聚酯产业链8月策略：等待供需格局突破 格延续区间震荡

　　  投资要点：

　　成本方面，原油基本面呈现改善趋势。CFTC持仓显示当前多头信心有所恢复，目前油市价差结构将向backwadation变动。煤炭价格近期保持稳定，综合而言成本端存在支撑。

　　TA&EG方面，未来一个月， TA自身利润将向上下游转移，而在让利之后，部分TA装置可能会进行检修。假设检修落实，则累库压力不大；EG开工负荷偏低，造成了TA与EG价格的分化。

　　下游方面，终端的矛盾是否会进一步爆发，我们认为尚待市场验证，聚酯端若能够维持当前的景气度至“金九银十”，需求压力或得到一定程度的缓解。后续需要密切关注中美关系紧张是否会对外贸订单造成实质性影响。

　　结论：回顾7月，TA与EG价格未有突破。展望8月，在成本有支撑，需求短期刚性的前提下，我们认为TA,EG存在一定的价格修复动力，但是否能够形成突破取决于终端消费的改善程度。需要密切关注中美局势发展等宏观层面变动。

　　操作建议： TA方面关注9-1正套，-180附近入场，目标-110，止损-200；EG方面可选择油制利润平衡点3600附近入场，阻力3800，保持波段操作思路。

　　风险因素:疫情发展超预期；地缘政治格局动荡

　　1.行情回顾

　　7月份，TA与EG走势相对分化，EG较TA表现偏强，但整体未能实现价格突破。一方面，原油上行提供成本支撑，带动能化板块情绪改善；另一方面，市场对下游及终端消费的担忧情绪仍未消退。截至7月31日，TA09合约报收3600元/吨,EG09合约报收3748元/吨。

　　2.基本面分析

　　2.1.上游：油价高位震荡，成本存在一定支撑

　　原油方面，OPEC近期的会议暂未给市场带来太大惊喜。产油国的减产主要分为三个阶段逐级展开。第一阶段为5-6月，减产规模为970万桶/日，7-12月减产规模则降至770万桶/日，最后一个阶段为2021年1月-2022年4月，减产规模为580万桶/日。从8月开始，约20个产油国将会共同执行770万桶/日的减产规模。2020年6月OPEC原油产量环比下降8.0%，同比下降27.7%。减产执行率达到109.86%，主要取决于沙特额外减产，以及前期减产不佳的国家，伊拉克、尼日利亚和安哥拉的努力。会议也指出，前期未完成减产计划的国家将在未来数月进行补偿，我们预计整体减产规模或在820万桶/日左右。当前布伦特与中东油价纷纷突破前期高位，40美金/桶的水平线也基本能够覆盖大部分国家的生产成本，因此，在需求前景并不明确的前提下，我们认为后续减产幅度可能会打折扣。美国方面，美国能源信息署数据显示，截止7月17日当周，美国原油库存量5.3658亿桶，比前一周增长489万桶；美国汽油库存总量2.46733亿桶，比前一周下降180万桶；馏分油库存量为1.77883亿桶，比前一周增长107万桶。原油库存比去年同期高20.6%；汽油库存比去年同期高6.1%；馏份油库存比去年同期高30%。产量方面，美国原油日均产量1110万桶。从产业链的角度看，我们认为未来一个月，页岩油公司将逐步进入调整修复期，产量难有进一步下降，预计贝克休斯钻井数量将不会再次出现大幅下滑。从价差角度看，裂解价差相对回升，尽管受限于疫情难以达到2019年旺季水平，但这也反映出成品油消费市场的景气度回升。总体来看，原油基本面呈现改善趋势。另外，CFTC持仓显示当前多头信心有所恢复，目前油市价差结构将向backwadation改善。

　　PTA的上游方面，PX价格温和上行，但PX-石脑油价差仍旧处于偏低位置，未来一个月该价差继续压缩的可能性不大。我们认为，TA利润将进一步向上下游转移。EG方面，煤炭价格近期保持稳定，8月成本端存在一定支撑。

　　2.2.PTA&MEG：利润决定负荷，价格走势分化

　　最近一段时间，PTA与MEG走势出现一定程度的分化，我们认为，根本因素在与二者的加工费现状不同，进而对各自的开工负荷造成影响。PTA方面，由于6-7月现货加工费基本维持在650元/吨，尽管与之前1000元/吨的高位相比有所回落，但整体仍旧处于偏高水平，导致部分装置推迟检修。截至CCF最新数据，PTA开工负荷为87.2%（2020年7月1日起PTA负荷总产能基数调整至5483万吨）。从预期上看，假设聚酯新装置预计实际投放200-300万吨左右，按照开工率90%计算，则月均乙二醇需求约为180-190万吨，PTA需求约为450-460万吨。截至今年年底，预计乙二醇产能1500万吨，PTA产能7079万吨，综合考虑各自的进口情况，二者均需维持在70%-80%左右的负荷可够维持供需平衡。因此，TA当前的负荷意味着累库。我们认为， TA在让利后，部分装置可能会进行检修，如果检修落实的话，产量较7月有下滑，供需累库压力不大。EG方面，持续亏损的局面在7月月初恶化，一度导致油头利润跌破0以下，这也使得EG整体开工负荷偏低，目前EG总体开工率为58.54%，煤头开工率为41.72%，相较TA明显偏低，这也同样促使TA,EG价格出现分化。库存方面，液体化工港口抢罐的现象在最近数月中毫无改善迹象，但我们认为，由于仓储成本高，在整体行业亏损严重的前提下，贸易商和生产商对利润的变化十分敏感，因此将推动开工率进一步下滑。短期来看PTA和MEG的盈利情况决定了其开工。

　　2.3. 下游：开工维持，库存中性，关注宏观局势变动

　　客观来说，今年受到新冠疫情影响，下游需求整体表现不佳。外贸新订单偏少，内销处于传统淡季。华南地区涤丝价格多稳。聚酯原料成本端价格震荡略向上，涤丝成本端有支撑，涤丝工厂稳价出货为主，价格变动不大，如百宏、翔鹭、锦兴、金纶、山力均报稳，实际成交优惠商谈。外销市场方面，随着出口价格的持续下跌，近期部分品种商谈价格已到达低位，不过，外销市场还未出现明显的趋势性改善，国外需求恢复进度相对缓慢，短期内涤丝出口仍将维持偏弱。当前下游装置减产力度不大，涤丝开工负荷较7月初的年内高位仅下滑了2-3个百分点，后面有减停产计划的涤丝工厂也不多，聚酯负荷从92.2%高位下降至90.9%，江浙涤丝POY、FDY、DTY平均库存分别在17.5天、16.3天、29.4天，整体表现中性。由于涤丝现金流严重亏损，且涤丝价格跌至低位，下游补货风险较小，近期成交反而有所放量，工作日5天平均产销在140-150%附近。因此，7月整体聚酯负荷仍维持在偏高水平，预计上游将进一步让利以改善下游的现金流状况。终端织造一直无好转，由于疫情因素，局部订单仍有减少，坯布库存为三年来高位，达到38天左右，织机负荷也下降至5成左右。终端的矛盾是否会进一步爆发，我们认为尚待市场验证，假设聚酯端能够维持当前的景气度至“金九银十”，我们认为，需求压力或能得到一定程度的缓解。后续需要密切关注中美关系紧张是否会对外贸订单造成实质性影响。

　　3.结论与操作

　　回顾7月，TA与EG价格未有突破。展望8月，需要关注中美局势发展，在成本有支撑，短期需求刚性的前提下，我们认为TA,EG存在一定的价格修复动力，但是否能够大涨取决于终端消费的改善程度。

　　操作上，TA方面关注9-1正套，-180附近入场，目标-110，止损-200；EG方面可选择油制利润平衡点3600附近做入场点，阻力3800，保持波段操作思路。