收益率不具备持续上行的基础 关注10年期美债逢低做多的机会

　　近期美国第二轮疫情救助方案谈判陷入停滞，或再度施压美国经济预期，使得美元指数重新走低。需要强调的是，过去一周10年期美债长端利率快速回升，引发美股尤其是科技股大幅回撤、原油断崖下跌等一系列连锁反应。

　　对于美联储来说，通胀预期上升、美元贬值和压低长期利率三者是不可能三角，如果美元指数持续走低和通胀预期继续上行，市场认为美联储可能会容忍长期利率出现明显反弹，这将逆转市场对美联储货币政策量化宽松的预期，因美国大选临近、第二轮疫情救助方案谈判陷入停滞，市场对任何风吹草动都较为关注，从而加剧对美债的抛售。这也就不难解释为何过去一周美债收益率短暂而快速上升。

　　2020年上半年，美国财政部发债规模超过3.3万亿美元。疫情以来，美国国会先后通过的经济纾困计划总额超过2.8万亿美元，相应美国财政赤字快速攀升，4月份单月财政赤字达到了7380亿美元的历史新高。

　　发债3.3万亿 美联储买近一半

　　大多数经济学家都会认为，如果美联储没有出手购买近一半新发行的国债，大量的新增债券供给远大于需求，将导致收益率上升。但是事实是美联储的确买入了大量债券，数据显示，资产管理公司和对冲基金购买了近1.8万亿美元的债券，紧随其后的是美联储，购买了近1.6万亿美元债券，占新发行债券规模的46%。因此，美联储未改变其政策之前，美债收益率长期上升的基础不存在。

　　3月美联储重返零利率下限后，美债收益率快速下行，随后一直保持区间震荡，波动性较前期明显降低。4月至今，10年期美债收益率始终在0.51%-0.92%区间内波动。截至目前，外界各种刺激并未对美债收益率曲线形态造成太大扰动，长期趋势没有发生明显的改变。叠加未来一段时间内，美国仍将面临疫情防控不力、经济复苏放缓、总统大选不确定性增强、地缘政治风险上升的复杂局面，多重因素交织推升市场避险情绪，至少在美国总统大选结束之前，这些都将继续支撑美债的需求增长。

　　美国大选之前 长期利率走高仅是小插曲

　　此外，根据美国10年期国债收益率与实际收益率的差值也可以看出，尽管通胀上行速度有所放缓，但是依然处于上行趋势。由此可见，通胀预期、美元指数和长期利率三者之间，年底之前最有可能是美元指数震荡走高，长期利率快速走高仅仅是小小的插曲，短期之内仍处于区间震荡并且不排除有进一步走低的可能。

　　投资者可关注芝商所的10年期美国国库债券期货（10-Year T-Note）逢低做多的机会。基于以上分析，这一策略至少在美国大选之前是有效的。

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