库存压力不减 油脂高位调整

要点提示：

1、旧作产量及库存下调，全球大豆供应收紧

2、巴西货币走强，南美大豆升水创高点

3、国内大豆月度进口环比大增

4、马棕榈油出口延续强劲

5、国内油脂库存压力不减

市场展望与投资策略：

6月USDA供需报告调减19/20年度全球大豆产量及期末库存，大豆供应略有收紧。美豆产区天气延续良好，美豆播种进度及生长优良率均大幅优于往年，丰产预期使得美豆承压。美国新冠疫情仍较严峻，市场忧虑经济受损，亦不利于美豆走势。巴西大豆供应趋紧及中国重新开启美豆采购，对美豆有所支撑。美豆进入生长关键期易出现天气炒作，两国关系反复，谨慎引起市场波动。关注月底USDA公布播种面积报告。

巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升，支撑豆油价格。但由于前期巴西大豆装运量较大，预计6-8月进口大豆月均到港量或超千万吨，且夏季大豆容易发生热损，均促使油厂尽量保持开机。下游豆油成交一般，市场需求并未显著跟进，豆油库存预计保持升势。马来棕榈油仍处增产季，出口强势使产区库存压力有所缓解。国内棕油库存相对较低，根据买船预计7月棕榈油到港量将有所增加，叠加豆棕价差收窄抑制棕油需求，棕榈油库存或将回升。由于进口不畅，菜油供应预计长期偏紧，受中加关系趋紧驱动，菜油价大幅拉升。但由于菜油价显著高于豆棕，现货多呈有价无市状态，菜油较难走出独立行情。疫情再次爆发，亦不利于油脂市场。经多重因素驱动，油脂涨至高位，但基本面压力仍存，油脂上行动力衰减，预计将回归调整走势，前期多单可适时减持。

一、6月行情走势回顾

6月中上旬，受美豆出口需求前景改善和USDA报告利好提振，CBOT大豆震荡上涨。6月国内油脂整体强势上行，其中，马来棕油6月出口强劲支撑棕油走高，进口大豆继续大量到港，巴西大豆供应趋紧使得升贴水报价坚挺支撑豆油价。受中加关系驱动，市场情绪高涨，6月菜油价大幅拉升。

图1：CBOT大豆期价

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图2：油脂期价

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、供需分析

2.1 旧作产量及库存下调，全球大豆供应收紧

表1：6月USDA全球大豆供需平衡表

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

6月USDA全球大豆供需数据显示，2019/20年度大豆产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估从上月的5100万吨调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量预估继续维持1.24亿吨不变。美国农业部对中国2019/20年度进口量预估上调200万吨至9400万吨，对2020/21年度进口量维持9600万吨预估不变。全球大豆旧作结转库存下调110万吨至9919万吨，2020/21年度结转库存下调210万吨至9634万吨。全球大豆供需继续小幅收紧。

2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，压榨调增1500万蒲至21.4亿蒲式耳，产量小幅调降，期末库存小幅调增至5.85亿蒲式耳。2020/21年度美豆新作产量根据惯例未做调整，新作出口未做调整，期初库存因旧作库存调增而调增，由于新作压榨调增幅度大于期初库存调增幅度，新作期末库存下调1000万蒲至3.95亿蒲，数据较市场平均预期偏多。

表2：美豆供需平衡表调整

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

根据美国农业部数据，截止6月18日，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1577.5万吨，同比增加15.0%。美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1288.1万吨，高于去年同期的815.7万吨。

图3：美豆周度出口（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

图4：美豆月度压榨量（百万蒲式耳）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

美国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，5月美国大豆压榨量为1.69584亿蒲式耳，低于4月1.71754亿蒲式耳。这是历年5月份压榨量最高水平，超过2018年创下的前次纪录。由于充足的大豆供应以及大豆制成品需求较好，本年度（2019年9月开始）以来美国大豆压榨量一直处在历史同期高位。

截至2020年6月21日当周，美国大豆种植率为96%，去年同期为83%，五年均值为93%。当周，美国大豆出苗率为89%，去年同期为66%，五年均值为85%。当周，美国大豆优良率为70%，去年同期为54%。当周，美国大豆开花率为5%，去年同期为1%，五年均值为5%。本年度自美豆进入播种期以来，美豆产区天气延续良好，利于大豆播种和生长。目前美豆新作进展顺利，生长进度和优良率均显著高于往年同期，丰产预期下美豆价格承压。

2.2 巴西货币走强，南美大豆升水创高点

从布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告来看，截至2020年6月17日，阿根廷2019/20年度大豆收获工作结束，平均大豆单产为每公顷2.94吨，产量为4960万吨，比上年低了550万吨。2014/15年度到2018/19年度的大豆平均产量为5230万吨。

据巴西政府数据显示，2020年5月份巴西大豆出口量巴西跃升45%，至1550万吨，为历史次高纪录。今年1-5月，巴西4900万吨出口大豆中有74%运往中国，较上年同期跳增40%。中国大豆进口需求强劲得益于1月到5月上旬巴西雷亚尔汇率贬值超过40%，提升巴西大豆的价格竞争力。5月下半月雷亚尔反弹，农户现金流充足，仅在必要时才进行销售，巴西大豆销售有所放缓。目前巴西大豆升水创下去年12月份以来的最高点，加之巴西陈豆库存下滑，预计巴西6月大豆出口将有所下滑。

图5：进口大豆升贴水

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部

图6：巴西大豆月度出口量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部

2.3 国内大豆月度进口环比大增

海关数据显示，5月份中国进口大豆938万吨，高于去年同期的736万吨，也高于4月份的671.4万吨，创下去年12月份进口量954万吨以来的最大单月进口量。随着巴西天气改善，从巴西进口的大豆大批运抵中国，使得5月份中国大豆进口量同比猛增27.4%。

由于巴西货币贬值带来的价格优势，以及中国压榨商迫切希望消除与疫情相关的供应不确定性，3-5月中国订购大量巴西大豆。近期欧洲和亚洲封锁措施放松，市场对全球经济恢复的的情绪乐观，5月下旬以来巴西雷亚尔汇率走强，使得美国大豆价格比巴西供应更具竞争力，中国买家开始重新采购美国大豆。但是，目前两国之间众多悬而未决的问题可能造成贸易前景不确定，从而影响美豆的采购，后期仍需密切关注两国关系走向。

图7：大豆月度进口量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关

图8：国内大豆库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关

小结：6月USDA调降全球大豆旧作产量和库存，美豆旧作产量也小幅调降，大豆供应小幅收紧，数据较市场预期偏多。巴西大豆出口强势，由于雷亚尔反弹减弱巴西大豆价格竞争力，预计后期出口量将有所下滑。国内5月进口大豆环比大增，且中国重新开始采购美豆，国内大豆供应宽松，施压大豆市场。

2.4 马棕榈油出口延续强劲

图9：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB

图10：棕榈油库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB

马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，2020年5月底马来西亚棕榈油库存为203万吨，环比减少0.5%，为三个月来首次下滑，马来西亚5月份棕榈油产量环比减少0.09%，为165万吨。5月份出口量为137万吨，环比增加10.7%，创下五个月来的最高水平，标志着需求恢复。出口和国内需求高于预期，而产量下滑，造成库存减少。

虽然5月份产量下滑，但目前马来棕榈油仍处于增产季。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年6月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加5.08%。6月份棕榈油需求同样旺盛，主要由于作为全球最大的食用油进口国，印度恢复从马来西亚进口棕榈油。船运调查机构ITS数据显示：马来西亚6月1-25日棕榈油出口量环比增加37.2%。但目前印度正在考虑上调食用油进口征税，旨在通过提高国内油籽产量，实现自给自足。关注马棕油后期需求能否跟进。

图11：马来西亚棕榈油月度出口量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB；Wind

图12：马来西亚毛棕油结算价（马来西亚令吉特）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB；Wind

2.5 国内油脂库存压力不减

截止6月23日，国内豆油港口库存总量85.4万吨，较上月同期增17.8%，较去年同期降低33.7%。全国港口食用棕榈油库存总量40.1万吨，较上月同期降13.6%，较去年同期降低41.5%。

图13：国内主要港口豆油库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图14：棕榈油港口库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

由于3-5月份中国装运巴西大豆数量庞大，根据船期预估，国内6-8月进口大豆月均到港量有望达到1000万吨。进口大豆到港压力日渐增大，且夏季大豆容易发热变质，沿海油厂开机率持续升至超高水平。从5月下旬豆油库存开始止跌回升，近期仍保持升势。国内棕榈油仍处于低库存状态，近期买船增多，棕油库存略有回升。豆棕价差不断收窄，对棕油市场需求也形成了抑制，预计港口棕榈油库存或将止住跌势。随着沿海菜籽及菜油到港卸船增加，及中储粮6月24日拍卖菜油共成交7499吨，菜油紧张的供应有所缓解，菜油库存较前期有所增长。但由于菜籽进口不畅，油厂开机率和菜油库存均处于历史同期低位。

2.6 基差分析

目前，沿海一级豆油基差在Y2009+80到200不等，较上月同期有所走强。巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升。但油厂开机率高企，后市供应无忧，市场观望情绪浓厚，豆油总体成交表现一般，将制约豆油基差表现。由于棕榈油库存仍处于低位，棕榈油走势略好于豆油。菜油方面，中加关系紧张导致菜籽进口不畅，提振菜油行情。但由于与豆棕价差较大，买家采购积极性不高，预计成交依旧将清淡，基差表现偏弱。

图15：一级豆油现货对豆油主力合约基差（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图16：24度棕榈油现货对棕榈油主力合约价差（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

小结：马棕油仍处增产季，6月马来预计恢复高产。棕榈油出口持续旺盛，缓解产区库存压力。进口大豆到港量日渐增大，国内油厂开机率高企，豆油库存维持升势。棕榈油仍处于低库存，但豆棕价差收窄对棕油需求形成抑制。库存压力不减，以及疫情再次爆发引起市场忧虑，油脂基差难有较强表现。

三、后市展望与操作策略

6月USDA供需报告调减19/20年度全球大豆产量及期末库存，大豆供应略有收紧。美豆产区天气延续良好，美豆播种进度及生长优良率均大幅优于往年，丰产预期使得美豆承压。美国新冠疫情仍较严峻，市场忧虑经济受损，亦不利于美豆走势。巴西大豆供应趋紧及中国重新开启美豆采购，对美豆有所支撑。美豆进入生长关键期易出现天气炒作，两国关系反复，谨慎引起市场波动。关注月底USDA公布播种面积报告。

巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升，支撑豆油价格。但由于前期巴西大豆装运量较大，预计6-8月进口大豆月均到港量或超千万吨，且夏季大豆容易发生热损，均促使油厂尽量保持开机。下游豆油成交一般，市场需求并未显著跟进，豆油库存预计保持升势。马来棕榈油仍处增产季，出口强势使产区库存压力有所缓解。国内棕油库存相对较低，根据买船预计7月棕榈油到港量将有所增加，叠加豆棕价差收窄抑制棕油需求，棕榈油库存或将回升。由于进口不畅，菜油供应预计长期偏紧，受中加关系趋紧驱动，菜油价大幅拉升。但由于菜油价显著高于豆棕，现货多呈有价无市状态，菜油较难走出独立行情。疫情再次爆发，亦不利于油脂市场。经多重因素驱动，油脂涨至高位，但基本面压力仍存，油脂上行动力衰减，预计将回归调整走势，前期多单可适时减持。