沪胶底部抬高 长期需求向好

　　总结与操作建议：

　　7月份沪胶以震荡上行走势为主，主力合约大部分时间在10200~10800元区间波动，而月底波幅加剧，走出冲高回落的“过山车”行情。虽然尽管国内汽车产销量连续三个月回升，但轮胎出口仍未恢复正常，且高温天气使得橡胶制品生产处于淡季。此外，进口天胶库存长时间处于历史偏高水平，而新胶陆续上市加大供应压力。宏观面数据显示经济形势好转提振市场人气，但股市剧烈震荡又影响投资者的风险偏好。总之，供需面尚无明显改善，而需求前景有一定乐观因素。沪胶价格长期处于历史低位，较现货的升水也偏低，且期货仓单也是近年来较低水平。还有，根据以往规律，8月份沪胶大多上涨，另外与有色金属、原油等相比，胶价或有补涨需求。这样，在技术面、资金面看来沪胶可能易涨难跌。

　　天胶期货操作建议：沪胶走势震荡盘升的格局未变，未来是否会加速上涨主要取决于需求形势能否改善。长线投资者可逢低买入，或卖出执行价格为重要支撑位的看跌期权。

　　一、行情综述

　　7月份沪胶自6月末低点有所回升，大部分时间继续震荡整理，而月底波幅加剧，走出冲高回落的“过山车”行情。尽管国内汽车产销量连续三个月回升，但轮胎出口仍未恢复正常，且高温天气来临使得橡胶制品生产进入淡季。此外，进口天胶库存长时间处于历史偏高水平，而新胶陆续上市加大供应压力。宏观面数据显示经济形势好转提振市场人气，但股市剧烈震荡影响投资者的风险偏好。胶价虽然处于长期底部，但出现趋势性上涨的力量暂时不足。

　　二、全球天胶预计减产 中国进口略增

　　1、今年全球天胶产量预计下降4.7%

　　由于公共卫生事件的影响，全球橡胶生产及消费预计都将有所下降。据ANRPC最新数据报告显示，2020年1-5月，ANRPC成员国天然橡胶产量在398.45万吨，较去年同期下降7.76%。6月份时该协会预计今年全球天然橡胶产量将下降4.7%至1313万吨。

　　今年国内产区割胶较往年推迟，海南产区正常开割时间一般在3月底-4月初，今年听闻自4月10日起开工收胶，而主要产区在“五一”后陆续开割。开割初期胶水供应有限，收购价格有所上涨，但对天胶价格影响有限。因干旱及病虫害影响，云南产区较正常开割时间延后1-2个月，6月中旬后逐渐恢复正常。考虑到病虫害及近来胶价低迷的影响，预计年内产量或许稳中略降。

　　2、前四个月国内进口橡胶同比增加1.4%

　　据中国海关总署7月14日公布的数据显示，2020年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计53.4万吨，同比增21%。2020年1-6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计313.3万吨，较2019年同期的307.5万吨增加1.9%。5月份之前受需求低迷以及疫情一度导致运输停滞的影响，国内天胶进口有所下降，现在这种情况正在扭转，但供应压力也在增大。

　　三、公卫事件影响 天胶需求下降

　　受新冠疫情在全球扩散的影响，3月前后欧美汽车及轮胎企业大量关停，而人们出行减少也影响到汽车销售。到5月份企业基本复工及外出禁令陆续解除，汽车市场逐渐走出低谷。ANRPC最新发布的报告称，2020年上半年，全球天然橡胶消费量下降15.7%。

　　国内橡胶制品生产也出现萎缩。据中橡协统计，1～5月，橡胶行业现价工业产值、销售收入降幅呈现收窄趋势。统计轮胎、力车胎、胶管胶带、橡胶制品、胶鞋、乳胶、炭黑、废橡胶综合利用、橡胶机械模具、橡胶助剂、骨架材料行业354家重点会员企业实现现价工业总产值同比（下同）下降15.76%，减少15.84个百分点；销售收入下降16.32%，减少15.86个百分点；实现利税下降21.67%；实现利润下降25.89%；销售收入利润率5.20%，减少0.75个百分点；出现63家亏损企业，亏损企业数量增长36.96%，亏损额增长123.42%；产成品库存额增长6.10%。

　　中汽协最新数据显示，1-6月汽车产销分别完成1011.2 万辆和1025.7万辆，同比分别下降 16.8%和16.9%，但4、5、6月份都实现单月同比增长，累计降幅正持续收窄，总体表现好于预期。据统计局公布的数据，1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期减少12.1%至3.56978亿条。

　　四、价差分析

　　1. 期现价差分析

　　6月份天胶期现价差均价维持在200元左右。春节后基差显著收敛，期现套利空间基本丧失。天胶期货仓单长时间保持在24万吨附近，为近年来中等偏低水平。待9月合约到期后，2021年度合约成为市场主力，基差可能回到千元附近。

　　2.期货合约跨期价差分析

　　目前沪胶主力为2009和2101合约，与往年相比同月合约价差处于中等略偏低水平，但跨年度远期合约价差较大的规律依然存在。

　　3.天然橡胶5号胶与20号胶价差分析

　　7月份5号与20号橡胶期、现货价差都有所扩大，处于偏高水平。现货价差高点在2500元附近，期货价差高点在2200~2300元。待5号胶主力合约换月后，与20号胶的价差可能还会扩大。

　　4、天然橡胶与合成橡胶价差分析

　　七月份以来，天胶价格较顺丁橡胶升水幅度继续扩大，平均值约2270元。顺丁胶价格走低疲软，天胶表现相对稳定。长期看，当前价差只是中等水平，尚不能预言短期内会出现回归。而且，据轮胎生产企业表示，当前价差不会引起合成橡胶对天然橡胶的大规模替代。

　　五、国内外天然橡胶供需分析

　　由于全球性公共卫生事件的影响，加上部分产胶国受到干旱天气及胶树病害导致的损失，预计2020年全球天然橡胶总产量可能会降至1310万吨，同比减少4.7%。目前泰国、印尼和马来西亚等产区陆续进入割胶旺季，天气因素对产量的影响将更为重要。

　　需求方面，2020年上半年因新冠疫情蔓延的影响，全球经济增速放缓，汽车、轮胎等产量显著下降，虽然医用手套等防护用品的产量大增，但仍难以扭转天胶消费减少的局面。据最新预测，今年天然橡胶的全球需求将降至1290万吨，较上年减少5.5%。

　　今年由于干旱、白粉病等因素的影响，国内云南产区较往年延迟开割约50天，海南主要产区则推迟到“五一”之后才陆续开割。由于胶价水平偏低，且20号胶期货上市导致部分胶厂转产，全乳胶产量或许会有所下降。不过，中国橡胶供应存在巨大缺口，国产胶整体产量预计会基本保持稳定。受需求低迷以及疫情一度导致运输停滞的影响，国内天胶进口有所下降。3月份起各地纷纷出台汽车消费刺激政策，预计下半年产销形势可能逐渐恢复。不过，由于国外疫情形势仍不乐观，轮胎出口或许恢复缓慢，天胶整体需求恐怕会较上年萎缩。

　　六、橡胶期货季节性分析

　　国内天胶生产一般在年底到来年一季度为停割期，其他时间均有天胶生产。天胶主产区在东南亚国家，多数在一或二季度停割。今年国内橡胶开割有所推迟，全球供应受新冠疫情蔓延的影响而有所减少。不过，就当前天胶库存而言供应相当充足。

　　当前影响沪胶期货价格的主要因素在于需求。以往夏季高温多是橡胶制品的生产淡季，今年叠加全球需求下降（除医疗防护用橡胶制品）的影响，消费形势更不乐观。6、7月份沪胶多为涨跌互现，8月上升的可能性较高，2016年以来全部都是上涨。所以，近期低位买入思路为宜，不必过分追高。

　　七、橡胶期权市场

　　今年四月份起沪胶震荡走高，走势较为平稳，尚未出现明确的突破性行情。终端消费企业可考虑卖出以重要支撑位（比如10000元）为执行价格的看跌期权。投资者则可考虑进行牛市看涨期权价差套利。

　　策略建议：买入RU2009C10500并卖出RU2009C11500