回溯第一阶段贸易协定 浅谈中美关系走向对能化市场影响

　　近期中美关系紧张，双方在相互关闭领事馆后，又有媒体消息传出中美将在8月15日举行虚拟高层会谈，重点讨论第一阶段贸易协定执行情况。本文将通过回溯第一阶段贸易协定，讨论国际关系变动对能化市场的潜在影响。

　　我国的原油进口依赖度高达72%。海关总署数据显示，中国2019年原油进口连续第17年刷新纪录，因去年新建炼油厂的需求增长推动中国这一全球最大进口国的进口。去年中国进口创纪录的5.06亿吨原油，较2018年高出9.5%。根据计算，相当于每日进口1，012万桶原油。从油种上说，处于炼厂需求考虑，大部分仍旧为中质或者重质油，主要来源国家和地区包括中东，俄罗斯等。来自俄罗斯，沙特阿拉伯，安哥拉，伊拉克和阿曼的原油占中国进口总量的一半以上（55.2％）。由于美国原油主要为轻质，且两国之间海运距离较长，因此我国进口的美油较为有限，目前大概在每日30-40万桶，仅占总量的3%,在贸易摩擦期间，美油进口数量一度降为0。

　　根据此前中美双方签订的协议，中国将在一年内购买超过185亿美元的美国能源产品，包括原油，LNG，煤炭等。数据显示，当前我国从美进口的原油总金额大约为72亿美金。尽管协议中暂未完全公开细分进口项金额目标，但我们认为，原油将成为主要金额增长的贡献品种。换言之，达到目标或将要求当前美油进口翻一倍。

　　根据中国海关计算，截至今年6月，中国从美国进口的能化产品总计约为12.9亿美金，大幅低于目标。实际上，增加美油等能源产品进口本就面临较多问题。第一，油种问题。美油以中质或轻质为主。WTI油即是指西得克萨斯中质油，是一种轻质低硫原油，其交割点位于美国俄克拉荷马州库欣地区。WTI是美洲地区原油的基准价格，如进口自加拿大、墨西哥和南美的原油，墨西哥湾生产的Mars原油（一种重质含硫原油）和近年美国北达科他州Bakken生产的轻质低硫页岩油等。轻质油质量好，但价格相对较高。我国炼厂习惯使用重质或者中质油，因此在这一点上企业或将考虑购买成本。不过，IMO2020政策将推动燃料油市场改革，我们认为使用低硫油也将逐渐成为市场趋势。第二，运输问题。众所周知，我国与美国的地理位置距离远，显然无法选择最经济高效的管道运输。一般来说，远距离运油首选VLCC。招商轮船(601872,股吧)投资的中国能源运输有限公司（China VLCC）和中远海运能源运输股份有限公司（COSCO Shipping Energy Transportation）都是全球排名前二的超大型油轮（VLCC）公司。不过美国方面，过去的运输瓶颈曾成为该国原油对外出口的最大限制，甚至有很多的VLCC因为航道以及吃水深度限制无法直接停靠港口，只能依靠接驳船来回运输，效率极低，费用也较高。

　　尽管美国并不是我国原油的主要进口来源国，但我国却是他们的最大原油买家，中美政治氛围紧张对美油市场的负面影响更大。与2019年类似，新兴经济体在2020年依旧是石油需求市场的主要驱动力。年初在疫情与“价格战”的双重夹击下，油价大跌；而后包括美国在内的主要产油国不得不通过主动或者被动减产来稳定原油价格。在疫情防控成为常态的当下，我们认为，买方在原油市场上更占优势。地缘政治风险提升，其他原油进口渠道是否会受到进一步影响仍需密切关注。不过，短期来看，一方面我国在今年上半年低油价时期已经大量囤油，另一方面，中东原油进口到港最近一段时间表现正常，对中东产油国而言，政府主要经济来源即为原油出口，此前油价过低导致国家财政赤字情况恶化，即便国际政治博弈加剧，我们依旧认为中东国家不会轻易放弃中国及亚洲市场。因此预计原油进口暂时不会成为太大问题。长期而言，我国提出的“双循环”战略，将进一步促进能源自给，供能方式改革，降低对外依赖度，构建完整独立的能源产业链闭环，有利于我国能源行业加速进步与高效发展。落地到价格方面分析，短期来看，中美关系恶化不利于原油供需基本面的改善，加重市场担忧情绪，不利于油价重心进一步上移。

　　沥青方面，市场一直关注委内瑞拉马瑞原油出口情况。委内瑞拉是南美洲国家联盟和石油输出国组织的成员国，也是世界上重要的石油生产国和出口国。世界主要的产油国之一。石油产业是其经济命脉，该项所得占委内瑞拉出口收入的约80%。作为全球已探明原油储量第一的委内瑞拉，其原油产量却在近些年不断下滑。该国国有有石油和天然气公司Petróleos de委内瑞拉公司（PdVSA）资本支出在动荡政局的影响下减少，导致其继续削减石油勘探及维护项目资金，使原油生产日益艰难。由于委内瑞拉对石油工业的严重依赖，该国经济同步萎缩，失控的通货膨胀也让该国的石油工业雪上加霜，马瑞油是一种重质、高15.9°API，2.7%的高酸性混合原油，需要焦化装置和复杂炼油厂进行加工，同时也是我国道路沥青的主要生产原料，受到中国山东地炼炼厂青睐。 2019年受到地缘政治等复杂因素影响，中国进口的委内瑞拉原油大约为30万桶/天-60万桶/天不等，其中80%为马瑞原油，占国内沥青原料比重约50%。

　　委内瑞拉是南美洲国家联盟和石油输出国组织的成员国，也是世界上重要的石油生产国和出口国。世界主要的产油国之一。石油产业是其经济命脉，该项所得占委内瑞拉出口收入的约80%。作为全球已探明原油储量第一的委内瑞拉，其原油产量却在近些年不断下滑。该国国有有石油和天然气公司Petróleos de委内瑞拉公司（PdVSA）资本支出在动荡政局的影响下减少，导致其继续削减石油勘探及维护项目资金，使原油生产日益艰难。由于委内瑞拉对石油工业的严重依赖，该国经济同步萎缩，失控的通货膨胀也让该国的石油工业雪上加霜。6月委内瑞拉原油产量降至34万桶/日，接近该国历史最低水平；向中国的出口量降至2.3万桶/日（约10万吨）。原料断供问题在7月初重新引发市场关注，推动沥青价格重心走高。美国与中国以及俄罗斯关系紧张，或将间接影响委内瑞拉原油出口。实际上，国内市场对国际争端带来的原料问题早有准备，去年8月，中国石油(601857,股吧)天然气集团已决定停止从委内瑞拉进口原油。在替代品方面，我国也进行了积极探寻工作，目前卡斯蒂利亚、科威特和冷湖是潜在的备选项。我们认为，长期而言沥青原料问题将逐步得到缓解，替代品市场活跃度将提升；短期而言，外部政治环境动荡对马瑞油进口的负面影响将继续引发市场关注，对沥青价格形成一定支撑，建议继续关注原料到港方面的变动情况。

　　聚酯方面，2020年对我国纺服行业而言是充满挑战的一年。内需方面，受到疫情影响，一季度纺服销量不佳；而外部贸易方面，除新冠疫情外原本就受到中美贸易摩擦同样呈现增速下滑的趋势。援引CCF数据，织造厂商库存积压情况严重，盛泽坯布坯布库存仍旧保持在38天左右，毫无改善迹象。未来一段时间，宏观因素或对纺服终端市场形成决定性影响。国际货币基金组织（IMF）曾在去年10月份的会议中提到，中美贸易摩擦将会使得全球经济增速降至10年前金融危机以来的最低水平。此前美中谈判代表在达成协议的多个阶段方面取得了重大进展。然而，近期市场重燃对于贸易氛围恶化的担忧。

　　对聚酯产业链而言，我国出口至美国的短纤大约为4万吨，长纤7万吨，共计11万吨。纺服部分，对应3.6%左右的对美出口，涤纶产量为3450万吨，折算聚酯大概在120万吨/年，总计200万吨/年以内，总体影响有限。不过，2020年较为特殊，新冠疫情在全球范围内蔓延，国内外多家服装零售巨头受到重创，甚至出现大批倒闭现象，外部环境动荡，纺服出口雪上加霜，将导致部分外销品回流至国内，加剧内部市场竞争。客观来说，我国纺服行业发展时间较长， 19年企业同时受到国内经济增速放缓影响，盈利有所下滑。从企业财报上看，纺服企业净利润进入负增长。短期来看，在无法完全控制疫情的大前提下，下半年纺服消费堪忧，对聚酯产业链上的PTA，EG价格形成利空。不过，我们相信，长期来看，我国政府提出的“内循环”将有效促进产业升级，优化产业结构，同时社会消费升级也将加大内需对市场的提振力度，从中长期的角度来看将对下游市场形成巨大的正向引导作用。

　　中美作为全球两大经济体，其贸易动向将对大宗商品市场与价格走势造成巨大影响。7月30日，我国中央政治局会议释放出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的信号。双循环将有效促进我国产业格局优化，提高行业抗风险能力。未来一段时间，疫情仍旧在全球范围内蔓延，各国因为应对方式的差别处于不同的“抗疫”状态，导致经济活动恢复的速度出现明显差异，中美贸易摩擦将会持续较长时间，对包括原油，沥青及聚酯产业链品种或产生短期影响，但中长期而言边际效应呈现递减状态，建议投资者关注8月15日谈判进展，控制仓位防范短时间波动风险。