内循环带动基建预期 锌市或再迎来大涨行情

　　方正中期期货研究院 黄岩

　　第一部分 7月锌市场行情回顾

　　七月锌价整体走势偏强，七月初澳大利亚Teck资源称铅锌矿发货将延期，部分矿源可能延期一个月，从总量来看，这些矿石对国内的影响有限，但是当时锌的状态是，铜锌比、铅锌价差、镍锌比、铝锌比都处于极低的水平，即锌市场本身受制于矿石的供应过剩而持续处于熊市思维，因而在这个消息的推动下，资金快速涌入锌市场，造成了锌价的补涨行情，七月从低点到高点，锌价累计反弹近2000点或12%以上。

　　逻辑上看，锌这几年每年初都被预测将扩产60-80万吨锌矿，每年最后增量都只有30-40万吨，一轮一轮的预期错配造成了锌价的大幅波动，目前可能又是我们将想象力打开的时段。七月国内开始推“内部大循环”政策，从股市的角度，大笔资金涌入资源股和中西部地区的基建股，从刺激内需和消费的角度来说，从沿海向内陆尤其是向中西部地区的转移可能是较大的发展趋势，也将给锌市场足够的想象力，从这个角度上看，存在一轮由产业资本牵头，政策指引为导向的轰轰烈烈的大牛市的可能。

　　第二部分 锌供应情况

　　一、国内精矿

　　矿企开工率逐步平稳，市场结构呈现良性状态，可能相对于均衡市场，中型矿企的开工率还是略弱，但从目前的开工曲线可以看出，矿企对于包括矿山持证和环保检查的应对正逐步变得成熟。后续再度开启环保检查的话，可能仅会影响小型矿企。

　　综合上述观点来看，我们认为后续国产精矿维持平稳生产的概率较大，开工率可能继续缓速抬升，这尤其注意小型锌精矿厂商的开工率回升速度，实际上预计下半年除了局部地区外开工率可能远超预期，但注意洪水等对运输造成的影响。

　　二、国内冶炼

　　我们认为国产矿和进口矿的TC足以反映矿产端的供需情况，供不应求的缺口已经在5月至6月达到峰值，核心表现有两个，一个是冶炼厂的利润率，一个是矿企的利润率，5100元/吨的表观加工费配上当时极低的锌价对于冶炼企业的制约相对较大，而后续随着进口矿源的不足，以及内外价差的平衡，这部分的矿短缺缺口将得到有效抵补，哪怕7月再度炒作Teck资源矿石延迟发货也一样，因而下半年要讨论的是冶炼端的利润如何打开的情况。我们仍然对于矿石持续供过于求抱有极大的信心，COVID-2019无形中会降低绝大多数矿企的长线盈利预期，或造成较为短视的报复性生产，因而对国内锌精矿的供应抱有相对乐观的态度。

　　第三部分 加工及消费需求情况

　　2020年年锌消费是争议很大的一点，全球市场出现了较为明显的分化，也给国内的盘面带来了很强的冲击，综合来看，我们对2020年下半年和2021年全年的消费有较强的期待，内需将成为后续的主导，但对于外需抱有相对负面的态度，尤其是欧洲等地区出口为主导的产品。

　　目前市场受到中美竞合关系转变影响较大，锌的主要下游消费端都受到影响，通过开工率结构可能看的更加清楚，镀锌市场受到钢铁关税等的冲击带动下，消费总量呈现一定的下滑，但从开工率上看市场结构相对平稳，而低迷的库存结构则表明了市场对消费预期可能呈现了一定量的低谷效应。

　　镀锌市场的消费结构可能相对自身没有起色，但整体在合理区间之内，即开工率同比在可置信的区间，分规模开工率中，大型>平均>中型>小型，我们认为这是比较成熟市场的常规开工结构，意味着市场出于可控范围之内。

　　下半年开始镀锌市场将主导后续锌价走势，我们对此相对乐观，国内的和中西部基建基本是明牌，后续镀锌市场的恢复是比较大概率事件。

　　相比于镀锌市场，氧化锌市场的压力可能就大了一些，开工率仍然没有恢复到去年的同期水平，同时中型>小型>平均>大型，表明市场结构出现了较强的失衡，这个图我们的解读为最近行业内的大额订单实际很有限，但企业还存有一定量的规模效应，且行业集中度有望进一步提高。

　　整体从开工率来看，氧化锌产业还处于近似的产能出清状态，规模效应没有形成，在2020-2025年期间，全球氧化锌市场将以4.32%的年复合增长率增长，最终将从2017年的40.65亿美元增长到2023年的52.39亿美元。市场应用方面，橡胶、陶瓷、化工、医药和个人护理等行业对氧化新产品的需求日益旺盛。在国内市场，受轮胎销售量不断增长的影响，未来几年里橡胶行业的涨幅将最为迅速。与之相对，经济增长缓慢和中国等国家橡胶新标准的采用一定程度上阻碍了市场的发展，市场整体的发展潜力存在，但还处于心就刺激的换挡期。

　　第四部分 供需平衡表预测及解析

　　一、 全球精炼锌平衡

　　2020年COVID-2019使得市场的供需逻辑出现较大的分化，供需存在较为严重的地缘错配，中国市场恢复相对良好，美国市场也有一定的衡策支持，但均面临矿石供应的矛盾，这种错位可能带来系统性的普涨，也可能带来区域性的现货高升水。后续我们认为随着各国对经济修复的迫切，供过于求终将转向于供不应求，突破的

　　二、 中国锌精矿平衡

　　我们认为国产矿和进口矿的TC足以反映矿产端的供需情况，供不应求的缺口已经在5月至6月达到峰值，核心表现有两个，一个是冶炼厂的利润率，一个是矿企的利润率，5100元/吨的表观加工费配上当时极低的锌价对于冶炼企业的制约相对较大，而后续随着进口矿源的不足，以及内外价差的平衡，这部分的矿短缺缺口将得到有效抵补，哪怕7月再度炒作Teck资源矿石延迟发货也一样，因而下半年要讨论的是冶炼端的利润如何打开的情况。我们仍然对于矿石持续供过于求抱有极大的信心，COVID-2019无形中会降低绝大多数矿企的长线盈利预期，或造成较为短视的报复性生产，因而对国内锌精矿的供应抱有相对乐观的态度。

　　三、 中国精炼锌平衡

　　精炼锌的平衡则涉及到核心问题，2020年4-6月市场的普涨是经济的复苏还是流动性过于充裕的推动，我们认为后续的市场锚点会逐步聚焦于镀锌板有无超预期的订单产生。如同在宏观综述里提到的，我们对于下半年国内市场的政策发力抱有相对的信心，有诸多板块会刺激镀锌板的消费，比如汽车工业、旧城区改造，中西部地区开发等，相对而言对于锌合金的出口端抱有较强的疑虑。整体来看下半年锌市场消费会相对乐观些。

　　第五部分 总结全文和对8月份操作建议

　　一、 对8月份的行情展望

　　① 七月锌价整体强势上涨，月初澳大利亚Teck资源称铅锌矿发货将延期，部分矿源可能延期一个月，从总量来看，这些矿石对国内的影响有限，但是当时锌的状态是，铜锌比、铅锌价差、镍锌比、铝锌比都处于极低的水平，即锌市场本身受制于矿石的供应过剩而持续处于熊市思维。

　　② 锌这几年每年初都被预测将扩产60-80万吨锌矿，每年最后增量都只有30-40万吨，每次预期错配都为锌市场带来阶段性行情，目前可能又是我们需要打开想象力的时段，从最近的基本面数据来看，可能基本面和市场行情错配的比较明显，但如果从政策角度来看，中美贸易摩擦向其余板块扩散带来的政策引导效应又很明显，市场价格顺应政策走势。

　　③ 七月国内开始推“内部大循环”政策，从股市的角度，大笔资金一反常态地涌入资源股和中西部地区的基建股，从刺激内需和消费的角度来说，从沿海向内陆尤其是向中西部地区的转移可能是较大的发展趋势，也将给锌市场足够的想象力，存在一轮由产业资本牵头，政策指引为导向的轰轰烈烈的大牛市的可能。

　　④ 技术上看，沪锌突破17500元/吨的熊市分位线后迅速上攻至19000元/吨，我们认为下一个核心压力位就在19500元/吨上，一旦上破可能锌的上方窗口会被打开，不排除最终到23500元/吨上下的可能，这也是多头的核心止盈预期，站在现在的基本面角度这需要充分的想象力；目前看17500-18000元/吨的上涨平台则将成为阶段性的支撑位。

　　⑤ 行情展望上，注意美元指数在7月快速贬值后，8月可能出现弱反弹的行情，对单边上涨的节奏有所拖累，或将给予逢低买入的机会。预计8月锌价17500-21000元/吨。

　　二、 8月锌产业链企业策略建议

　　对于8月锌价，我们的核心观点是可能存在继续上涨的行情，并且空间较大，回调即是买入机会。

　　对于卖保需求的企业，可能要考虑延缓卖保，或者延迟现货销售来增厚利润，对未来的市场利润最好有一定的想象力；而对于下游加工和消费企业，可能回调即是买保机会，建议至少不降低买保份额，减少恐高心态。

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