锦泰期货：豆粕有望上行 油脂谨防回调

摘要

展望9月，国外方面，美豆天气炒作模式进入尾声，后期出口形势决定价格走势；巴西大豆库存见底，出口量创纪录；国外疫情严重，但是大豆贸易活动尚未受到影响。国内方面，大豆供应充足，油厂压榨量提高，豆粕库存增加；生猪存栏继续回升，各大集团大规模投入，生猪养殖趋势向好。综上所述，国内供给压力虽然较大，但这部分压力盘面前期已大部分消化，且随着盘面价格的上涨，下游买库备库将会趋于积极，部分油厂的库存压力预计将有所减轻。而在巴西大豆贴水持续走强和美豆价格上涨之后，我国进口大豆成本走升，且生猪存栏的恢复为豆粕提供了较强支撑，预计市场情绪的力量将继续推动盘面的上涨。后期重点关注美豆产量、两国贸易关系和中国进口大豆的节奏。

油脂：中秋国庆的包装油备货将在9月中下旬基本结束，届时市场购销将逐步转淡。另外，按往年的规律，9月下半月美豆上市压力也将慢慢显现，基本面也潜藏一些利空，要防范9月下半月油脂行情出现阶段性调整。但在通胀预期的“资金市”金融属性推动下，国内油脂行情长线整体偏强走势或有望延续。

一、豆类油脂走势回顾

8月上半月，大豆走势震荡偏弱，主要受到政策性粮食持续入市的影响，市场供应紧张的状态得以缓解，且大豆处在消费淡季，港口成交量清淡；豆粕方面，受美豆丰产预期逐渐被市场接受以及豆粕胀库压力有所回升的影响，豆粕价格走出了一轮回落的走势。下半月，美国大豆主产区干旱的影响逐步体现，美国豆类期价走高，带动国内大豆豆粕上涨。豆油方面，主要受到油脂类库存压力总体不大，油厂更多在胀库压力下采取卖粕买油的策略，因此豆油走势依然维持强势。棕榈油方面，随着MPOB报告利多兑现的影响，市场对棕榈油减产的预期有所放缓，加上菜油滞涨，对棕榈油的溢出效应减弱，棕榈油虽然继续上行，但力度减弱。

二、基本面因素分析

1、美豆优良率下降，天气炒作进入尾声

图：美国大豆产量预测

数据来源：WIND资讯

8月初USDA供需报告给出了53.3蒲式耳/英亩的超高单产预估，而近期美国爱荷华州出现飓风天气，预计有600万英亩的大豆将受到影响，爱荷华州大豆优良率从70%降至56%，而整体美豆的优良率从74%下调到69%。且天气预报显示，未来1到2周时间中西部地区依旧是偏干，并且干旱面积有扩大的迹象。目前市场预期USDA将在9月报告中下调美豆单产预估。一是因为连续下调的美豆优良率，二是民间机构Pro Farmer的田间调查预估单产为52.5蒲式耳/英亩。基于目前的优良率情况（未来有可能进一步调低），52.5甚至仍有可能高估。但即使如此，9月中下旬美豆进入收获季节，未来天气因素的不确定性将逐渐缩小，而受种植面积增加和单产改善，预计2020年美豆产量仍将较大幅减产的2019年有20%左右的增幅，因此后期随着美豆收割上市，收获压力将会逐渐显现，市场关注的焦点会转向美豆出口，特别是中国的购买。目前来看，来自于中国的买货量持续偏强，8月份截止8月26日，美豆出口至中国达到460万吨，高于7月份的366万吨，中国对于第一阶段贸易协议的执行还是在进行中。彭博称中国将在未来5个月内购买4000万吨美豆。

2、巴西大豆货源见底

图：巴西大豆产量预测

数据来源：WIND资讯

受南美大豆压榨利润较好影响，中国大量进口南美大豆，因此南美大豆累计销售继续保持较好水平。据巴西商贸部数据显示，截至8月23日当月，巴西累计装出大豆506.74万吨，大豆日均装运量由上周的35.02万吨/日降至33.78万吨/日，较去年同期的22.75万吨/日增加48.51%。目前，巴西大豆现货货源开始趋紧，装船量较上月也有所下滑。

3、国内大豆供应充足，压榨量小幅提升

图：国内大豆压榨量

数据来源：天下粮仓

中国海关数据显示，2020年7月中国大豆进口1009.14万吨，较去年同期增加145.06万吨，同比增幅16.79%。2020年1-7月份中国大豆进口总量为5513.47万吨，比去年同期增加830.16万吨，增幅17.73%。据天下粮仓数据显示，2020年8月份国内港口进口大豆实际到港152船999.1万吨，低于预告的1032.1万吨，9月份国内各港口进口大豆预报到港137船901.2万吨，因中国加快采购美豆，10月份最新预估到港850万吨，11月到港量初步预估800万吨，12月初步预估810万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9715.68万吨，较上年度增长1436.19万吨，增幅17.35%。目前，油厂压榨量增幅放缓，但仍处高位，按当前开机速度来算，预期8月份全国大豆压榨总量在895万吨，较上月实际压榨894.15增加0.85万吨，增幅0.1%；较去年同期757.15增加137.85万吨，增幅18.21%。

4、国内豆粕库存增加，下游采购谨慎

图：国内豆粕库存

数据来源：天下粮仓

大豆压榨量持续超高，且豆粕提货放缓，导致本月豆粕库存继续增加，截止8月底，全国油厂豆粕总库存量126.88万吨，较上月底91.66万吨增加35.22万吨，增幅在38.42%，较去年同期83.99万吨增加42.89万吨，增幅在51.07%。沿海主要地区油厂豆粕总库存量120.26万吨，较上月底87.51万吨增加32.75万吨，增幅在37.42%，较去年同期77.66万吨增加54.85%。

美豆大概率丰产，且中国仍在积极采购美豆，第四季度月均到港也可能高达800万吨以上，市场普遍担心9月份美国新豆丰产上市之后国内粕价将承压，且8月上旬积极补库之后，中下游以消化库存为主，采购心态趋于谨慎，导致本月成交量大幅低于上月。本月豆粕成交总量475.35万吨，较上月的642.23万吨减少166.88万吨，减幅25.98%，较去年同期成交量513.98万吨减少38.63万吨，减幅7.52%。

5、国内养殖业恢复，饲料产量增加

图：生猪存栏量

数据来源：天下粮仓

由于猪价接连上涨，养殖利润持续增加，受高额利润驱动，生猪产能恢复速度加快。据农业农村部监测，7月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%。这是自2018年4月份以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继6月份能繁母猪存栏同比增长后，生猪产能恢复的又一个重要拐点。同时，7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。按照生猪生产的周期性规律，产能恢复过程首先是能繁母猪存栏恢复增长，之后是生猪存栏恢复增长，然后是出栏恢复增长。生猪存栏同比增长，预示着5-6个月后生猪出栏量也将实现同比增长，将从根本上扭转市场供应偏紧的局面。

据中国饲料工业协会显示，2020年7月，全国饲料总产量2190万吨，环比增长7.3%，同比增长16.0%，其中猪饲料产量701万吨，环比增长10.3%，同比增长36.8%；蛋禽和肉禽饲料产量分别为281万吨和795万吨，环比分别增长2.0%和2.7%，同比增幅连续收窄，分别增长12.8%和9.6%。

6、国内豆油供需情况

图：国内豆油库存

数据来源：天下粮仓

随着油厂压榨量的提升，以及毛豆油到港卸货，截至8月28日，国内豆油商业库存总量130.7万吨，较上个月同期124万吨增6.7万吨，增幅为5.44%，较去年同期的132.9万吨降2.2万吨，降幅1.66%，五年同期均值137.28万吨。本月豆油总成交量下降，据Cofeed统计显示，8月份全国主要工厂豆油成交总量为714540吨（环比降15.25%，同比增60.44%），日均成交量为34026吨（环比降7.18%，同比增68.08%），相比之下，7月份全国主要工厂豆油成交总量为843100吨，日均成交量为36657吨，去年同期8月份豆油成交总量则为445370吨，日均成交量为20244吨。

7、国内棕榈油供需情况

图：国内棕榈油库存

数据来源：天下粮仓

据海关数据显示，2020年7月，我国进口棕榈油49.6万吨，较上月下降8.4万吨，降幅14.56%，较去年同期增6.98万吨，增幅16.37%。2020年1-7月棕榈油进口306.6万吨，较去年同期下降62万吨，降幅19.48%。截止本月底，全国港口食用棕榈油总库存35.54万吨，较前一周34.14万吨增4.2%，较上月同期的29万吨增6.54万吨，增幅22.55%，但仍处于低位，较去年同期54.94万吨降19.4万吨，降幅35.3%。本月豆油棕榈油价差继续扩大，截至本月底，豆棕价差在580元/吨，较上月530元/吨扩大50元/吨，本月部分买家仍逢低补库，棕榈油市场低位仍吸引成交，但本月棕榈油整体成交较上月略有减少，本月棕榈油总成交15.7万吨，较上月同期15.8万吨降0.8%，较去年同期19万吨降9.3%。

三、行情展望

豆类：国外方面，美豆天气炒作模式进入尾声，后期出口形势决定价格走势；巴西大豆库存见底，出口量创纪录；国外疫情严重，但是大豆贸易活动尚未受到影响。国内方面，大豆供应充足，油厂压榨量提高，豆粕库存增加；生猪存栏继续回升，各大集团大规模投入，生猪养殖趋势向好。综上所述，国内供给压力虽然较大，但这部分压力盘面前期已大部分消化，且随着盘面价格的上涨，下游买库备库将会趋于积极，部分油厂的库存压力预计将有所减轻。而在巴西大豆贴水持续走强和美豆价格上涨之后，我国进口大豆成本走升，且生猪存栏的恢复为豆粕提供了较强支撑，预计市场情绪的力量将继续推动盘面的上涨。后期重点关注美豆产量、两国贸易关系和中国进口大豆的节奏。

油脂：中秋国庆的包装油备货将在9月中下旬基本结束，届时市场购销将逐步转淡。另外，按往年的规律，9月下半月美豆上市压力也将慢慢显现，基本面也潜藏一些利空，要防范9月下半月油脂行情出现阶段性调整。但在通胀预期的“资金市”金融属性推动下，国内油脂行情长线整体偏强走势或有望延续。

豆粕期权：M2101系列期权本月总成交1318091手，环比增加181%；月末总持仓量304841手，环比增加122%；持仓量PCR值先升后降，最新值为0.65。本月豆粕主连短期历史波动率持续减小；主力合约系列期权隐含波动率大幅下降，最新值为14.56%。从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为7.72%，低于十分位水平。M2101系列期权低位买入牛市看涨组合为主。

锦泰期货2队