唐启军：基差是连接产业链上下游的中间环节 操作基差应注意四个方面

　　9月10日，2020中国玉米产业大会在大连举办。本次大会由大连商品交易所主办，中国饲料工业协会作为特别支持单位，国家粮油信息中心、中国淀粉工业协会作为合作单位，和讯期货作为媒体支持并全程参与直播。

　　下午的深加工论坛上，南华期货副总经理唐启军出席论坛并以“农产品(000061,股吧)基差交易原理及实务操作”为主题发表演讲。

　　他表示，基差是连接产业链上下游的中间环节，操作基差注意以下几个方面：基差是期货与现货的纽带，必须从期现结合的角度分析；基差影响因素的核心是供销关系，在采购基差之前，必须要分析产业链上下游整体供需状况；基差走势也是有季节性规律的，分析各区域历年的基差走势，在相对低点买入，在高点卖出；要利用期货、期权等风险对冲工具，对冲基差风险。

　　以下为文字实录：

　　大家好！在这里跟大家共同交流汇报学习农产品基差的原理和实务操作。

　　首先，我们看基差的贸易原理。无论在原产地采购还是内陆物流、仓储以及船运、海上物流、初级加工，市场和销售，包括最后终端客户，在整个过程当中，我们清晰看到价格风险一直贯穿始终，如何把风险规避掉，如何利用更合适的方式进行规避，现在是我们很重要的课题，基差能解决一些问题。所以，从原产地到终端消费始终贯穿着价格的风险。

　　这里就出来一个基差的概念，什么是基差？基差就等于现货减去期货，基差是指在某一时刻，某一地点同一品种的现货价格与期货价格的差。所谓基差定价，基差销售方式即买卖双方签订的合同是针对某个时期期货商品的基差价格，是相对的价格而非绝对的价格。买方签订合同之后，按照合同约定时间内拥有对期货上定价的权利。基差贸易的本质是定价方式的转变，现货价格等于期货价格+基差，由原来一口价变为双向的两步定价，第一步定基差，第二步定期货价。可以从这个角度来讲，基差是现货贸易和期货工具之上衍生出来的一种新的定价方式。

　　基差贸易双方关系的转变，发生了很大变化，使原来零合游戏，使买卖双方变成真正朋友关系，并不是因为我少挣你多挣，改变过去的形式。原来说你的利润就是我的损失，现在一起从期货市场获得更大的利润，这是我们一起要做的一个方式，利用基差改变我们的关系，让我们在原来利益上赚的更大的利益。基差贸易的基本特点是什么情况呢？基差贸易的合同等于期货价格加基差，两个价格分布完成，第一步卖方报出基差，合同双方先约定基差，第二步再由买方选择基差价格，这个价格是由交易时间形成的价格，由于基差贸易转变了传统定价方式也带来几个贸易特点，第一个基差贸易双方的利润点是分离的，卖方销售基差时其实已经确定利润，定了一个基差涵盖了利润。所以，确定了。买方点价时才能确定采购成本，因为你不得点价，你只买基差，所以双方不在价格上斤斤计较，变成朋友的关系。共同来研判期货市场。

　　第二就是基差贸易双方共同操作一个期货套保交易。卖家负责建立空单，买家负责平出空单，利润双方分配。报基差方固定小部分利润，点价方享受变动利润，适合卖方套保时卖方报基差买方点价。适合买方套保时可以买方报基差卖方点价。所以，基差贸易是现货市场通向期货市场的桥梁，它可以让贸易商更好的利用期权产品增加收益，可以这么讲，现在这个基差普遍性确实很高，但是就目前这个行情，有一点小小的问题，随着发展它是没有问题的。

　　我们在这里看看基差在全球大宗贸易中怎么做的，我在这里举的例子是以国际采购大豆为例。看这张图是我们在美洲采购大豆的图，我们看一下这是全球大豆的产量，我这是2018、2019年的数字，产量最大的是美国、巴西、阿根廷，这三个国家是最大的。我们看这张图会发现，基差是什么概念呢？基差就某一地区来讲，它是这一特定地点的升贴水，如果把它定位为一个地点的话，是这个地区的升贴水，只体现这个地区的价格，这是一个概念。这个升贴水期现基差等于现货价格减去期货价格，期货是宏观的，整体的供求，波动比较大，代表着广泛的。基差有一个微观局部的市场，波动稍微较小，有这样一个区别。升贴水反应了当地现货市场的供求关系。升贴水主要影响的这几个点，大家看就是这些，一个是运费的成本，怎么来确定升贴水这个基差，运费成本，当地市场的供求情况，如果供求趋紧价格可能高，松的话价格会下来。市场竞争程度，政策、天气、丰收进度、农民是否惜售，比如说今年就很麻烦，今年的价格，玉米和大豆肯定都惜售。今年我们会有一个很难办的情况，本地的库存，还有产品质量，仓储成本，替代产品的供求状况，还有价格预期，这些都是影响升贴水的因素。

　　基差升贴水主要包括哪些呢？运费，运输期内的仓储、装船、装运等费用，还受商品品质影响，供求状况影响，这些都是影响升贴水的一些因素。我们看一下怎么影响的？各个区域之间显示不同的价格构成，由区域平衡表来确定，质量也是不同的，我们看看下面这张表，同一个地区不同的月份它的基差变化是不一样的，我们以美国为例，最低点是169，最高点达到190，所以基差也是变动的，升贴水也是不断变化的，这是升贴水影响因素。

　　我们现在看看全球贸易模式，大豆的采购是怎么利用基差的，比如说目前我们现在有两种报价模式，一个是FOB报价模式，一个是CNF报价模式，FOB的报价模式它的大豆成本等于FOB贴水报价基差加上期货点价再加上海运费，内陆基差加仓储物流加贸易商利润，这就构成了它的大豆成本FOB，CNF等于大豆成本、CNF的贴水报价，加期货点价，加内陆基差，加仓储物流费用，加贸易商利润加海运费用，如果把它俩综合一看大家发现，其实很简单，CNF报价就等于FOB的报价+上船运费就完成了，这就是中国所有油厂采取的利用基差在国外点价一个公式，它就围绕公式来做。国内后来我们形成豆粕的基差定价模式，就是由这个公式演变过来的。豆粕成本等于豆粕基差加大连期货点价加运费，就这么演变过来的模式。

　　我们再看一个小例子，所有油脂加工厂都是按照这个模式在转，点价的目的，确定大豆最终成本等于到港成本，CBOT它的点价价格加升贴水基差，乘上普尔和转化系数，称上汇率加上港杂，这个价格出来，就是它到港的成本。点价要素是合约、价格、数量和时间。影响大豆成本因素，就是CBOT大豆的期货价格，这个价格是最重要的，因为它是最大的成本，然后就是升贴水海运费、美元兑人民币的汇率，关税的税率，这几项就构成了大豆最终成本，这里我们看一下国际贸易商的总结，第一步贸易商向农场主收购大豆，同时在期货市场卖出相应期货合约进行保值，因为一定要套保，所以采购大豆期货做出相反方向，该过程完成后，手中持有大豆现货多头和相应的期货空头，那就是它已经对冲了，已经锁上套上了。第二步贸易商计算自己的成本和利润，确定向中国油厂升贴水报价就是基差，并和中国的油厂签订出口合同，比如我出来以后200美元你同不同意，如果同意那这个贴水报出来，咱俩就互相认可了。第三步中国油厂接受这个报价以后，并在一定期限内购买相应数量的期货，其实就是个点价，第四步中国油厂将期货的买多单转给贸易商，贸易商平掉手中期货的空头，该过程完成后贸易商就把它所赚的价差就是它的利润了，同时这个过程完成以后，平仓了结以后中国油厂把原料买回来，利用基差全过程就完了，这是国际贸易商采取的基差模式。

　　因为我选了这个来做，大家看的非常清晰是怎么利用的，我们再看看案例，国内某油厂采购大豆，达夫巴西大豆升贴水报价，每蒲式耳200美分，9月船期，国内油厂认为后期贴水还要继续上涨，于是与达夫达成协议，成交价格每蒲式耳200美分，就是认可它的报价，200美分不再讲了。这是第二步点价，贴水成交后，美豆期货价格持续下跌，从1000美分跌到900美分以下，7月初国内油厂认为美豆下跌空间有限，于是在自有期货帐户进行点价，点价价格870美分每蒲式耳，这样情况下，认为跌到870美分可以了，不能往跌了，所以就点价了，点价完了以后，因为比原来900美分又下来30美分，第三就是转单，点价完成之后，7月末美豆期价上涨900美分，国内油厂将自有期货帐单多单转给达夫，转单价格900美分。最后我们算一下成本，成本核算，大豆采购成本等于900美分，转单价格加上基差贴水200美分乘上转化率，这样的话每一手等于5000蒲式耳，乘上一船，一船大概440手，算下来这一船的成本就等于66万美元，整个就完成了大概的采购，利用基差点价完成的采购过程。

　　第三步我们看看基差交易的实务。刚才我举那个例子接着来说，对于油厂来说意味着什么，其实我们把它平移到玉米上是一样的道理，豆粕基差的销售，现在各大油厂全部销售基差，为什么销售？销售基差的模式推广改变了油厂盈利模式，为油厂持续稳定经营开拓了空间，油厂通过基差销售将期货单边波动风险转变为基差波动风险，油厂上游通过基差采购，下游通过基差销售，风控形成完整闭环，它想要做大的情况下，只要做大中间就可以了，控制好加工成本，同时控制好两边的量和出，它基本能够做的越来越大。很简单，现货销售，远期预售、基差销售，它还有这个好处，对于油厂来说，外盘大豆大部分以升贴水形式进行采购，国内豆粕基差销售可以借鉴外盘贴水的丰富经验和模式，油厂销售基差锁定了利润，形成无风险的闭环操作。第三个基差风险相对较低，油厂提前预售远期基差合同，占领了市场份额，但同时丧失潜在更大利润空间。什么概念呢？我做了以后，我能锁定我的下游客户。但有一点，如果豆粕价格大幅上涨时，你就失去卖高价的机会，但同时你也获得应该得到的收益。对于下游来讲保证货，我买基差，特别在目前市场模式下，基差的占比将越来越高，下游可以随时点价，从价格接受者变为价格制定者，但是更考验采购的行情和判断水平和点价水平。第三个下跌行情可以规避大的风险，上涨行情便于抓住大的机会。这里我说一下，大连商品交易所推出来豆粕期权以后，好多贸易商不知道自己怎么死掉的，因为原来他们的经营方式很简单，只要跟油厂关系好，我买便宜一点豆粕给我，我再加点价卖了就可以了，当大连商品交易所推出豆粕期权以后，我们这种模式改变了，很多人就利用大连商品交易所场内豆粕期权与大豆进行对冲，将采购成本降低了，所以卖的价格永远比你旁边那个低，那家过了几个月莫名其妙就没人买货了，然后就关掉了。所以这就是利用衍生品对冲市场，控制风险一个典型的案例。从这个角度来看，往后看我们这个市场再往下发展一定要利用好这个市场，进行更好的操作来规避风险。

　　所以，对于上下游都有很大的帮助，我们把它置换到玉米淀粉行业，还有一些它特定的因素，还是能做的。

　　有一个小案例，2018年6月份当时东北地区豆粕基差跌破历史低点，东北甚至出现的负差，根据基差走势以四季度豆粕进入需求旺季，判断豆粕基差会上涨，于是饲料企业买入远月豆粕基差，在100元左右买入远月基差，到10月份基差已经涨到240元的位置，我这句话想告诉大家什么呢？基差不但能够帮你采购原材料，同时它还具有一个活期性，如果它涨了你可以把基差卖掉，同样能争取差价。所以这个例子举的是，2018年6月份，价格当时是100元或者到10月份涨到240元，你把基差卖了一定能完成你利润的锁定。

　　基差交易非点价，在中国进口美国大豆征收关税，豆粕价格每次回调都是点价机会。2018年9月13日，豆粕价格因特朗普政府计划，与中国谈判出现大幅下跌。当时饲料企业先点价，但是又担心后期价格又继续下跌，因此买入3200块钱的看涨期权，权利金65元，如果行情上涨，看涨期权就将提供保护，就行权。如果行情下跌在低价完成建仓以后，就可以不要这个期权了。到了10月9日豆粕价格冲高回落，饲料企业认为价格短期将出现调整，于是在期权权利金65元涨到326元的情况下平仓，每吨光期权的盈利基差261元，这获得非常大的利润，所以美国农业部公布8月份报告当天，特朗普政府发出和谈消息，豆粕开盘大幅下跌，所以买入3200看涨期权在这个价格，后来涨到了326元的时候就平仓了，盈利了261元。所以基差从这个来讲，不但能够采购规避风险，同时也能有盈利的过程。

　　基差操作总结，基差是连接产业链上下游的中间环节，受到上下游基本期的影响，并不是孤立存在的。操作基差注意以下几个方面，基差是期货与现货的纽带，必须从期现结合的角度分析基差，基差影响因素的核心是供销关系，在采购基差之前，必须要分析产业链上下游整体供需状况。基差走势也是有季节性规律的，分析各区域历年的基差走势，在相对低点买入，在高点卖出。要利用期货、期权等风险对冲工具，对冲基差风险。