格林大华：基本面和资金共振 棕榈油上涨格局不变

首先，流动性充足的基础仍在。本轮大宗商品的上涨主要驱动逻辑是全球流动性充裕，回顾2008年全球经济危机突发，美联储救市祭出不断降息的大旗，带动全球央行集体放水，市场流动性充裕，通胀预期强烈，带动大宗商品展开了自2009年一直延续至2011年，为期2年多的大宗商品牛市。近期，美联储主席鲍威尔重申了其数月来的观点，即美联储和国会很可能需要采取更多的行动，采取进一步的财政刺激措施。在货币政策宽松、美联储等多国利率降至接近零的背景下，就全球经济复苏而言，剩余的货币工具相对有限，财政刺激将对经济复苏起主要推动作用。财政刺激将真正使得货币宽松的政策传导到实体，进而推动未来通胀中枢抬高，全球大宗商品市场仍具备上涨的空间。

图1：美元指数和商品指数走势对比

资料来源：WIND 格林大华期货研究所整理

其次，主产国处于减产周期。棕榈油的产量具有明显的周期性和季节性。我们的取样区间是2008年至2019年，跨度是12年，这期间包括印尼和马来西亚两国大规模种植新棕榈树的阶段。通过对这一时间区间内的棕榈油月度产量进行比较，我们发现棕榈油产量具有明显的季节性和周期性。每年的10月份是棕榈油产量开始出现下滑的起点，这种减产情况将会一直持续到来年的2月份，并形成最低的产量。进入3月份以后，棕榈油产量开始回升，并在9月份达到年度的产量最高值。因此本阶段处于棕榈油减产周期之内，马来西亚棕榈油10月供需报告下调10月份产量172万吨，环比下降7.75%。根据油世界的最新报告显示，棕榈油的另一个生产大国，印尼2020年的产量也发生了减产，并且减产幅度最大，油世界预计2020年印尼棕榈油产量在4220万吨，为3年来的低点，这也进一步佐证了季节性减产周期的真实性，给市场做多棕榈油带来强有力的基本面支撑。

图2：棕榈油月度产量比较

资料来源：WIND 格林大华期货研究所整理

最后，中印棕榈油补库需求。马来西亚棕榈油局10月供需报告下调棕榈油库存至157万吨，接近2016年的同期低位。主产国棕榈油库存数据下降，但是同期需求表现良好，中国和印度两个人口大国的整体油脂库存处于偏低状态，根据天下粮仓数据显示，截至11月13日，全国港口食用棕榈油总库存为39.11万吨，虽较前一周有所回升，但相比月度同期仍出现一定幅度的下滑，对比去年的65.08万吨库存降幅高达近40%，库存仍处于历史低位，新年度仍有补库需求；印度植物油库存处于历史偏低状态，印度炼油协会（SEA）发布的数据显示，截至10月底，印度植物油库存为157.8万吨，虽较4月91.5万吨的超低库存回升，但仍较往年同期水平偏低50万—60万吨。随着辉瑞等国际制药集团宣布研制有效对抗新冠肺炎的疫苗，全球经济好转预期强烈，作为最大的人口两国，后续补库预期强劲。

综上所述，支撑本轮油脂上涨的主要逻辑仍在，棕榈油远月合约2105合约多单可继续布局。

操作计划：棕榈油2105

建仓区间：6480-6650

止盈区间：6850-7000

止损区间：6400-6350

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