供给端压力增大 豆粕料震荡调整

观点：

综合来看，美豆方面，丰产预期的增强将压制盘面，但下半年其大豆输出国的霸主地位使其出口强劲，利于去库存，亦对其存支撑，预计在天气不出现大变化的情况下美豆将延续震荡格局。国内方面，因巴西大豆供给进入紧张态势，下半年进口大豆只能靠美豆使得我国进口成本不断走高。但在两国大豆贸易受影响前预计国内进口大豆港口库存将维持高位，豆粕库存亦难降。8月豆粕期价在供给端压力增大的影响下或有回调，因进口成本的支撑，回调空间将有限，大概率震荡。不过两国之间的风险溢价还需继续关注。

建议：

若M2101合约跌破2900则逢高沽空，若未跌破，则以震荡思路短差操作。期权上，可以考虑同时卖出行权价为2800的看跌期权和行权价为3000的看涨期权，即以卖出跨市策略赚取震荡行情下的时间价值。

一、走势回顾

7月豆粕偏强运行，原因主要在于：1．豆粕提货量回升，库存回落，基差走强。2．两国争端再次升级，风险溢价增大。3．巴西大豆几近售罄，南美进口大豆贴水不断走高，进口成本大涨。截止7月31日收盘，M2009合约收于2920元/吨，月涨3.65%。而美豆方面，因中国的强劲需求，去库存预期不断增强，期价震荡上行，不过受丰产预期压制，目前仍未有效突破上方压力位。

图1：豆粕指数日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图2：美豆主连日线 单位：美分/蒲式耳

资料来源：文华财经，长安期货

二、基本面信息

（一）美豆：丰产预期VS出口需求强劲

8月天气来看，美豆产区继续风调雨顺，丰产预期增强，料月度报告上调单产和产量的可能性较大，将对美豆带来压力。不过下半年美豆的霸主地位亦将对其提供较强支撑，因巴西大豆几乎售光，而中国在两国大豆贸易延续的前提下不断加大进口量有利于美豆去库存。

1．天气炒作热情逐渐消退，丰产预期增强

目前美豆处于结荚期，天气仍然比较重要。气象预报显示，8月初美国各地区将出现阵雨，预计有利于大豆生长。美国农业部公布的作物生长报告显示，截止8月2日当周，美豆优良率为73%，高于预期，去年同期为54%。若不出现严重干旱情况，美豆丰产概率较大，料本月美国农业部月度报告上调单产的产量的可能性较大，将对豆类带来压力。商品经纪公司StoneX预期美国2020年大豆产量为44.96亿蒲式耳，平均单产为每英亩54.2蒲式耳。

2．对后市的不确定以及下半年美豆的霸主地位促使两国大豆贸易加速，美豆去库存加速

从近期美国农业部发布的出口数据来看，中国不断加大美豆进口量，这也使得美豆支撑较强。

一方面，下半年巴西大豆几近售罄，截止到7月17日已经有93%的售出，同比增长18%。目前，巴西豆农正利用价格优势出售下一年度的期货大豆。截止到7月17日，有42%的下年度大豆已经售出，同比增长16%。巴西商贸部称，截止7月31日当月，巴西累积装出大豆1037.27万吨，日均装运量下降45.09万吨/日，较去年同期的32.36万吨/日增39.35%。后期巴西大豆供给的转紧使得我国后期将以进口美豆为主。另一方面，两国的持续博弈为后期大豆进口增添了更多不确定性，为了提前保证供给，中国持续购买美豆，2020年第四季度中国预计从美国购买1250-1300万吨大豆。

从美国农业部公布的数据来看，美豆去库存正在加速。截止7月底，2020/21年度美国大豆出口销售量达3.816亿蒲式耳，这是2014/15年度以来的最高水平，大豆出口销售净增334.42万吨，其中，对中国大陆出口销售净增198.9万吨。

不过，目前两国大豆贸易还远不及两国此前签署协议的目标，此处风险溢价仍存。截止2020年6月，中国农产品(000061,股吧)进口为87亿美元，而年初至今的目标是183亿美元。同期，美国覆盖农产品的出口额为65亿美元，而年初至今的目标为167亿美元。因此，在2020年的前6个月中，中国的购买了仅占年初至今目标的39%（美国出口）或48%（中国进口）。

图3：装船数量：进口大豆：巴西 单位：吨

资料来源：wind，长安期货

图4：美豆出口：周度值 单位：吨

资料来源：wind，长安期货

（二）进口成本不断走升

今年上半年中国对巴西大豆的依赖叠加汇率贬值，巴西大豆库存急剧下降。下半年巴西供给的转紧叠加美豆的优势地位使得我国进口成本不断走升。天下粮仓的统计的数据显示，截止8月3日，进口巴西大豆9月船期升贴水FOB为160，月涨33，完税价为3341元/吨，月涨68元/吨。进口美湾大豆9月船期升贴水FOB为115，月涨29，完税价为3313元/吨，月涨76元/吨。

图5：CNF进口价 单位：美元/吨

资料来源：wind，长安期货

图6：压榨利润：进口大豆：大连 单位：元

资料来源：wind，长安期货

（三）大豆库存维持高位，需求继续转好，提货量较好令豆粕库存下降

国内进口大豆港口库存继续走高，不过因需求的持续转好令提货量显著增加，豆粕库存下降。

1．大豆进口继续放量，国内库存料维持高位

据中国海关总署公布的数据，2020年上半年中国大豆进口量为4504万吨，同比增长18%；上半年中国粮食进口总量较2019年同比增加20.6%，其中大豆占74%。截止2020年7月16日，美国对中国大豆出口装船量同比增长38.4%。未来一段时间内，中国大豆进口数量将保持在每月近千万吨的水平。

据天下粮仓的最新统计，7月份国内港口进口大豆实际到港147船962.4万吨，8月份国内港口进口大豆预报到港158船1035.8万吨，9月初步预估为880万吨，10月份初步预估为810万吨，11月份到港量初步预估为750万吨。截止7月底，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为573.81万吨，较上月的564.8万吨增幅1.6%，较去年同期的490.04万吨增幅17.09%，根据后期到港量预估，大豆库存将维持高位。

7月因豆粕成交继续放量，出货速度较好，导致库存有所下降，截止7月底，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为87.51万吨，较6月底的96.47万吨下降了9.29%，较去年同期的82.66万吨增加了5.86%。

2．生猪和母猪存栏继续回升

因猪价不断走高，养殖利润持续增加，叠加国家政策支持，一些大型养殖企业扩张积极性普遍较高，中小企业也在不同程度扩增，使得生猪和母猪存栏继续回升。据农业农村部公布的数据显示，2020年上半年生猪出栏25103万头，降幅较一季度收窄10.4个百分点．6月末全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，比去年底增加549万头，已恢复到2017年年末的81.2%。生猪产能的恢复对后期豆粕需求提供了重要保障。

图7：进口大豆港口库存 单位：吨

资料来源：wind，长安期货

图8：豆粕库存 单元：万吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图9：豆粕月度成交量及均价 单位：元/吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图10：生猪存出栏 单位：%

资料来源：wind，长安期货

三、总结

综合来看，美豆方面，丰产预期的增强将压制盘面，但下半年其大豆输出国的霸主地位使其出口强劲，利于去库存，亦对其存支撑，预计在天气不出现大变化的情况下美豆将延续震荡格局。国内方面，因巴西大豆供给进入紧张态势，下半年进口大豆只能靠美豆使得我国进口成本不断走高。但在两国大豆贸易受影响前预计国内进口大豆港口库存将维持高位，豆粕库存亦难降。预计8月豆粕期价在供给端压力增大的影响下有所回调，因进口成本的支撑，回调空间将有限，大概率震荡。不过两国之间的风险溢价还需继续关注。操作上，若M2101合约跌破2900则逢高沽空，若未跌破，则以震荡思路短差操作。期权上，可以考虑同时卖出行权价为2800的看跌期权和行权价为3000的看涨期权，即以卖出跨市策略赚取震荡行情下的时间价值。