锦泰期货：静待需求落地 钢矿蓄势上行

摘要

综合来看，前期8月中旬的回调行情，一部分由于前期反弹幅度过大的技术调整，一部分也是受到库存迅速累积、去化压力增大的影响。但后期一方面国内下半年基建投资加码，三季度基建用钢需求大概率不会落空；另一方面外部需求随着国际疫情从爆发增长到平稳博弈阶段，海外复工复产对出口和下游制造业用钢形成新的需求支撑。整体看黑色系市场需求韧性较强。预计钢矿价格将在短期盘整后维持震荡偏强势头。

一、8月份黑色系品种走势回顾

随着国内疫情走向平稳，国内生产生活秩序基本完全恢复常态。7-8月份黑色系继续延续了第二季度的强势格局，尤其在8月中旬以前，配合炉料成本端的拉升，以及淡季不淡的消费，螺纹钢、铁矿整体的价格仍是以上涨为主，铁矿更是超过了19年高点；随后8月末走势出现一波震荡盘整。而焦煤焦炭涨势相对滞后，月末出现一波强势补行情；总体看黑色系三季度延续了疫情后的强势反弹走势。

图1 国内主要钢材品种价格指数走势

资料来源：wind

现货方面，数据显示8月螺纹钢均价3862元/吨，较上月上涨47元/吨；线材均价4022元/吨，较上月上涨69元/吨；进口铁矿石指数870.00元/吨，较上月上涨89.0元/吨；国内铁精粉均价978.1元/吨，较上月上涨41.5元/吨；8月焦煤现货均价为1042元/吨，较上月下跌3元/吨。库存方面，本月末钢材社会库存为1540.18万吨，同比上涨20.53%，月环比下降0.57%；其中螺纹库存同比上涨37.24%，月环比上涨1.42%。

二、疫情和宏观面影响分析

从全球疫情看，目前大部分地区状况依然不容乐观。截至8月底，全球新冠肺炎感染数量超过2400万，美国600万左右，巴西超过370万。但美洲国家的增速回落，治愈人数增速较快，疫情开始有缓解的迹象。而印度地区的新增感染人数仍在放大，且没有拐头的迹象。不过黑色系品种主要产业链供需端位于国内，疫情对铁矿、焦煤品种的进口和钢铁产品出口有一定影响，但相比国内需求的总量而言占比较小，短期虽有一定扰动，但不会改变已经基本恢复常态的国内产业链供需格局。

受到疫情影响，财政政策全年将呈积极的态势，宽松的货币政策短期内不会退出，宏观政策下半年将继续支持经济恢复。积极的财政政策与货币政策齐发力将支撑国内建筑业钢材需求。从8月份经济数据来看，实体经济继续修复。工业生产、需求两旺，稳中有升，支持黑色系品种需求维持较高水平。随着秋季传统开工季的到来，预计政策端对基建的持续投入依旧会是下半年的主基调，随欧洲经济复苏及9月开始的消费旺季，对包括钢铁、煤炭等工业品的需求或将持续。

图2 采购经理人PMI走势

资料来源：wind

宏观数据方面，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月略降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为55.2%，比上月上升1.0个百分点；虽然8月制造业景气度环比回调，但依然维持景气扩张区间运行，表明经济正逐步恢复。另外需求侧呈现加快复苏态势，有利于缩小供求缺口、缓解供需失衡状况，并为供给侧的持续恢复提供支撑。

从钢铁行业景气状况看，8月份中国钢铁行业PMI为50.2%，环比小幅回升0.6个百分点。分指标来看，新订单、产出、出厂价格、原料采购价等指数维持荣枯线上方；全国钢铁行业新订单指数50.2，月环比小幅回升0.6个百分点，时隔一个月重回荣枯线之上。行业数据表明8月份国内钢铁行业需求保持韧性，产出继续稳中向好。

三、黑色系供给端走势分析

受新冠疫情影响，上半年国内钢材消费整体同比回落；但生产端受疫情影响较小，下半年钢铁产能继续释放，供给已经完全恢复乃至超过和疫情前的同期水平。数据显示，2020年7月全国粗钢产量为9335.9万吨，同比增长9.1%。1-7月全国粗钢产量为59317.4万吨，同比增长2.8%。

图3 国内主要钢材品种产量走势

资料来源：wind

从开工数据来看，截至8月最后一周，163家样本钢厂的高炉开工率环比上周降0.14%至70.99%，与去年同期比上升了2.67%。247家钢厂高炉开工率91.41%，较上周持平；高炉炼铁产能利用率94.64%，环比降0.15%；日均铁水产量251.93万吨，环比减少0.41万吨，同比增19.06万吨。同期电炉开工率上升，截止8月末全国102家电炉钢厂开工75.82%，较上周上0.23%；产能利用率64.36%，较上周上升了1.55%。电炉钢成本与长流程钢成本进一步拉近，显示废钢需求强劲。

图4 高炉开工率统计

资料来源：同花顺(300033,股吧)iFind

不过收到8月份高温和洪水等不利因素影响，螺纹钢周度产量自400万吨高位回落，目前维持在380万吨左右水平；此外库存方面，截至8月末淡季钢材贸易商库存达1550万吨，与去年同期相比，由去年同期的1248万吨相比，年同比增幅达24.19%；螺纹库存由去年同期的609.48万吨增至878.08万吨，年同比增幅44.07%。

从目前的钢材利润以及高炉开工率来看，预计高供给仍将持续，并且下半年在钢材利润和消费带动下，生铁和粗钢产量有望继续保持同比正增长。后期供给或将继续维持高位。

从煤焦炉料看，7月，全国焦炭产量3997万吨，同比增长0.3%，单月环比下滑20.2万吨；1-7月焦炭累积产量26895万吨，同比下滑2%。从开工情况看，Mysteel调研全国230家独立焦企样本产能利用率76.83%，剔除淘汰产能的利用率为83.92%，周环比增加1.73%。焦企利润高位，开工动能充足，近期山西、河南有新开工以及复产焦企，焦炭供应增加。从下游钢材开工情况看，伴随终端需求兑现，对焦、煤原料的需求将使炉料需求维持平衡偏紧状态，后期现货二轮提张有望在9月落地。

图5 规模焦化企业开工率统计

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铁矿方面，7月我国进口铁矿石11264.72万吨，较上月增加1096.48万吨，涨幅10.78%，同比增加23.77%。随着国外发运量恢复，四大矿山近期发运量均在季节性预期之内。到港量数据环比回落，但是同比仍然保持增长，预计后续铁矿将保持高位振荡，在供给明显恢复的情况下，港口库存将持续回升。不过在全球疫情没有出现明显好转之前，进口铁矿石难免出现阶段性供需错配等结构性问题。

图6 铁矿石主要港口日均输货量

资料来源：同花顺 iFind

总体看黑色系品种在短期供给相对充裕，特别是螺纹、焦炭等国内供给为主的品种仍处于疫情后的产能扩充阶段，供需相对充裕。而铁矿、焦煤等受到进口影响偏大的品种，短期波动取决于海外产能复苏节奏和政策性因素影响。

四、下游需求分析

从需求环境来看，从支持黑色系反弹的主力——基建投资方面看，1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%，增速比1-6月份提高1.5个百分点。其中，住宅投资55682亿元，增长4.1%，增速提高1.5个百分点。8月全国30大中城市商品房日均成交面积为54.68万平方米，相较上月51.6仍有小幅上升；地产基建投资数据反弹表明复产复工的进度符合预期，市场涨幅是对基本面良好预期的反映，对黑色产业链未来需求的中期走势构成支撑。

图7 房地产新开工/竣工/施工面积统计

资料来源：wind

7-8月需求数据看，旺季需求表现一般。前期受到天气影响，下游需求明显下降，螺纹钢表观消费量下降幅度超出以往的季节性，目前螺纹钢总库存要比去年同期高37%左右，我们认为或是当前下游正在消耗前期淡季期间累积的隐形库存，待钢材隐性库存消化完毕，钢材表观消费有望重回较高增速。板材方面，下游家电、汽车产用钢需求持续向好拉动板材库存去化、价格偏强运行。螺纹方面，9-10月施工旺季到来，三四季度基建投资增速有望进一步提升。8月全国地方政府的新增专项债发行6400亿元，净融资额高达6080亿元；随着资金逐步到位，基建投资增速将进一步上行，资金与项目相结合，将有力带动螺纹、线材等建筑用钢需求。

图8 房地产开发资金来源同比增速

资料来源：wind

炉料需求方面，近期国内矿石需求依然强劲，样本钢厂日均铁水产量和烧结粉矿日耗维持高位。247家样本钢厂日均铁水产量为252.34万吨，继续高位运行；1-7月我国生铁累计产量同比增长7.90%至5.11亿吨，增幅为3741.50万吨，折算矿石消耗增量近6000万吨。由于前期矿石在黑色系中相对强势，在供应回升情况下，矿石需求变化将是矿价运行关键因素，若强劲需求能持续，其良好基本面短期能延续，矿价回调空间不大；一旦钢厂利润压缩倒逼停产检修，矿石需求走弱，则矿价下行驱动将显现。

图9 主要品种钢材库存统计

资料来源：wind

煤焦方面，目前8月焦化企业首轮提涨已落地，焦企出货情况良好，焦炭价格暂时持稳运行。焦企开工率稳中有涨，当前焦企盈利情况相对较好，且整体环保形势宽松，企业生产积极性较高，开工一直维持高位水平；目前下游钢厂高炉开工率较高，焦炭采购需求仍有一定支撑。考虑到旺季需求即将来临，钢厂利润好转，生铁产量将保持高位，焦炭下游需求明显仍要强于供给端表现。焦煤方面，虽然目前产地焦煤库存压力仍在，部分主流大矿库存处于较高水平，但随着焦炭2轮提价的落地，在焦化企业利润较高，以及开工率稳中有升的带动下，焦煤需求也有望边际改善，去化有望加速。

五、后市黑色系品种走势展望

综合来看，后市黑色产业链的做多逻辑能否延续，主要取决于在资金面、政策面和宏观环境相对宽松的背景下，预期中“金秋”旺季终端需求能如期兑现。前期8月中旬的回调行情，一部分由于前期反弹幅度过大的技术调整，一部分也是受到库存迅速累积、去化压力增大的影响。但后期一方面国内下半年基建投资加码，三季度基建用钢需求大概率不会落空；另一方面外部需求随着国际疫情从爆发增长到平稳博弈阶段，海外复工复产对出口和下游制造业用钢形成新的需求支撑。整体看黑色系市场需求韧性较强。预计钢矿价格将在短期盘整后维持震荡偏强势头。

锦泰期货2队 陈捷