棕榈油产量恢复成疑 高出口难以维持

观点概述：

本周回顾：棕榈油和豆油维持两天震荡后走强，菜油跟随但动力不足，继续高位震荡。由于美豆优良率下降和主产区天气的不稳定性，使得豆油向上运行，周三棕榈油相关报告显示马棕油产量较7月稍有下滑，与市场预期相悖，棕榈油随之上涨。

产量：MPOA数据显示，马来8月1-20日毛棕榈油产量环比增加0.94%，之后SPPOMA称马来8月1-25日棕榈油产量相比7月下降1.33%，不符合当前市场预期；近期美豆调低优良率，部分地区有干旱趋势，但总的来说，由于面积增加，若单产维持53左右，今年产量可能高于前几年，供应充足。

需求：ITS和AmSpec数据分别显示，马来棕榈油8月前25日出口环比分别下滑16.2%和14.3%，同时马币走强也不利于马棕出口，预计8月马来棕榈油出口量较7月减少约18%；近期我国从美国进口大豆的数量高居不下，同时国内油厂维持高压榨量，油脂需求旺盛。

库存：由于7月减产和高需求，产地7月底棕榈油库存水平低，8月产量与7月相差不大叠加出口大减，印尼马来库存将有所回升，同时许多国家完成阶段性补货，全球库存也将小幅上升；我国豆油库存上周小幅上升，供需双旺的情况延续，这周库存预计比上周增加少量；菜油当前维持供应偏紧的局面，部分需求被豆油替代，库存缓慢上升。总的来说，国内三大油脂总库存保持稳定。

策略建议：

棕榈油：8月产量或与7月相差不大，同时高出口不能维持，预计马来库存本月底有所回升，预计近期宽幅震荡；

豆油：美豆天气炒作跃跃欲试，需求旺盛，预计近期偏强运行；

菜油：供应偏紧局面暂无改善，跟随其他油脂走势，预计近期以震荡为主。

风险提示：

棕榈油：马来产量恢复不及预期，出口重振，原油走强都将利多棕榈油；

豆油：美豆生长不及预期，中美关系恶化都利多豆油；

菜油：进口菜籽顺畅将利空菜油。

棕榈油

一

供应

1、马来西亚 – 8月增产或不能实现

MPOB7月报告数据显示，马来西亚棕榈油产量环比下降4.23%至181万吨。MPOA公布的数据说明，马来8月1-20日毛棕榈油产量环比增加0.94%，同比减少24.34%，其中马来半岛增加0.05%，沙巴减少0.47%，沙捞越增加10.13%，马来东部增加5.69%。之后SPPOMA称8月1日-25日马来西亚棕榈油产量比7月降1.33%，单产下降2.44%，出油率增加0.21%，市场增产预期未被验证，数据利多。由于海外劳动力严重短缺，马来棕榈油生产商正在进行招聘活动，以雇佣当地工人并加速推进行业的机械化。市场预计的马来8月棕榈油产量小幅回升恐无法实现，估计本月产量与7月持平。

2、印度尼西亚 – 预计全年减产

GAPKI数据显示，印尼6月棕榈油产量为450万吨，较5月增加13.4%，也为近6年同期最高值，今年1-6月总产量为2305万吨，去年同期2580万吨，下降8.9%。6月产量估计为近几月最高，7月由于强降雨影响了棕果的收获与运输，印尼棕榈油产量受到影响，预计7月产量为354万吨，月底库存降到300万吨，处于近一年来较低水平，同时预估2019/20年度棕榈油产量下调至4400万吨左右，较此前估值减少2.2%。8月天气好转，预计产量少量恢复。

二

需求

1、 产地出口 - 明显下滑

船运调查机构ITS和SGS公布的数据表明马来西亚8月1-25日棕榈油出口量分别为122万吨和115.8万吨，较7月1-25日出口的145.5万吨和138.5万吨下滑16.2%和16.4%，其中向印度出口26.5吨，较上月同期的38.9万吨下降31.9%，向中国和欧盟分别出口23.9万吨和24.4万吨，环比下降16.1%和26.3%。独立检验公司AmSpec称马来8月前25天棕榈油出口122万吨，较7月同期的142.4万吨下滑14.3%。8月马来棕榈油出口大量下滑已成定局，预计较7月出口下降约18%。

2、 进口：

a)?? 中国 – 棕榈油需求旺盛

我国7月棕榈油进口量为58.1万吨，为近5年来同期最高值，比6月的48.9万吨高约18.7%，7月进口量小于市场预计，其中食用棕榈油35万吨，环比减少24%。7月我国从马来西亚进口34.4万吨，多于从印尼进口的23.7万吨。由于近期国家大力提倡“节约粮食”，同时小部分地区疫情反复，但双节将至，支撑棕榈油消费，预计近几月棕榈油消费不会减弱，但6-7月我国完成大量补库，本月进口量较7约有所下降，估计8月食用棕榈油进口量为30万吨。7月国内食用棕榈油消费量与6月持平，双节将至，预计8、9月棕榈油使用量上升。

a)?? 印度 – 8月进口量大减

印度7月进口大量油脂，食用植物油总进口量为151.7万吨，棕榈油进口82.4万吨，两项均远高于6月的56.3万吨，增幅高达46.4%，为近五年最高值，其中主要为毛棕榈油（82万吨）和少量棕榈仁油（0.4万吨），不包含精炼棕榈油。印度7月食用植物油共进口151.7万吨，现印度并没有因疫情而封城，但油脂消费依然减弱了不少。本周SEA敦促政府将所有精炼油列入进口限制名单，仅允许进口毛棕油，此前印度政府只将24度棕榈油列入受限品类中，同时印度油籽压榨商呼吁政府提高食用油进口关税，利于推进印度油籽自给自足。预计8月棕榈油进口量减弱20-30%。

三

库存

1、 印尼和马来 – 预计库存小幅增加

产地印尼和马来本月产量可能略有回升，无法延续7月的减产，同时出口大幅减弱，预计8月库存将有所回升。

2、 印度 – 库存大幅回升

由于印度大量补库，7月植物油总库存急速增长至153.5吨，较6月的108万吨增长了42.1%。7月港口库存为76.5万吨，但总库存和港口库存较往年仍处于低位。现印度并没有因疫情而封城，但油脂消费依然减弱了不少，同时7月进行了大量补库，预计印度近期采购需求下降，8月棕榈油进口量恐远不及7月，库存持续回升。

3、 中国 – 库存有所回升

截止8月23日，我国棕榈油食用库存为34.14万吨，环比减少5.6%，工棕库存与上周持平为13.58万吨，现我国食用棕榈油库存处于历史低位。预计未来两个月大量棕榈油陆续到港，库存有所回升，但由于需求不减，库存回升速度比较缓慢。同时我国豆棕菜三大油脂总库存有所回升，不过还处于历史同期低位，其中菜油和油脂总库存远不及5年均值。

四

供需平衡表

五

利润和价差

豆油

一

供应

1、 美国 – 优良率下调

美豆生长状况良好，截至8月23日当周，2020/21美豆优良率为69%，上一周为72%，去年同期值为55%，五年均值为65%，优良率连续两周下调支撑豆类价格；结荚率为92%，上一周为84%，去年同期值为76%，五年均值为87%。

上周美国中西部作物巡查团Pro Farmer预计，2020年度美豆平均单产为52.5蒲/英亩，产量创新高达43.62亿蒲，低于USDA在8月供需报告中预估的单产53.3蒲式耳/英亩和产量44.25亿蒲式耳，2019年美豆单产为47.4蒲/英亩，产量为35.52亿蒲。基于现状美豆单产还有上调空间，预计今年产量高于前三年，供应量充足，同时美豆压榨量也维持在历史高位，整体豆油供需格局偏松。

2、 巴西– 天气担忧

巴西大豆种植即将开始，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）称未来几个月拉尼娜可能会影响南美洲春季作物种植，导致巴西一些地区干旱，有的地区则会出现过多降雨，巴西气象局预测降雨恢复正常所需的时间比平均时间要长。Inmet宣称巴西中西部大部分地区8-10月降雨低于正常水平，11月才能恢复正常。巴西大豆维持正常水平，预计7月压榨量320万吨左右。

3、 中国 – 维持高压榨量

由于近期大量大豆不断到港，油厂维持高开机率，截至8.28当周，我国大豆压榨量为203.8万吨，使得国内豆油供应充足，预计下周压榨量持续200万吨以上。

二

需求

1、 美国 – 维持大量出口

根据USDA周度报告，截至8月20日当周，出口销售净增1300吨，美国本年度豆油出口装船3.7万吨，较前一周和前四周均值增加较多，本年度大豆出口销量净增5.04万吨，其中中国出口销售净增16.86万吨，美豆出口装船量为127.64万吨，较前一周增加42%，其中对中国出口装船76.29万吨，占比达59.8%，荷兰21.4万吨，占16.7%。

2、 巴西 – 大豆出口维持千万吨

巴西7月大豆出口量为1037万吨，较6月下降24.6%，但较往年仍处于高位，豆油6月出口24.4万吨，较上一个月增加约44.4%，为近五年新高，预计7月豆油出口维持强劲，从日均装运量推测8月大豆出口量下滑。

3、 中国 – 大量进口

7月我国进口大豆1009.14万吨，较6月减少约9.6%。截至8月20日当周，美国本年度大豆出口销量净增5.04万吨，其中中国出口销售净增16.86万吨，美豆出口装船量未127.64万吨，较前一周增加42%，其中对中国出口装船76.29万吨。我国农业部预计下半年从美国进口大豆数量及大豆进口总量将增加。预计8月大豆进口维持1000万吨以上。前两月我国豆油消费走高，节日消费预计使得我国8-10月豆油需求依旧维持高水平。

三

库存

1、?? 美国 – 明显下降

美国大豆压榨维持高水平，出口数据乐观，7月底豆油库存显著下降至16.19亿磅，环比下降8.9%，预计8月底美国豆油库存继续下降。

2、?? 中国 – 小幅上升

我国油厂大豆库存上升较多，由768.92万吨上涨至783.3万吨，涨幅为1.87%，豆油库存小幅上升2.7%至126万吨，由于大豆到港量大，加上高开机率，大豆和豆油供应量大，预计豆油持续累库，近两月双节备库，库存增长速度较缓。

四

供需平衡表

五

利润与价差

菜油

一

供需 – 当前格局未改

菜油当前基本面并未发生较大的改变，孟晚舟案件的审理在短期内不会有结果，但国内进口菜籽和菜油稀少的状况在下半年可能发生改变，7月菜油进口量为21.6万吨，为近12个月最高值，较上月增长30%，预估8-12月进口毛菜油约60万吨，全年预计进口90万吨，高于2019年的75万吨，但需关注菜籽通关问题。

本周国内菜籽周度压榨总量为4.86万吨，较上周减少17%，进口菜籽占98.8%，预计下周压榨量维持在4-6万吨，由于菜油与其他油脂的高价差和可替代性，导致除小包装油的消费外，大都被豆油替代，油脂整体需求不减，但菜油需求减弱。

二

库存 – 国内库存有所回升

替代作用明显，高价差使得除小包装油外的菜油需求已多被豆油取代，国内菜籽和菜油库存小幅回升。但本周压榨量明显减少，预计库存有所下滑。

三

利润与价差

四

策略观点

8月马来棕榈油产量可能与7月持平，加上出口幅度大降，棕榈油供应压力稍许缓解，美豆处于结荚关键期，天气炒作跃跃欲试。我国近期有大量棕榈油和大豆到港，大豆延续高压榨量，供应端压力减弱，菜油在进口问题解决前仍维持供应偏紧局面。需求方面，双节备货期间，国内需求旺盛，油脂库存维持低位，给植物油价格带来支撑，同时国家大力提倡“粮食节约”，也减少了油脂的浪费，总体来说供应偏紧的局面将得到改善。当前油脂基本面豆油强于棕榈油，菜油暂无驱动，跟随板块涨幅，预计近期豆油偏强运行，棕榈油宽幅震荡，菜油以震荡为主，需持续关注马棕油产量、美豆主产区天气和国家政策。