钢价底部稳步抬升，逢回调低多

要点：

螺纹钢基差窄幅区间运行，短期螺纹期货升水现货，低位螺纹钢吨钢毛利，库存下降或对三、四季度的钢材市场带来乐观预期。粗钢产量提升，出口略降、库存减少，实际消费量刚性，钢材供需基本平衡，在特定时期或出现供需两旺、或供大于求的局面。基建投资恢复速度较快，基建成为今年稳增长的关键，下半年基建投资还有回升的空间。房地产需求韧性，继续改善的预期较强，下半年钢材消费也不悲观。

操作策略，钢价底部稳步抬升，逢回调低多。螺纹2010，3500-3800区间高抛低吸。不猜测钢价的顶部，以顺势操作为宜。建议关注螺纹2101，3330-3350一线的低点多单机会，目标位3700，止损位3280。

风险点：下半年基建、房地产差于预期、铁矿石价格出现雪崩式下跌、全球流动性收紧、中美经贸出现重大不稳定因素。

正文：

01

钢价窄幅区间震荡

1、3月末，螺纹、铁矿期价联动下行，其余时间是震荡上行，抗跌性凸显。1月末螺纹期价下跌主要是受到新冠肺炎疫情初次在武汉爆发，春节假期延长，商品期市整体下行，螺纹钢、铁矿石节后首个交易日大幅下跌超5%。3月下旬是在原油期货大跌为负数，且新冠肺炎疫情在海外多国爆发，世界各国进行一定的物理的封锁，都使得风险资产的偏好急速下降，螺纹钢、铁矿石期价再次步入年内低点区域。除去一季度系统性的下跌，二季度后，螺纹钢、铁矿石期价基本呈现出波动区间逐步上移态势。5月，铁矿石供应收缩的担忧，以及疫情变化、宏观经济金融政策及低库存、高需求的供需紧平衡状态等多因素叠加提振铁矿石期价。

7月，螺纹钢期货2010，截止7月15日收盘，7月期价上涨5.08%，6月期价下跌0.39%，5月期价上涨6.30%。7月，铁矿石期货2009，截止7月15日收盘，7月期价上涨12.42%，6月期价下跌1%，5月期价上涨23.28%。

图1：rb2010合约周K线

资料来源：文华财经、中期研究院?

图2：i2009合约周K线

资料来源：文华财经、中期研究院

02

基本面分析

（一）螺纹钢现货及基差

图3：螺纹钢现货

资料来源：wind

2020年初至今螺纹钢现货，3-4月份偏弱，整体趋势先跌后涨，6、7月份现货价格处于至今现货价格高位。

图4：螺纹钢基差

资料来源：wind，中期研究院

2020年螺纹钢基差，相比2019年、2018年明显波动区间缩小。按照前两年的基差规律来看，基差越接近于0，螺纹钢期货就会面临方向性选择。截止7月16日来看，基差接近0且，期货由长周期的贴水变为升水，近三年螺纹钢期货升水时间并不长，我们还需观察后续的期、现货走势。

（二）钢矿比价、钢厂利润皆处于历史低位

图5：螺纹钢/铁矿石期货比价

资料来源：wind，中期研究院

螺纹钢/铁矿石期货比价，2020年运行区间在5-6,5月初快速下跌，截止7月16日，螺纹钢/铁矿石期货比价已经跌破4.5重要整数关口，钢矿比价位于近5年低位。从长周期来看，2018年8月份开始的钢矿比价下行趋势短期没有终止的迹象，还有进一步下行可能。

图6：螺纹钢吨钢毛利

资料来源：wind，中期研究院

从螺纹钢吨钢毛利来看，截止7月16日，整体还是处于小幅微利的局面，即便是2-3月，螺纹钢吨钢毛利也是仅有3月2日一天吨钢毛利为负，3月过后钢厂的盈利逐步好转。从长周期来看，目前的螺纹钢吨钢毛利处于正常年份的常出现区间。如果2020年下半年出现像3月份如此极端的行情下，螺纹钢吨钢毛利较难出现大幅下跌为负，也难出现像2017年、2018年时期的高毛利。

图7：全国盈利钢厂? ? 单位：%

资料来源：wind，中期研究院

低位螺纹钢吨钢毛利背景下，全国盈利钢厂数量始终维持在70-80%，低位螺纹钢吨钢毛利对于全行业减产影响不大。

（三）一季度高库存去化较好，期待三、四季度的表现

图8：钢材库存 ?单位：万吨

资料来源：wind，中期研究院

图9：螺纹钢社会库存季节性? 单位：万吨

资料来源：wind，中期研究院

图10：螺纹钢厂库库存季节性? 单位：万吨

资料来源：wind，中期研究院

从库存角度来看，2020年螺纹钢的社会库存高点要远大于近5年平均值，且二季度去库存幅度远比市场预期要好。从季节性角度来看，三、四季度都是螺纹钢去库存的周期，低位吨钢毛利，叠加顺畅的去库存，也许会对三、四季度的钢材市场带来乐观预期。

（四）高产量、高进口，下半年大概率会延续

图11：粗钢产量处于近5年高位 ?? 单位：万吨

资料来源：wind，中期研究院

图12：粗钢产量处于近5年高位? ?单位：万吨

资料来源：wind，中期研究院

国家统计局数据显示，2020年1-6月我国生铁产量43268万吨，同比增长2.2%。2020年1-6月我国粗钢产量49901万吨，同比增长1.4%。2020年1-6月我国钢材产量60584万吨，同比增长2.7%。2020年上半年我国钢材产量增幅大幅超过市场预期。下半年大概率仍旧会延续高产量。

进口方面，由于前期全球除中国外产能过剩形势严峻，导致东南亚、印度、独联体、日韩、南美等地区轮流成为全球钢材价格低洼区，向全球出售低价资源。国内需求提升导致内贸价格回暖，导致国内外各品种价差最大达到50美元/吨以上。3-5月份大批量低价资源的签订导致6月份钢材进口量达到峰值，业内专家预计由于前期的延迟交货以及新订单的签订，7-8月份钢材进口量或将继续维持高位。

（五）供需基本平衡，但仍存扰动

根据供需平衡表推算，粗钢产量提升，出口略降、库存减少，实际消费量刚性，钢材供需基本平衡，在特定时期或出现供需两旺、或供大于求的局面。

基建投资恢复速度较快，基建成为今年稳增长的关键，下半年基建投资还有回升的空间。房地产需求韧性，继续改善的预期较强，下半年钢材消费也不悲观。

全球流动性宽松，还是有利于黑色的上涨，叠加基建补短板的需求，提振黑色系品种期价价格中枢上升。中美经贸仍存变数，全球经济下行压力加大，不确定、不稳定因素增加。全球新冠肺炎疫情和经贸形势不确定性很大，国内各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”，对于传统基建拉动，对于稳就业、保民生，黑色系商品期货价格底部稳步抬升。

03

钢价底部稳步抬升，逢回调低多

螺纹钢基差窄幅区间运行，短期螺纹期货升水现货，低位螺纹钢吨钢毛利，库存下降或对三、四季度的钢材市场带来乐观预期。粗钢产量提升，出口略降、库存减少，实际消费量刚性，钢材供需基本平衡，在特定时期或出现供需两旺、或供大于求的局面。基建投资恢复速度较快，基建成为今年稳增长的关键，下半年基建投资还有回升的空间。房地产需求韧性，继续改善的预期较强，下半年钢材消费也不悲观。

操作策略，钢价底部稳步抬升，逢回调低多。螺纹2010，3500-3800区间高抛低吸。不猜测钢价的顶部，以顺势操作为宜。建议关注螺纹2101，3330-3350一线的低点多单机会，目标位3700，止损位3280。

风险点：下半年基建、房地产差于预期、铁矿石价格出现雪崩式下跌、全球流动性收紧、中美经贸出现重大不稳定因素。

风险提示：投资有风险，入市须谨慎。以上内容仅供参考，不作为交易指导，请务必阅览文末免责声明。