检修计划增多 PTA偏强震荡

　　一、原油上行趋势未变

　　7月份，布伦特原油价格重心在41-45美元/桶之间运行，期价重心震荡上移，但波动不大。根据贝克休斯的数据显示，美国钻井公司连续第12周将石油和天然气钻井平台数量削减至历史新低后，在最近一周录得增加，为3月份以来首次，市场认为，美国的原油产量可能已经见底，尽管疫情使得美国新压裂作业数量大幅下降，6月份的月度数据跌至谷底，但7月份新作业井数量将上升到400口以上，与其他油气盆地相比，二叠系的压裂活性恢复程度更加明显。随着油价整体运行重心的上移，页岩油企业重启油井意愿增强，美国原油产出将触底回升。而当前全球原油需求逐步恢复，但恢复速度十分缓慢，美国原油库存及馏分油库存仍居高位，汽油呈现明显的去库，此外受疫情防控的影响，航空煤油需求恢复仍然较为有限。从月差结构上看，欧美原油月差仍维持轻微contango结构，近端微贴水。整体来看，近期原油市场消息面持续平淡，油价走势缺乏驱动因素，短期或继续维持震荡走势，但整体仍维持上行趋势。

　　二、PX延续低迷

　　2020年6月，PX产量为161.43万吨，较5月份下降了7.59万吨，同比增速为37.29%。截至6月底，PX库存至267.29万吨，社会库存再创新高。预计7月底，PX库存仍将略有上涨，从开工数据来看，7月份PX开工率较6月回升明显，下游PTA新产能投放与检修并行，产量略有上涨，下游对PX新增需求不大，预计PX库存延续高位，价格持续疲弱。

　　展望8月份，PX价格或延续低迷。目前PX社会库存水平处于高位，作为液体化工品，PX在聚酯产业链中议价权较低，而8月份后期东营威联石化（富海）100万吨/年的PX装置有望投产，供应端再度施压。需求端来看，8月份PTA存在检修计划，PX需求难有上涨。因此，预计8月份“PX-石脑油”价差将持续处于低位，在国际原油无大幅上涨的前提下，PX价格难有明显上涨。

　　三、8月PTA供应环比或将下降

　　2020年6月，PTA产量为400万吨，较4月份下降24万吨，同比增速为7.7%。6月份PTA产量下滑主要是因为检修较多所致。7月份，恒力5号线250万吨/年的PTA装置全面投产，PTA行业产能攀升至5475.5万吨。由于上游PX价格表现偏弱，PTA加工费在570-720元/吨之间波动，在这样的加工费水平下，PTA工厂仍有一定利润，行业生产积极性较高。除嘉兴石化220万吨/年的PTA装置7月12日因故检修、洛阳石化32.5万吨/年的PTA装置7月27日执行计划检修外，行业并无其他新增装置检修。预计7月份产量较6月份略有增加，但增幅不大。

　　展望8月份，目前宁波台化120万吨/年的PTA装置计划自8月3日停车检修15天，华彬石化140万吨/年的PTA装置计划自8月中旬停车检修。此外需要密切关注嘉兴石化220万吨/年的PTA装置何时重启，预计8月份PTA产量或稳中略降。

　　四、聚酯产量维持稳定

　　短期聚酯工库存压力仍较大。截至2020年7月23日，涤纶长丝DTY、POY、FDY库存分别为32.5天、28天和20.5天；涤纶短纤库存为10.87天。整体来看，长丝中POY、DTY库存压力较大，短纤整体压力较大。尽管7月份聚酯工厂也采取了降价促销的方式，但是行业整体库存水平仍偏高，下游淡季接货意愿不强，预计8月下旬开始，随着终端需求的缓慢恢复，聚酯库存或有所回落。

　　2020年6月，聚酯产量为454万吨，环比下降了4万吨，同比2019年增速为8.35%。从7月份聚酯开工率情况来看，整体开工较为平稳。尽管聚酯切片、涤纶长丝POY、FDY亏损严重，行业检修停车增多，但规模不大，这主要是因为临近8月下旬，多数工厂仍寄希望于需求恢复，通过降价促销维持产销平衡，勉强维持生产。加上，恒力海宁25万吨/年的新聚酯装置投产，在检修与新装置投产并行下，预计7月份聚酯产量整体持稳。8月份，市场对需求旺季仍有期待，预计聚酯工厂开工将持稳，随着产能基数的扩大，聚酯产量或稳中略增。

　　五、PTA累库速度有望放缓

　　截至2020年7月24日，PTA社会库存已攀升至395万吨，逼近400万吨水平。对于后期PTA社会库存走势，我们认为下半年整体库存水平仍将继续攀升，但8-9月份累库速度或放缓。这是因为，一方面，8月份PTA存在检修计划，包括华彬石化140万吨/年和宁波台化120万吨/年的PTA装置；另一方面，下游聚酯后续存在产能投放计划，同时传统需求旺季即将来临，聚酯开工有望持稳，整体产量或稳中略增，对PTA存在一定的拉动。若华彬和宁波台化PTA装置执行检修，则8月PTA累库速度有望放缓，否则将维持4-5吨/周的累库速度。

　　六、总结与操作建议

　　7月份PTA重心略有下滑，主力合约在3500-3706之间窄幅震荡。展望8月份PTA价格走势，观点如下：从成本端来看，原油高位震荡，上行趋势未变，但上涨幅度缓慢。PX高库存压力8月难以缓解，“PX-石脑油”价差持续处于低位，PX价格延续低迷，但下跌空间亦有限。PTA成本端受油价影响，存在一定的支撑，但是暂未见到大幅上涨的动力。从供应端来看，8月份PTA行业存在一定的检修预期。目前宁波台化120万吨/年和华彬石化140万吨/年的PTA装置计划在8月份检修，三房巷(600370,股吧)120万吨/年的PTA装置计划在8-9月检修40天，因此8月份PTA供应或有所下降。需求端来看，在“金九银十”的旺季预期下，8月下旬开始终端订单有望逐步改善，预计8月份聚酯开工会延续高位，加上新增产能投放，整体聚酯产量或稳中略增。综上，8月份在PTA装置检修预期下，供需边际存略有改善的预期，在原油维持上行趋势之下，预计PTA将逐步走稳，但高库存和仓单注销压力使得其难以形成单边上涨行情，TA2009合约重心或在3500-3800区间偏强震荡，波段操作为宜。

　　期权操作上，TA2009期货期权即将到期，建议选择TA2101期货期权进行操作，推荐宽跨式策略和备兑看涨策略。其中，宽跨式策略推荐在卖出TA101C3950的同时，卖出同等数量的TA101P3550；备兑看涨策略推荐在持有TA2101期货合约多单的同时卖出虚值看涨期权，操作上可按照个人风险偏好选择行权价为3950及以上。