浙商期货：基本面格局未改 棕油继续买入

报告导读

从基本面来看，美豆高位运行为主，易涨难跌，海外油脂情况好于前几年，整体有利于油脂底部抬升，国内方面，三大油脂库存偏低，豆油库存顺季节性下滑奠定国内油脂偏强节奏，菜棕油库存偏低，整体现货基差仍偏强，处历年高水平，建议逢低做多豆棕油，01和05合约均可。

1．海外油脂

1.1.USDA

USDA数据显示，2020/21年度全球油脂库存及库消比继续改善，油脂底部空间抬升。

图1：全球油脂期末库存及库消比

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图2：全球油脂期末库存及库消比（含油料折油）

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图3：全球豆油库存及库消比

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图4：全球豆油期末库存及库消比（含大豆折油）

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图5：全球菜油库存及库消比

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图6：全球菜油期末库存及库消比（含菜籽折油）

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图7：全球棕榈油库存及库消比

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

1.2．美豆油

美豆油库存季节性下滑，目前处历年均值附近。

图8：美大豆压榨量

资料来源：NOPA、浙商期货研究中心

图9：美豆油库存

资料来源：NOPA、浙商期货研究中心

1.3．棕榈油

当前马来棕油库存偏低，而产量处于季节性减产期，印尼供需好于去年，库存处历年均值水平，印度在三季度大幅补库，不过目前整体库存仍偏低。

图10：马棕供需平衡表

资料来源：MPOB、浙商期货研究中心

图11：印尼棕榈油库存

资料来源：MPOB，GAPKI、浙商期货研究中心

图12：印度植物油库存

资料来源：浙商期货研究中心

2．国内油脂

2.1．进口利润

目前油脂内外价格接近平水，近段时间以来内盘表现稍强。

图13：南美豆油盘面进口利润

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图14：加拿大菜油盘面进口利润

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图15：马来棕榈油盘面进口利润

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

2.2．供应

今年国内进口量预计达到9900万吨左右，而作为对比，2019年为8800万吨，2018年为8700万吨，2017年为9400万吨。油厂原料供应充足，周度压榨量继续保持200万吨的高水平，豆油周度产量维持在38万吨以上。

图16：大豆进口量（预估）

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图17：沿海进口大豆周度库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图18：大豆压榨量（预估）

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图19：大豆盘面压榨利润

资料来源：浙商期货研究中心

2.3．需求

国内豆油需求略高于往年，现阶段周度表需在40万吨左右。

图20：豆油表观需求

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

2.4．库存

国内豆油库存季节性下滑，菜棕油库存维持较低水平，三大油脂总库存水平较低。

图21：三大油脂库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图22：国内豆油周度库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图23：沿海及华东菜油库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图24：国内棕榈油港口库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

2.5．基差

油脂基差整体偏强。

图25：豆油1月合约-日照

资料来源：浙商期货研究中心

图26：菜油1月合约-广东

资料来源：浙商期货研究中心

图27：棕榈油1月合约-天津

资料来源：浙商期货研究中心

3．结论

从基本面来看，美豆高位运行为主，易涨难跌，海外油脂情况好于前几年，整体有利于油脂底部抬升，国内方面，三大油脂库存偏低，豆油库存顺季节性下滑奠定国内油脂偏强节奏，菜棕油库存偏低，整体现货基差仍偏强，处历年高水平，建议逢低做多豆棕油，01和05合约均可。

浙商期货1队 向博