原料收紧、精锌产量不减、需求稳中趋淡，沪锌宽幅震荡

总体上看，进入四季度，2020年全球锌精矿产量大幅减少，且在中国冶炼厂前期已进口大量锌精矿的基础上，加工费有望继续下滑，冶炼厂虽受挤压，但仍有利润、精锌产量不减，原料紧张将成为市场矛盾焦点。需求在金九银十旺季过后稳中趋淡。预计11月沪锌主力合约宽幅震荡，运行区间在18500-20500元/吨，LME3月锌价运行区间在2350-2650美元/吨

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2020年8月全球锌市供应过剩2.85万吨，环比收窄2.5万吨。其中：8月全球锌产量约113.5万吨、环比增加约1.2万吨，消费量110.7万吨、环比增加约3.7万吨，显示需求小幅回升、供应小幅过剩。该组织近期预测，2020年全球精锌供应过剩62万吨，是2008年以来供应过剩最大的一年，2021年仍将过剩46.3万吨。其中，精锌产量1360万吨，同比增长0.9%，主要是中国产量增长1.6%，海外基本持平；全球消费下降5.3%至1298万吨，其中中国需求保持稳定。

锌矿供应方面，据ILZSG，2020年1-8月全球锌精矿产量781.3万吨，同比减少约64.8万吨；预计2020年全球锌精矿产量1233万吨，同比下降4.4%，产量下降主要来自海外市场。TECK资源预计2020年下半年锌精矿产量（包括Antamina的锌产量）将在31.5-34.5万金属吨，全年锌精矿产量预计在56-60万金属吨。相比先前的指导产量60-64万金属吨有所下调，主要是受Red Dog的生产挑战以及二季度Antamina暂时停工的影响。Lunding矿业2020年三季度锌精矿产量为3.28万吨，同比减少了6.3%，主要是9月25日发生在Neves-Corvo矿的事故致使采矿业务暂停5天从而影响了该季度产量。该公司在三季度财报中再次调低Neves-Corvo和Zinkgruvan的锌精矿全年生产指导至7-7.2万吨和7.2-7.4万吨，主要受矿石品位较低及开采量的影响。Penoles2020年三季度锌精矿产量为6.77万吨，同比减少了11.7%；前三季度累计锌精矿为21.4万吨，同比减少了1.2%。

海关数据显示，2020年9月中国进口锌精矿26.5万吨，同比下滑10.2%；2020年1-9月累计进口锌精矿297.8万吨，同比增长32.3%。据ILZSG，1-7月海外锌精矿产量累计452万吨，同比减少约53.4万吨。在外矿减产的背景下，中国中国冶炼厂对进口矿的大幅进口量，将导致四季度的原料更加紧张。据SMM，11月zn50进口锌精矿TC80美元/干吨，环比下滑30美元/干吨，加工费自年初高点快速下滑230美元/干吨。

内矿方面，SMM统计中国锌精矿9月产量30.9万吨，环比增加2.9万吨，同比减少4.9万吨。9月份国内大型矿山检修结束后产量恢复明显，如四川会东大梁矿业、国森矿业等。与此同时，万城东升庙等在利润刺激下复产的矿山提升也贡献部分增量。但进入四季度，国内北方高寒天气带来内矿产量季节性下滑，加之海外矿山在已大幅减产且前期进口量大增的背景下，外矿对国内矿的补给能力下滑，原料紧张程度加剧。据SMM，11月zn50国产锌精矿TC4800元/金属吨，环比下降300元/金属吨。

锌锭供应方面，国家统计局数据显示，9月中国精炼锌产量56.5万吨、同比增长2.9%，1-9月累计精炼锌产量465.6万吨、累计同比增长2.1%。9月，河南、内蒙、广东等地区炼厂检修结束且生产迅速恢复至常规水平，另陕西、四川地区部分炼厂继续提产，而减量方面主要由甘肃地区炼厂检修导致。进入四季度，虽然加工费大幅下滑，冶炼厂利润受到挤压，但仍高于成本，我们估算目前冶炼厂平均吨锌利润仍有800-1000元左右，根据各家冶炼厂生产计划，检修在前期基本都已结束，整体开工率将保持较高水平，甘肃地区检修结束将带来增量，此外，新疆紫金、四川俊磊等产能的释放还会带来额外的增量。预计全年精炼锌产量同比增加10万吨以上。

据海关，2020年9月中国精炼锌进口量为4.45万吨、同比增加42.53%、环比减少4.49%，精炼锌出口量为0.12万吨，9月净进口量为4.33万吨。1-9月累计精炼锌进口35.79万吨、同比下降24.4%。由于9-10月进口窗口一度打开，预计10月精炼锌净进口量在5万吨以上。

需求方面，据SMM调研，9月镀锌企业开工率93.6%，环比下降6.3个百分点，同比上升约12.6个百分点。9月压铸锌合金企业开工率为44.4%，环比下降约5.8个百分点，同比下降约7.2个百分点。压铸锌合金市场表现低迷，抵消了部分镀锌的复苏。金九银十过后，消费逐渐进入淡季，预计整体需求稳中趋淡。

据中汽协，今年9月，我国汽车产销量分别达252.4万辆和256.5万辆，环比增长19.1%和17.4%，同比增长14.1%和12.9%。1-9月，我国汽车产销量为1695.7万辆和1711.6万辆，同比下降6.7%和6.9%，降幅与1至8月相比，分别收窄2.9个百分点和2.8个百分点。预计今年全年汽车产销量降幅可能会在4%左右。明年预计受国家经济增长的带动作用，产销有望呈小幅增长。

库存方面，截至10月23日，国内七地社会库存16.06万吨，较上月末增加约3.1万吨。截止10月27日，LME锌库存22.1万吨，较上月末增加约0.7万吨。整体库存小幅垒库。

总体上看，进入四季度，2020年全球锌精矿产量大幅减少，且在中国冶炼厂前期已进口大量锌精矿的基础上，加工费有望继续下滑，冶炼厂收入虽受挤压，但仍有利润、精锌产量不减，原料紧张将成为市场矛盾焦点。需求在金九银十旺季过后稳中趋淡。预计11月沪锌主力合约宽幅震荡，运行区间在18500-20500元/吨，LME3月锌价运行区间在2350-2650美元/吨。