杨青：企业管理风险意识要从单一向综合利用衍生工具方向转变

　　10月22日，由大商所、中国煤炭工业协会、中国炼焦行业协会联合主办，钢之家网站承办的“2020中国煤焦产业大会”在深圳举行。银河期货总经理杨青出席大会并发表主题演讲。

　　杨青表示，企业管理风险意识要从单一的期货工具使用向综合利用衍生工具方向转变，从全球衍生品发展路程来看，在场内市场发展到一定程度后，场外衍生品规模会逐步壮大，整体交易量甚至将远超场内市场。

　　杨青表示，目前来说，新的衍生工具可以归结为三类：基差贸易预售与点价、场外期权、含权贸易。这些新工具的优势主要体现在四方面：其一，现货定制化程度高，在使用基差贸易、含权贸易等工具时，现货端可根据客户需求定制，具体到不同地区、品牌、品质、规格、交货周期等，贴近客户实际需求；其二，容错性更高，并可实现非线性盈亏，场外期权、含权贸易等新工具包含了期权的收益特征，即可以实现非线性盈亏，且期权策略容错性更高，能降低企业对行情精确判断的要求；其三，策略组合较多，灵活性较高，期货工具功能相对单一，只能进行买卖两个方向的保值，期权工具策略更加丰富，能结合客户对市场精确的判断；其四，结算可实现期现统算，含权贸易中可以实现把期货盈亏计入现货贸易结算，避免体现企业在金融工具中的盈亏，解决企业参与期货限制、期现合并考核等长期以来难以解决的问题。

　　以下为文字实录：

　　杨青：尊敬的钢之家吴总，尊敬的大连商品交易所程总，以及来参加这次煤焦大会的各位来宾，大家下午好！

　　我是银河期货杨青，今天下午想和大家交流如何运用新的风险管理工具提升企业的风险管理业务。我们知道今年刚好是中国期货市场建立三十周年，也是一个里程碑的时点，期货市场并不是中国自己产生的，是150年前在北美市场产生期货市场，但是这个市场无论是在国外还是国内，期货市场都来源于现货市场，根植于现货市场，是现货市场衍生出来的金融工具，同时也是为现货风险管理和定价服务的，我想这个大家都清楚。

　　从我们的角度来说，无论是从国内还是国外来说，这种衍生工具的使用是在不断的发展、不断的进步。目前中国的期货市场已经成为中国金融领域一支不可或缺的力量。大家看看这些数据，今年1到8月份全球期货市场的成交情况，北美市场还是最大份额占29%，再就是拉美市场，中国市场12%，和欧洲市场差不多，其他的还有亚洲、东南亚市场，总体来说中国的期货市场经过三十年的发展已经成为整个产业企业和金融机构进行风险管理和资源配置有价值的工具。目前全国期货市场的保证金已经达到8000亿元是十年前的十几倍，我们的成交量也比之前增长了数倍，这一块反映出实体经济和整个企业界对期货市场的需求越来越旺盛，不管是做金融的、做现货的，如果缺少金融工具的参与，你在整个企业的管理中、经营中会面临很多困难解决不了。

　　企业怎么利用好期货市场、期货工具，不仅是现在的企业经营，也是对未来现代企业的发展有着举足轻重的作用。

　　现在参与的期货市场中，企业客户数量在大幅度增长，昨天的会议中大家也谈到了，目前中国期货市场有效的客户数量接近200万个，其中产业客户在内的机构客户数量，资金占量已经达到了60%，占绝对的优势，说明我们的企业在运用市场方面还是非常踊跃，不仅有在座各位产业企业的客户，还有一些公募基金、私募基金、信托、保险以及境外海外公司，都在参与这个市场。

　　目前整个期货市场的品种数量，包括期货和期权在内达到85个，为企业利用期货市场的衍生工具，为企业的经营服务提供了很方便的条件。

　　从煤焦钢行业来说，怎么样运用市场大家有一个演变的过程，开始是钢厂有采购价，焦化厂提出钢厂是否接受，跌价的时候钢厂可以提出主动降价策略，钢厂的体量，相对焦化厂、焦煤厂的规模相对比较小，焦化厂偏弱势，通过期货套期保值、点价的操作，咱们可以把劣势相对来说转化为一定的优势，比如说根据期货的升贴水方式进行报价，在确定一定的基差情况下，用期货点价的方式绕开企业规模大小，对应整个产成品价格的影响，这个定价方式成为目前的方式。

　　目前发展的格局、发展的方式都是现货一对一的交易，变成远期贸易合同再变成期货定价，我后面会讲期货通过期权进行价格规律和定价的方式，这是市场发展规律性的趋势。

　　利用期货市场稳定和改善企业的经营业绩，基差波动更小，企业可以承受风险主要来自于基差的波动，基差的波动明显小于价格变化的波动，我们在一定时间内通过确定基差，用于期货市场进行点价，可以最大程度的优化我们的采购成本和销售策略，铁矿石上表现得非常明显。铁矿石企业可以在原材料基差较大的时候从期货市场上买入，买到合约到期后，期现价格进行回归，长期以来企业赚取基差的收益，以降低原材料的采购成本。目前在黑色企业上，尤其是在大型钢厂上的应用是非常普遍的。

　　凡事都有两个方面，一方面期货工具可以为原材料的价格、库存管理进行很有效的价格管理，但是事物发展都有两个方面，部分企业运用期货工具还是存在一些难题。当你做套期保值的时候，市场价格的变动方向和保值头寸的方向不一致的时候，企业面临着的资金压力是比较大的。既要有现货方面的资金准备，同时期货上还要追加资金，如果产生剧烈变动的话，追加资金不到位可能被强制平仓。

　　另外还有一个问题，国内期货合约不连续的问题，实际上也是困扰很多企业的重要方面，大部分的合约是1、5、9，企业生产是连续12个月，怎么解决这个问题？下面我们要展示一些期货市场发展的新趋势和发展的新现象。

　　我们认为企业风险管理不是一成不变的，其实在发达国家经过一百多年的发展，它也在不断的进步、不断的演化，除了运用期货的工具也在运用期权，不仅包括场内期权包括场外期权的组合工具为整个生产经营服务。我在2008年去芝加哥商品交易所的时候，当时我就看到一个现象，场内交易池，期货交易池的人数明显在减少，场内期权的交易池人声鼎沸，当时问交易所的工作人员这是什么现象，现在很多合约都是从期货合约向期权合约演化，企业更多运用期货和期权的组合策略做，所以期权的交易量在不断放大，全球范围内期权合约的成长量远远高于期货交易的成长量。在2013年到2014年，时隔五六年再到芝加哥市场，场内交易量他们已经电子化了，很少工作人员。他们告诉我不仅场内的交易量电子化，更主要的是场外期权的交易量，运用场外杠杆工具的量已经远远超过场内的量，甚至是场内量的十倍。

　　看到国外市场的发展变化，透过期货市场三十年的发展也能看到怎么适应未来企业的发展需要，怎么运用更好、更新、有效的工具，为企业进行风险管理服务，对期货公司来说、期货从业人员来说都是面临很大的挑战。期货工具的分析和判断，逐渐借鉴和完善风险管理工具，主要是利用期货在内的衍生工具跟企业进行新的套期保值操作和一些点价操作。

　　全球范围内的衍生品交易量有巨大的增长，场外的交易量，未来市场不仅做场内更多是做场外，越来越多的交易所重视场外市场的发展，他们成立衍生品部，也做了很多场外工具供大家使用。现在既有期货工具，还有一些场内期权工具，我们运用场外工具的时候有了很好的对冲方法和手段。

　　风险管理类、商品类的公司，衍生品的交易量，最近这一年来，尤其是2019年来有了飞速的发展，增长量非常高，期权交易量2019年比2018年增长一倍，这只是商品的期权。如果算是金融的期权，金融期权的交易量已经是上万亿的交易额。

　　新的衍生工具，目前来说可以总结为三类，运用期货的交易手段和场内期权的手段在场内对冲掉，把这块风险对冲掉，在市场消化掉。

　　现货企业大部分都是非标的，期货是标准仓单，标准仓单不能满足企业多样化的需求，形成仓单资金成本也比较高，如果用场外的工具就不存在这个问题，我可以用非标的东西做标的物，贴近实际客户的需求，实现非线性的盈利，期货的盈利是线性的，亏损也是线性的，价格有利、不利的现象发展，盈亏都是线性的标准，场外期权含权贸易包含期权的收益率特征，它是非线性，在一定程度上一定区间是线性的，过了一定的区间可以迅速收窄甚至变成零或是无限大。这是理论上的算法，对企业的应用有一个好处，可承受范围内是线性的收益或是线性的风险，可承受的，一旦超过企业的承受极限，风险迅速的收窄，这样对企业的经营更灵活。

　　期货工具稍微简单了一些，只能进行买卖两个方向，期权工具更加丰富，结合客户对市场的分析判断，可以制定相应的、不同程度的套期保值组合，实用性和灵活性更强，很多企业把期货变成投资工具，不是进行风险管理和定价的工具，这个问题始终困扰着很多企业，造成很多企业做期货的时候开始以保值的目的做，最后变成了投机，这一点是很难克服的，不是工具本质的问题，而是人性的特点，现货的基础上增加、减少保险费而已。作为整个行业的期货公司和从业人员，我们都是希望把更有效、更有价值的工具提供给大家。

　　铁矿石680元/吨左右，现货价格和期货价格往往是一样的，大部分时间是震荡的，特别是突破上涨和突破下跌，怎么在振荡行情中获得比较好的收益？如果运用期权和场外衍生产品可能做到，我们可以以这个案例稍微讲解一下。

　　期货价格10月17日610，现货价格680，有70的基差。很多人希望卖更好的价格，我们可以设计期权的结构，实际上是累计期权的结构，这种结构背后期权的原理我不跟大家讲了，稍微复杂一点。但是怎么运用我可以跟大家交流一下。

　　大家看中间那行，2001合约，当现货价格在580到640元/吨的时候，通过累计期权的做法让你每吨都用期货市场卖到640元/吨的价格，期货市场还有70元的基差，再加上70元的基差可以卖到710元，就比680多卖二十多块钱，波动性行情的时候对企业是非常有利的。期权的保证金，我要卖1200吨需要19万的保证金，一个月内会实现每吨多卖30多块钱的价格，当然还有其他的方式方法，通过现货企业、衍生品和期货公司及其子公司，通过对期货和期权市场的对冲来实现价值，通过场外期权可以比平常高出30元的价格卖出铁矿石。当日日照钢PB粉现货参考价为680元/吨，贸易商可按高于市场价30元的价格，即710元/吨的价格将货卖给期货公司及其子公司。

　　期货卖出策略市场价格只能随行就市，随着期货价格进行点价，这个很难卖出更高的价格，另外资金占用也相对比较大，期货保证金相对比较高，风控和合规要求，有一些是不能直接参与期货市场，通过期权的策略，我们可以提前锁定库存的利润。

　　我们想通过累计期权策略的方式，可以使现货企业的价格比正常的现货价格卖得更高，判断市场是振荡行情，如果是突破行情，高于640的价格，很难实现更好的利润。市场未来是高于640的价格，我们会用其他看涨的策略实现利润的保障。

　　焦化企业的基差点价业务，这也是最近两年来大家也不断的实验，很多企业做得越来越多的，焦化企业和焦化厂签订贸易合同，贸易商持有基差的合同，这个合同不限点价，价格从高点或是从高点跌下来的时候，下游钢厂一定会主动点价，因为成本降低，贸易商挺难受的，怎么办？。点价的话会比较吃亏，面临价格上涨风险的时候会出现一定的亏损，贸易商向焦化厂点价，价格会上涨，贸易商会发生亏损，这种情况我们是不希望出现的。

　　根据大家的实践需求，我们做出了二次点价的策略，在贸易发生之前都想在低价位进行点价，确定价格涨了以后，怎么在价格区间上实现我们的低成本采购货物？我们在点价环节通过期权结构、通过场外期权结构设计的第二次点价的机会。第一次点的不好、价格不合适有第二次机会，机会成本和市场的机会就会更多，这种策略让贸易商和焦化厂在实际交易过程中有更大的自主权，也更加灵活，贸易的成本有所降低。增加点价的机会等于多增加了产生盈利的时机，真正点价以后可以对冲价格上涨增加的成本，二次点价以后，让你整个采购成本也可以放得很低。

　　通过上面两个案例，讲的时间有限，我不会特别展开，基本的原理，通过期货和衍生工具，能极大的丰富风险管理在现货企业的经营过程中，风险管理以及需求，让大家在每种需求下都有相应的工具可以用，不是一面看涨、一面看跌。整个期货市场，包括整个衍生品市场的发展都是经历了这样的过程，从市场的不断变化、企业管理的思维和需求也在发生不同的变化，没有工具是一成不变的。

　　只有与时俱进，不断调整策略，优化风险管理工具，才能把整个经营做得更加到位，才能使企业行稳致远，立于不败之地。未来期货公司可能在创设工具上走得更多，希望未来在工具的演化和发展的过程中能跟各位有机会多多交流，期货市场建设得更好，谢谢大家！