天胶：新胶产出提量有限 上佳需求引领胶价维持强势

摘要

行情回顾：9月初橡胶期价连续回落，主力合约RU2101最低一度下探至12120元/吨，此后期价再度进入震荡偏强运行模式。

宏观环境：美国二季度GDP创有记录以来历史最大降幅制造业以及就业数据也表现出一定的颓势，美国经济复苏之路仍然漫长。中国制造业继续保持扩张态势且各分类指数均环比有所增长，“后疫情时代”国内经济继续保持稳定增长势头。

供需关系：供给方面，虽然处于传统割胶旺季，但产区雨水天气较多导致新胶产出提量有限，ITRC近期亦表示印马泰等国全年新胶产出或将下降，后期新胶产出提升恐将有限。需求方面，国内轮胎市场整体表现尚可，但随着冬季的到来其市场需求表现难有进一步提升，轮企开工将大概率维持在当前水平；国内汽车市场延续强势表现，乘用车市场以及重卡市场表现亮眼，对橡胶需求形成提振。库存方面，交易所仓单库存仍然处于近四年同期低位，但国内天然橡胶现货库存亦持续处于80万吨以上高位，对胶价进一步上涨形成拖累。原料方面，由于产区新胶产出提量不及预期，国内外产区橡胶原料收购价格预计将继续维持震荡上涨态势。

操作建议：建议RU2101逢低适量建立多单，建仓位参考12450-12650元/吨，止损位参考12000-12200元/吨，注意控制仓位。

不确定风险：国内外疫情发展动向、主产区新胶产出情况、青岛地区库存变动情况

一

行情回顾

9月初橡胶期价连续回落，主力合约RU2101最低一度下探至12120元/吨，此后期价再度进入震荡偏强运行模式。截至10月9日，天然橡胶RU2101合约日盘收于12900元/吨，较8月31日上涨90元/吨，涨幅为0.70%；20号胶NR2012合约日盘收于9665元/吨，较8月31日下跌200元/吨，跌幅达2.03%。

现货方面，9月国内全乳胶与20号胶现货价格震荡上涨。截至10月9日，上海地区全乳胶现货价格为12150元/吨，9月均价为11780.13元/吨，较8月上涨392.22元/吨；山东地区全乳胶现货价格为12175元/吨，9月均价为11781.41元/吨，较8月上涨398.35元/吨。截至9月30日，青岛保税区STR20现货基准价为1530美元/吨，9月均价为1453.5美元/吨，较8月上涨75.11美元/吨；青岛保税区STR20混合现货基准价为1387.33美元/吨，9月均价为1387.33美元/吨，较8月上涨45.72美元/吨。

二

价格影响因素分析

1.宏观分析

1.1 美国二季度GDP创纪录以来最大降幅

9月30日，美国公布二季度GDP同比变化终值为-31.4%，初值为-32.9%，修正值为-31.7%，仍为有记录以来最大降幅。美国经济分析局称，新冠疫情大流行对全部经济的影响无法在二季度GDP中量化，因为这些影响通常都嵌入到源数据中，无法单独识别。

10月1日晚间公布的美国9月ISM制造业指数意外不佳，尽管连续第四个月实现增长，但从前值56降至55.4，预期为56.5。在重要分项数据中，新订单指数降至60.2，逊于预期的65.2；生产指数连续四个月处于扩张区间，但从63.3降至61；就业指数从46.4升至49.6，连续第14个月处于萎缩区间。与此同时，美国9月Markit制造业PMI终值为53.2，低于预期和初值53.5。IHS Markit首席商业经济学家Williamson指出，随着企业愈发担心疫情带来的持续经济中断以及美国大选的不确定性，美国制造业调查显示“前景已经黯淡”，四季度GDP增幅预计会比三季度大幅回落。

美国劳工部当地时间周五公布的9月非农就业报告显示。9月美国新增非农就业人数为66.1万人，较市场预期少增加逾20万人，不到8月新增人数的一半；除了明显低于市场预期和前两个月水平的新增就业人数，时薪增速也低于预期，虽然失业率比市场预期的更快下降，但劳动力参与率也超预期下降。此前公布的数据显示，美国9月ADP就业人数增加74.9万人，高于预期的64.9万人，远高于前值48.1万人（修正值）。

1.2 中国官方制造业PMI创六个月新高

9月30日，国家统计局公布数据显示，中国9月官方制造业PMI为51.5，高于预期值51.3，前值为51；非制造业PMI为55.9，同样超过预期值54.7，前值为55.2。从分类指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点：生产指数为54.0%，比上月上升0.5个百分点；新订单指数为52.8%，比上月上升0.8个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月回升1.2个百分点；从业人员指数为49.6%，比上月回升0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点。与统计局数据有所不同，同日公布的财新数据显示，中国9月财新制造业PMI为53，略低于预期值和前值53.1。

2.供需分析

2.1 国内外产区橡胶原料收购价格震荡上涨

尽管进入传统割胶旺季，但产区雨水天气较多导致新胶产出提量有限，橡胶原料收购价格震荡上涨。截至10月9日，泰国合艾地区胶水价格为51.2泰铢/公斤，9月均价为47.37泰铢/公斤，较8月上涨4.55泰铢/公斤；杯胶价格为36.75泰铢/公斤，9月均价为36.28泰铢/公斤，较8月上涨2.21泰铢/公斤。

9月国内云南产区原料价格震荡运行，海南产区原料价格连续上涨。截至10月9日，云南地区胶水价格为10800元/吨，9月均价为10572.92元/吨，较8月上涨499.11元/吨，胶块价格为10100元/吨，9月均价为10043.75元/吨，较8月上涨136.61元/吨；海南地区胶水价格为13050元/吨，9月均价为11431.25元/吨，较8月上涨409.82元/吨。

2.2 三大市场均有上佳表现，9月轮胎开工整体维持高位

9月国内轮胎企业开工继续维持高位运行，临近月末时受国庆假期影响，部分厂家出现停产检修的情况，令整体开工有所下滑。9月轮企开工运行特点有三：月内轮胎出口订单仍有集中排产需要，对整体开工形成强势连续支撑；配套市场进入新的增长时节，国内汽车产量恢复性提升，对轮胎的需求亦形成提振；尽管目前替换市场销售压力较大，但市场看涨情绪仍有延续，加上原材料持续高位震荡，下游轮胎市场观望逐步落地，市场货源补充未有减少。

9月24日当周，国内全钢胎周度开工率为74.52%，9月平均开工率为74.44%，较8月上升0.32%，较2019年同期上升4.78%；国内半钢胎周度开工率为70.33%，9月平均开工率为70.32%，较8月上升0.36%，较2019年同期上升3.99%。

2.3 旺季车市保持强势表现，重卡销量再创历史新高

9月国内汽车市场继续保持强势表现。根据乘联会周度分析数据，9月首周（1-6日）乘用车市场日均零售为3万辆，同比增长6%，环比8月同期增长8%；第二周（7-13日）日均零售为4.3万辆，同比增长13%，环比8月同期增长6%；第三周（14-20日）日均零售为4.7万辆，同比增长16%，环比8月同期增长19%；第四周（21-26日）日均零售为6.7万辆，同比增长3%，环比8月同期增长14%。9月前四周（1-26日），国内乘用车市场日均零售达4.63万辆，较2019年同期增长9%，较8月同期增长12%，整体表现较强。

乘联会方面表示，9月临近四季度，消费、投资和出口三驾马车齐发力，国内经济预计稳中向好；“金九银十”作为传统的销售旺季，商务部定于9月-10月举办全国“消费促进月”活动，各地方政府积极响应，车展等营销活动陆续出台，叠加当前已有的地方性车市刺激政策，进一步激发消费需求，9月零售市场预计延续稳定增长态势。经初步推算，9月狭义乘用车零售市场销量为191.5万辆左右，同比增长约8%。

重卡市场继续保持强劲势头，月销量再创历史当月新高。据第一商用车网统计数据，2020年9月，国内重卡市场预计销量达13.6万辆，环比增长5%，同比增长63%；1-9月，重卡市场累计销量约122万辆，累计同比增长37.66%，增幅较1-8月扩大2.63个百分点。

2.4 交易所仓单库存有所回升，青岛地区库存先增后减

9月上期所天然橡胶库存有所回升，但整体仍然处于低位。截至10月9日，上期所天然橡胶库存245970吨，较8月28日增加7413吨，期货库存214190吨，较8月28日增加180吨，较2019年同期减少194600吨；上期能源20号胶库存38022吨，较8月28日增加3517吨，期货库存34858吨，较8月28日增加6201吨。9月青岛地区天然橡胶库存呈现先增后降趋势。根据卓创资讯数据，截至9月25日，青岛地区天然橡胶库存达83.6万吨，环比前一周小幅下降0.32%：其中保税区内库存为12.2万吨，下降0.15万吨，降幅为1.21%；区外一般贸易库存为71.4万吨，下降0.12万吨，降幅为0.17%。

3.持仓分析

从主力合约持仓来看，2020年9月天然橡胶主力RU2101合约多、空持仓量均减少。截至10月9日，RU2101多方持仓前20位共计持仓88708手，较8月28日减少11947手，空方持仓前20位共计持仓123005手，较8月28日减少34909手，净空持仓34297手，较8月28日减少22962手。从持仓分布来看，9月RU2101合约多.空双方持仓集中度均上升。截至10月9日，RU2101合约多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的37.74%，较8月28日上升1.67%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的44.42%，较8月28日上升0.83%。

三

价差分析

1.天然橡胶期现价差（现货-期货）

9月天然橡胶期现平均价差较8月大幅扩大，价差波动幅度较8月大幅增加。2020年9月1日至10月9日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在1930元/吨至3900元/吨之间波动，平均价差为3430.26元/吨，较8月大幅扩大2020.83元/吨。10月9日，天然橡胶期现价差为3750元/吨，较前一交易日收窄150元/吨。

2.天然橡胶跨期价差（RU2101-RU2105）

2020年9月，天然橡胶1-5价差扩大，波动幅度较8月增加。2020年9月1日至10月9日，RU2101合约和RU2105合约价差在-115元/吨和-185元/吨之间波动，平均价差为-162.44元/吨，较8月收窄4.5元/吨。10月9日，天然橡胶1-5价差为-115元/吨，较前一交易日收窄50元/吨。

3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）

9月全乳胶与20号胶现货价差在1395.44元/吨和2115.15元/吨之间波动；9月平均价差为1749.53元/吨，较8月扩大97.95元/吨。10月9日，全乳胶与20号胶现货价差为1395.44元/吨，较前一交易日收窄160.11元/吨。

9月天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在2925元/吨至3235元/吨之间波动，平均价差为3045元/吨，较8月平均价差扩大198.5元/吨。10月9日，全乳胶与20号胶期货价差为3235元/吨，较前一交易日扩大245元/吨。

四

行情展望与投资策略

宏观方面，美国二季度GDP创有记录以来历史最大降幅且部分疫情影响未能得到体现，制造业以及就业数据也表现出一定的颓势，美国经济复苏之路仍然漫长。中国制造业继续保持扩张态势且各分类指数均环比有所增长，“后疫情时代”国内经济继续保持稳定增长势头。

供给方面，虽然处于传统割胶旺季，但产区雨水天气较多导致新胶产出提量有限，ITRC近期亦表示印马泰等国全年新胶产出或将下降，后期新胶产出提升恐将有限。需求方面，国内轮胎市场整体表现尚可，但随着冬季的到来其市场需求表现难有进一步提升，轮企开工将大概率维持在当前水平；国内汽车市场延续强势表现，乘用车市场以及重卡市场表现亮眼，对橡胶需求形成提振。库存方面，交易所仓单库存仍然处于近四年同期低位，但国内天然橡胶现货库存亦持续处于80万吨以上高位，对胶价进一步上涨形成拖累。原料方面，由于产区新胶产出提量不及预期，国内外产区橡胶原料收购价格预计将继续维持震荡上涨态势。综合来看，新胶产出提升不及预期以及国内轮胎以及汽车市场的上佳表现令橡胶自身供需矛盾有所缓和，虽然现货库存维持高位对胶价形成一定压力，但交易所库存持续处于低位亦对胶价形成提振，因此我们认为，后期橡胶将继续以震荡偏暖运行为主。

策略

建议RU2101逢低适量建立多单，建仓位参考12450-12650元/吨，止损位参考12000-12200元/吨，注意控制仓位。