LPG：基本面逻辑未改，延续逢低试多01思路

　　8月中旬已至，从LPG价格走势来看，在经历了月初的连续上涨后，期价出现适当回调。我们认为，LPG的基本面逻辑未发生转变，01合约仍旧具备多配价值，建议投资者延续逢低试多思路。

　　1:供需：旺季预期等待兑现，支撑价格重心缓慢上移

　　我们认为，从基本面的角度分析，需求端对LPG价格走势的影响更能够起到决定性的作用。考虑到燃料消费的季节性特征，当前LPG市场在等待秋冬旺季逻辑兑现。一般来说，我国LPG旺季销量对淡季的增幅在5-30%，相差较大。拉尼娜事件会导致冬季我国大部气温易偏低，如2000年的拉尼娜事件导致2000至2001年冬季东北、华北地区气温明显偏低；2007年至2008年拉尼娜事件导致2008年初南方出现大范围低温雨雪冰冻。NOAA近期预测认为，冬季可能是中性或者微拉尼娜现象，利好旺季燃料需求。当然，在过去的数十天中，我们看到LPG期货价格出现回调，主要是因为当前正值需求淡季，终端消耗能力有限，前期下游入市热情较为积极，其中一部分原因是部分业者恐涨心理下有补仓囤货的推动，上游库存向社会库存转移，而当下正逢库存消耗期，采购能力相对减弱，因而价格下跌也属于正常现象。我们仍旧看好下半年的餐饮行业需求修复。2020年受到新冠疫情影响，全年预计LPG燃料用需求下滑20%-30%，但未来两个季度相对于上半年而言已有明显改善。

　　从化工消费的角度考量，当前PDH利润仍旧处于高位，进一步刺激装置开工率的提升。新装置方面，未来两年预计将有467万吨的PDH产能陆续投产，新增对丙烷的需求约560万吨。下半年预计福基石化，福建美得石化等装置将陆续投产，新增产能接近180万吨/年。另外，C4深加工路线上的MTBE和烷基化开工率目前基本保持高位震荡状态，MTBE开工率包含现有山东地区25家有外销生产企业，有外销工厂样本覆盖率95%以上；烷基化油开工率包含现有国内62家生产企业，样本覆盖率85%以上。后续来看，近250万吨的新装置投产后下游化工路线对LPG的需求将进一步走强。

　　进口方面，援引隆众资讯消息，华东7月到港量在37.6万吨，而6月的进口货到港量达到了92.9万吨，降幅高达59.5%。8月份已过半，已到港船货听闻较为有限，由于上月浙江两套PDH装置投产，后期将有相当一部分进口丙烷的量直接进入下游化工领域。库存方面，本周较上周库存下降了4.65%，港口库存压力并不明显，且本月预计到港的船货量或低于上月。库存压力不大，再加上后期到船也不多，对LPG价格走势形成一定支撑。

　　2：价差&估值：基差相对修复，估值处于中性

　　8月份LPG现货价格先涨后跌，8月10日以前，华东主流价格稳步上行，而后开始出现快速下跌，个别主营炼厂连续两日累计跌幅在150元/吨，主要是由于市场出现下游买盘追涨乏力，高端价格成交不易的情况，整体交投气氛转淡情况下，炼厂库存呈现出缓增趋势，出货压力增加。我们认为，前期期货盘面高升水的格局改善，对于远月反而能够形成一定程度的利好。未来2-4周，伴随到港减少，需求逐步复苏，预计现货价格能够稳步上行，对期货盘面形成支撑。

　　估值方面，不论从LPG与原油的比价亦或是其与动力煤热值的比价关系看，目前估值处于中性区间，暂时未出现高估的情况。

　　3：逢低试多01合约策略延续

　　结合基本面及技术分析，我们认为最近一段时间LPG整体走势将延续区间震荡，盘面等待旺季逻辑兑现。LPG11合约预计下方支撑3800，上方阻力位4000。考虑到仓单等问题，我们更加推荐投资者关注LPG 11合约，建议3900附近多单入场，目标4200，保持滚动操作思路。