者参与热情明显放低，逐步离市，PVC陷入僵持整理走势，价格波动幅度明显收窄。受到重大突发公共卫生事件的影响，春节假期归来第一交易日，PVC大幅跳空低开，重心直接回落至6000关口附近。避险情绪缓解后，PVC逐步止跌，重心企稳回升，在化工品中表现相对偏强，迎来一波小幅反弹行情。下游需求难以跟进，PVC上行乏力，收复至6300关口开始横向延伸。随着原油价格战打响，国际油价连续下挫，带动化工品集体走弱，PVC跟随下行。从3月中旬开始PVC期货进入快速下行通道，连续回调十二个交易日，跌穿5000关口。4月初PVC主力合约最低触及4950，创今年年内新低，且为近四年新低。生产装置春季检修陆续启动，供应端压力有所缓解。同时随着疫情好转，经济延续恢复势头，下游复工复产全面推进，PVC终端需求提升。供需矛盾弱化，PVC期货一路上涨，重新回到6000元/吨上方。受到季节性因素的影响，PVC刚性需求窄幅缩减，期价围绕6200关口徘徊。整体来看，PVC期货一季度深度下挫，二季度出现反转，期价逐步止跌回升，迎来一波反弹行情，收复年内跌势。

　　第二部分 PVC现货价格波动

　　跟随PVC期货的步伐，国内PVC现货市场出现大跌大涨行情，波动幅度超过历年同期水平。国内PVC现货市场表现与期货市场一致，先跌后涨，呈现V型走势。一季度，国内PVC现货市场呈现下滑趋势，重心不断走低，主要是受到供需面转弱的影响。年初PVC现货价格偏高，下游市场维持刚需采购，对高价货源存在抵触情绪。而装置开工维持高位，货源供应充足。市场预期偏空，下游工厂在春节假期前备货意向并不高，随着部分工厂停工放假，PVC刚性需求明显缩减。PVC生产企业销售压力逐步显现，出厂价陆续下调。春节假期归来，市场避险情绪升温，期货价格大幅跳空，现货跌幅扩大。贸易商基本在2月中旬开始陆续复工，但受制于疲弱的需求，持货商降价让利排货，低价货源不断增加。PVC现货市场供给大于需求，市场到货不断增加，价格承压下行。生产企业利润逐步被挤压，并陷入亏损状态，厂家面临的生产压力较大。国内经济出现恢复，复工复产推进，PVC需求出现改善。装置春季例行检修启动后，PVC市场进入去库存阶段，供需关系改善。现货市场逐步回升，迎来反弹。

　　第三部分 PVC供给分析

　　一、电石价格涨跌交互

　　原料电石价格涨跌交替，表现不及市场预期，经历了先涨后跌、再度下挫后企稳的过程。春节假期前，电石市场价格连续上涨，2月中旬达到上半年最高价位水平。但年关过后，电石理性回调，重心高位回落，下跌时间持续将近两个月。下游PVC企业开工水平明显回落，进而导致对电石需求缩减。受需求、原料、运输等影响，PVC企业和电石厂开工双双下降，PVC企业的开工下降速度大于电石，电石需求缩量增加明显，进而导致电石市场货源过剩，PVC企业待卸车持续增多。PVC企业采购积极性不高，下压电石采购价，多数降幅超过500元/吨。电石厂自身陷入亏损，采取停车或降负荷措施应对，电石产量逐步下滑，5月份开始电石价格触底反弹，恢复至降价前水平。电石企业利润恢复，停车电石炉陆续恢复生产，6月份产量恢复至较高水平，而此时正处于PVC生产装置集中检修期，对电石需求量不稳定，电石供需关系出现失衡，价格再度回落。原料电石供需关系转换较快，导致电石价格波动频繁，成本端不稳定。

　　二、产能扩张速度放缓

　　2020年PVC计划新增产能为220万吨左右，上半年PVC产能新增为51万吨，其中鄂尔多斯(600295,股吧)分别在1月及4月正式投产2条线共计40万吨，河北沧州聚隆化工开车11万吨电石法工艺装置。受到重大突发公共卫生事件的影响，部分装置投产时间推迟到下半年，产能将近170万吨。随着装置进一步投放，PVC供应能力将有所提升。PVC行业产能释放进度受到多重因素的影响，此外行业利润也将会影响新增产能的扩张速度。

　　三、装置开工窄幅下滑

　　从2019年下半年开始，PVC生产装置开工率区间下移，基本在70%-80%之间波动。受到突发公共卫生事件的影响，PVC装置运行负荷窄幅回落。上半年，PVC行业平均开工率为74.55%，去年同期平均开工水平为80.47%，同比下滑5.92%。年初，PVC生产装置多数运行平稳，开工水平处于高位，基本维持在80%附近。春节假期期间，生产企业不停工，但受制于原料不足，运行负荷出现下调，节后PVC开工率回落至70%，下降10个百分点。PVC现货价格持续下挫，生产企业利润大幅缩减并陷入亏损，厂家生产积极性较低，部分降低运行负荷。下游市场逐步复工，对PVC需求增加。此外，随着物流运输恢复，PVC企业电石到货改善，开工水平有所提升，逐步恢复到80%附近。二季度开始，企业检修计划陆续启动，PVC开工率跟随走低。由于四、五月份装置检修较为集中，PVC生产装置运行负荷明显回落，损失产量增加。6月份开始，前期停车装置陆续恢复运行，PVC开工率止跌回升。截至6月底，PVC整体开工负荷为78.86%，其中电石法PVC开工负荷为79.17%，乙烯法PVC开工负荷为77.45%。后期企业检修计划偏少，PVC装置运行负荷将继续提升，货源供应呈现增加趋势。

　　四、供应压力不大

　　虽然仍有新增产能释放，由于开工水平回落，PVC供应端压力不大。2020年上半年，PVC产量整体稳定，与历年相比未出现明显变化。1-6月份，PVC产量达到990.48万吨，与去年同期的1003.49万吨相比，减少13.01万吨，窄幅回落1.30%。一季度，由于PVC现货市场价格过低，企业生产压力较大，加之春节假期的影响，PVC产量有所回落，其中2月份产量最低，不足140万吨。3月份产量恢复明显，增加至172.68万吨，为上半年单月最高值。二季度，PVC供应较为平稳，每月产量基本维持在160万吨左右。PVC生产装置计划基本安排在上半年，下半年PVC开工水平将回升，产量随之增加，但货源不会出现严重过剩局面。

　　五、进口货源增加

　　我国PVC进口以来料加工和进料加工的方式为主，每年PVC进口规模并不大，对国内市场冲击有限。但今年受到国际油价暴跌的影响，乙烯法PVC成本优势显现，进口货源流入有所增加。我国进口PVC主要来自于韩国、台湾、美国和印度尼西亚等国家，海外疫情形势依旧严峻，国外PVC成本降低并且需求不佳，积极寻求出口市场。进口利润尚可，导致贸易商进口意向增加。1-6月份，PVC累计进口39.36万吨，与2019年同期的34.67万吨相比，大幅增加13.53%。其中，5月份当月PVC进口量达到9.23万吨，为近五年单月进口量峰值。6月份PVC进口量预估在10万吨左右，主要是受到前期订单的影响。随着国内PVC市场反弹，国内外价差收窄，进口利润下滑，下半年进口量或恢复至正常水平。

　　第四部分 下游市场需求

　　一、表观消费平稳增长

　　从2013年开始，PVC需求增速明显放缓。2014-2015年PVC市场处于低迷周期，行业亏损严重，企业经营压力较大，而中国经济形势不佳，房地产投资增幅下降，导致PVC需求增幅较慢。2017-2018年PVC新增产能增加，产量释放，需求增速也明显加快，表观消费量稳步回升。从PVC的月度表现消费数据可以看出，PVC下游市场需求呈现一定的季节性特点。PVC需求淡季主要出现在11月份至第二年的3月份。4月份以后，市场陆续迎来需求旺季。近年来，PVC市场淡季不淡、旺季不旺的特点愈加明显。今年受到疫情的影响，PVC消费旺季效应大打折扣，上半年表观消费量未有明显变化。统计数据显示，1-6月份，PVC表观消费累计达到1005.10万吨，与2019年同期的1010.65万吨相比，窄幅回落0.55%，平均月度表观消费约为167.52万吨，略高于去年同期水平。PVC表观消费呈现稳步上升趋势，到2020年年底预计将接近2000万吨。下半年，PVC下游需求处于恢复阶段，仍有提升空间。

　　二、出口明显下滑

　　尽管国内PVC市场价格深度回落，但与国外市场相比，价格仍不具有优势，国内企业无出口动力。PVC出口套利窗口打开时间有限，上半年出口量出现明显回落。统计数据显示，1-6月份我国PVC累计出口24.74万吨，与2019年同期的27.51万吨相比，大幅缩减10.07%。由于出口市场不景气，对国内PVC市场形成一定利空影响。一季度，PVC出口呈现增加趋势，主要是国际市场价格偏高，同时货源供应偏紧，PVC出口利润可观。但从二季度开始，国内PVC现货价格逐步止跌并积极拉升，市场需求也出现好转，企业出口积极性不够，进而出口量出现明显回落。我国PVC出口量近几年持续萎缩，市场规模收窄，出口拉动作用弱化。下半年，预计PVC出口仍将维持在低位，缺乏亮点。

　　三、终端制品产量

　　2020年1-5月份，塑料制品累计生产2853.70万吨，与去年同期的2697.79万吨相比，增加9.43%，产量增加较为明显。其中，3月份当月产量为784.50万吨，逼近800万吨，为近五年单月最高产量值。4月份塑料制品产量有所下滑，但整体维持在600万吨以上水平。5月塑料制品产量为669万吨，当月同比为7.73%。从塑料制品产量可以看出，PVC下游市场正在慢慢恢复，整体需求尚且稳定。

　　四、房地产受到冲击

　　重大突发公共卫生事件对国内房地产产生明显冲击，一、二月份房地产相关数据大幅走低，楼市遭遇特殊环境影响，使得淡季表现更加低迷。随着疫情防控向好态势持续巩固，一系列稳投资政策落地见效，投资项目新开工和建设力度进一步加快，投资降幅收窄态势进一步显现。经济社会秩序进一步恢复，二季度开始因疫情积压的住房需求进一步得到释放。各地继续坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，70个大中城市房地产市场价格延续微涨态势，但总体仍较为稳定。复工复产复商复市持续推进，虽然疫情冲击损失尚需弥补，经济还未回归正常水平，但需求已得到改善，消费投资降幅持续收窄。

　　通过对房屋新开工面积同比和PVC期价走势的追踪，根据需求错位同步理论来看，影响当前PVC需求的房地产新开工面积数据主要参考去年年底以来的数据。由于所处经济环境不同，需求缩减，但整体趋势向好。经济复苏相关刺激政策有利于带动市场需求增加，尤其是基础建设方面，下半年PVC管材、线材以及型材等需求趋于稳定，并存在向好预期。高温天气过后，随着金九银十传统消费旺季的到来，也有助于提升对PVC的消耗。

　　五、去库效果明显

　　上半年，PVC市场往往先累库、后去库，今年市场表现也不例外。年初PVC社会库存偏低，仅有9.10万吨。极低的库存水平反映出现货市场处于供需紧张的状态，进而促使价格大涨。PVC社会库存低位回升，春节前增加至13.57万吨。春节假期期间库存惯性累积，回升至24.85万吨，主要因为生产企业不停产而需求基本停滞。受到疫情的影响，下游工厂迟迟未能恢复正常生产，PVC需求持续低迷，市场到货不断增加，华东及华南地区社会库存持续上涨到3月度超过40万吨，达到47.82万吨，为近五年库存高点。年初至3月底，PVC社会库存增加将近40万吨。PVC企业库存和生产压力较大，部分降低负荷。此外，春季检修陆启动，产量下滑，市场到货缩减，PVC在二季度进入去库存阶段。PVC需求逐步恢复，供应端收紧，市场矛盾缓解，社会库存持续回落至正常水平。截止6月底，统计数据显示华东及华南地区库存下降至26.80万吨，大幅低于去年同期水平10.94%。下半年，生产装置开工水平提升，同时部分装置面临投产，PVC社会库存继续回落空间有限，将逐步止跌并企稳回升。

　　第五部分 后市展望

　　上半年，受到重大突发公共卫生事件叠加国际油价暴跌的影响，PVC期货经历了先跌后涨的行情。随着复工复产推进，PVC下游市场需求不断恢复。装置春季集中检修启动后，PVC产量缩减，供应端收紧，市场到货不多，顺利进入去库存阶段。供需关系走强，PVC期价底部反弹，收复上半年跌势。进入下半年，市场将面临前期停车装置恢复生产。此外，生产企业检修计划减少。PVC行业开工水平回升带动下，货源供应将有所增加。同时，下半年新增产能较多，若能如期投产，将增加供应端压力。国内经济延续恢复改善势头，基建、房地产等热度回升，新屋开工等数据持续向好，PVC终端需求预期改善。随着国内PVC价格反弹，进口利润将下滑，价格优势弱化后，PVC进口量下半年或走低，但出口市场规模也同样难以扩大，进出口贸易对国内PVC市场影响力度有限。经过二季度去库存，华东及华南地区社会库存已经回落至正常范围，继续下降空间不大，有望企稳回升。电石价格根据供需关系转变而频发变化，原料端缺乏亮点。综合而言，下半年，PVC市场货源供应趋向宽松，同时下游需求也跟进，供需矛盾不会太突出，期价运行区间震荡上移，预计年内高点在6850附近。在供需弱平衡下，PVC期货或整理过后，再度探涨，价格在6000-6850区间内波动。