浙商期货：一骑绝尘九万里 油脂坚决做多

报告导读

目前，美豆及美豆油大涨带动内盘，油脂板块再度走强，近期的基本面来看，马棕8月供需逐步回归正轨，预计库存略有累积，关注印尼7月库存变动，国内豆油产出保持高水平，需求较佳但不抵产量增量，库存持续小幅累积，处历年均值附近，菜棕油库存偏低，三大油脂整体库存水平偏低，现货价格偏强。整体而言，油脂板块仍以偏多思路对待，继续做多。

1．海外油脂

1.1．棕榈油

8月东南亚降雨量恢复往年水平，预计马来棕油产量保持正常，印度在持续补库后，国内植物油库存水平已大幅回升，后续进口端增长潜力不大，整体预计马来8月库存小幅累积。

图1：马棕供需平衡表

资料来源：MPOB、浙商期货研究中心

单产方面，马来今年整体单产水平和往年差别不大。目前马来及印尼棕油库存处历年均值水平，7月印度植物油库存迅速回升，预计未来补库需求将减弱。

图2：2020年马棕单产分地区

资料来源：MPOB、浙商期货研究中心

图3：马来+印马棕榈油库存

资料来源：MPOB，GAPKI、浙商期货研究中心

图4：印度植物油库存

资料来源：浙商期货研究中心

东南亚天气情况逐步恢复至正常水平，前期降雨量过多的干扰逐步消退。

图5：8月27-9月2日东南亚累积降雨量较往年均值偏差

资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

图6：9月3-9月9日东南亚累积降雨量较往年均值偏差

资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

图7：8月16-8月22日东南亚温度较往年均值偏差

资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

1.2．豆油

CBOT大豆大幅上涨带动美豆油上行，其库存季节性下滑，目前处历年均值水平

图8：美大豆压榨量

资料来源：NOPA、浙商期货研究中心

图9：美豆油库存

资料来源：NOPA、浙商期货研究中心

2．国内油脂

2.1．进口利润

豆棕油内外盘价差仍然倒挂，近期幅度有所收窄，菜油1月合约和加拿大菜油价格相差不大。

图10：南美豆油盘面进口利润

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图11：加拿大菜油盘面进口利润

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图12：马来棕榈油盘面进口利润

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

2.2．供应

预计今年全年进口量或将触及9700万吨。作为对比，2019年在8800万吨左右，2018年在8700万吨左右，2017年约9400万吨。油厂原料供应充足，周度压榨量继续保持200万吨的高水平，豆油周度产量维持在37万吨。

图13：大豆进口量（预估）

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图14：沿海进口大豆周度库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图15：大豆压榨量（预估）

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图16：大豆盘面压榨利润

资料来源：浙商期货研究中心

2.3．需求

国内豆油需求略高于往年，不过周度需求在37万吨以下，不及产量。

图17：豆油表观需求

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

2.4．库存

短期供应略大于需求，国内豆油库存仍处于累库周期，目前处历年均值附近，菜棕油库存偏低，三大油脂总库存水平偏低。

图18：三大油脂库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图19：国内豆油周度库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图20：沿海及华东菜油库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图21：国内棕榈油港口库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

3．基差

菜油基差回落，棕油基差小幅上升，豆油基差平稳。

图22：豆油1月合约-日照

资料来源：浙商期货研究中心

图23：菜油1月合约-广东

资料来源：浙商期货研究中心

图24：棕榈油1月合约-天津

资料来源：浙商期货研究中心

4．结论

目前，美豆及美豆油大涨带动内盘，油脂板块再度走强，近期的基本面来看，马棕8月供需逐步回归正轨，预计库存略有累积，关注印尼7月库存变动，国内豆油产出保持高水平，需求较佳但不抵产量增量，库存持续小幅累积，处历年均值附近，菜棕油库存偏低，三大油脂整体库存水平偏低，现货价格偏强。油脂板块仍以偏多思路对待，继续做多。

浙商期货2队