供需矛盾VS成本支撑 乙二醇陷入“上下两难”境地

自10月下旬开始，乙二醇再度进入到下跌模式，虽然期间偶有反弹，但整体来看表现仍然偏弱；截至11月16日，乙二醇主力合约EG2101收于3682元/吨。对于后市，我们认为，受新产能投产以及需求端逐渐进入淡季影响，乙二醇整体走势仍然偏弱，不过在成本支撑下乙二醇期价下跌幅度亦将受限。

产能扩张尚未结束，乙二醇供给压力仍然较大

2020年国内多个化工品种都迎来产能集中投放阶段，乙二醇便是其中“一员”。年初时，恒力石化(600346,股吧)、浙石化以及内蒙古荣信化工3套装置、尤其是恒力石化和浙石化的大型油制装置投产令国内乙二醇有效产能大幅提升；三季度末，山西沃能、中化泉州以及中科炼化等多套装置试车投产则令国内乙二醇产能进一步提升。进入11月，国内乙二醇产能投放仍在继续。11月初，河南永城20万吨/年装置以及新疆天业(600075,股吧)4期60万吨/年装置顺利出料，装置负荷正在稳步提升；后期湖北三宁、延长石油、建元煤焦化以及陕西渭化等4套装置共计124万吨/年产能计划于12月前后释放产量，若装置投放计划进展顺利，则2020年末国内乙二醇年产能将突破1700万吨至1722.1万吨，较2019年末大幅增加619万吨，增幅达56.11%。

受加工利润影响，2020年国内乙二醇装置开工大部分时间都低于往年水平，年中时综合日度开工率一度降至50%，但产能基数的大幅扩张，使得2020年国内乙二醇供给仍然出现较大幅度提升。2020年10月，国内乙二醇产量为73.8万吨，较2019年同期增加15.84万吨；2020年前10月国内乙二醇累计产量为713.77万吨，较2019年同期大幅增加103.31万吨，增幅达16.92%。根据最新产能及开工数据，11月17日，国内乙二醇日产量约为2.63万吨，较2019年同期增加0.64万吨；随着后期新产能的陆续投放，国内乙二醇产量预计将有进一步提升，乙二醇供给压力仍然较大。

下游市场渐入淡季，乙二醇需求存在转弱预期

随着“双十一”消费节的结束，终端织造市场开始逐步进入淡季，而海外圣诞订单不复往年“火爆”景象，则进一步削弱了终端市场表现。10月末，江浙地区织机开工开始出现下降，截至11月16日，国内江浙织机日度开工负荷为91.03%，虽然较2019年同期大幅提升16.03个百分点，但较10月末的高点已下降2.91个百分点。与开工下降相对应的是成品库存开始出现累库迹象，截至11月16日，盛泽地区织造企业坯布库存为40.5天，较2019年同期上升3天，较11月初小幅上升0.5天。

与织造端相比，乙二醇的直接下游聚酯市场转淡的时点更早。自10月下旬开始，在经历了连续数周的高产销后，随着下游企业补库基本结束，虽然聚酯装置开工暂且维持稳定，但市场交投已归于平淡，除企业降价促销产销外，大部分时间聚酯各品种产销均维持在50%左右，与10月中上旬连续“破百”的周均产销相比差距明显。截至11月16日，国内聚酯工厂日度开工负荷为86.29%，较2019年同期下降1.37个百分点。11月12日当周，国内聚酯切片周均产销率为121.84%，较2019年同期上升19.84个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为110.59%、89.18%，较2019年同期分别上升22.59、5.18个百分点。

进口船货环比下降，乙二醇港口库存连续去库

虽然2020年国内乙二醇产能大幅提升令我国乙二醇对外依存度下降，但受全球新冠疫情影响，率先进入“后疫情”时代的中国成为乙二醇国际贸易最佳目的地，这也导致中国乙二醇进口量居高不下。进入9月后，由于美国连续受到多个飓风影响，当地数套乙二醇装置因此被迫停车，在失去了一个主要的进口来源国后我国乙二醇进口船货环比出现下降。根据海关最新统计数据，2020年9月，中国乙二醇进口量为99.44万吨，环比8月减少4.67万吨，较2019年同期大幅增加24.82万吨；2020年前三季度，中国乙二醇累计进口量达862.8万吨，较2019年同期增加120.6万吨。

前期进口量居高不下的直接结果便是国内乙二醇港口库存持续处于高位。2020年5月下旬，华东港口乙二醇库存首次上升至129万吨以上，超过2019年港口库存峰值；此后港口库存继续累积，至7月20日库存量已上升至142.42万吨，创下了有记录以来华东港口乙二醇库存新高。随着9月进口船货的减少，港口库存也进入到连续去库阶段，但由于前期累库幅度较大，乙二醇港口库存绝对量仍然处于高位。截至11月16日，华东港口乙二醇库存为108.78万吨，较7月20日峰值下降33.64万吨，较2019年同期大幅上升66.08万吨。

利润情况整体较差，乙二醇成本支撑表现较强

尽管均受到新冠疫情冲击，但油煤两种乙二醇加工工艺的原料价格走势确各不相同：油制乙二醇原料石脑油受国际油价影响近期持续在400元/吨下方运行，与往年水平相比有较大幅度下跌，煤制乙二醇原料煤炭在近期却呈现出缓慢上涨态势。原料价格走势的不同导致油煤两种加工工艺的加工利润情况出现较大差别。得益于国际油价在2020年内出现大幅下跌，油制乙二醇加工成本明显下降，以往煤制乙二醇的加工成本优势不复存在。除7月外，2020年大部分时间内油制乙二醇均能保有一定的加工利润，而煤制乙二醇则长时间处于大幅亏损状态，加工利润最低时一度接近-1500元/吨。将油煤两种工艺综合起来看，当前乙二醇整体加工利润情况表现较差，因此在原料价格未出现进一步下跌的情况下，乙二醇成本端将获得较强支撑。根据估算，截至11月16日，国内油制乙二醇加工利润为195元/吨，煤制乙二醇加工利润为-978.2元/吨。

总结

从供需格局来看，后期国内仍有多套乙二醇新装置即将投产，产能提升的情况下乙二醇供给预计将有进一步提升；需求方面随着海外圣诞订单以及国内传统消费旺季基本结束，聚酯乃至终端织造料将逐步进入淡季，乙二醇需求存在转弱预期。近期华东港口乙二醇库存连续去库，不过由于库存绝对量仍超百万吨，乙二醇库存压力仍然较大。当前油煤两种加工工艺的利润情况表现较差，在原料价格未出现明显下跌的情况下，预计乙二醇将获得较强的成本支撑。综合而言，我们认为，自身供需矛盾的加剧以及成本端的支撑限制了期价的上涨或下跌幅度，后期乙二醇将以弱势震荡运行为主。