中粮期货：豆粕做多策略

【综述】美豆供需较上年大幅收紧，在南美定产之前价格易涨难跌。国内豆粕单边价格仍将跟随美豆走势，从目前的供需情况来看，美豆价格仍有上行空间，国内豆粕价格依然是易涨难跌。

【策略建议】综合考虑目前的价位和时间点，可以择机做多05豆粕，入场：3250~3300；目标位：3450~3500；止损点：3150；如果风险因素确认，则应适时采取应对策略。

【核心因素】①美豆供需再次收紧，价格仍有上行空间；②南美新作生长季已经处于拉尼娜状态

【风险因素】拉尼娜没有造成南美的明显干旱

【应对策略】豆粕05多单平仓。

一、策略建议

图1：DCE豆粕日线图

数据来源：文华财经

美豆供需较上年大幅收紧，在南美定产之前价格易涨难跌。国内豆粕单边价格仍将跟随美豆走势，从目前的供需情况来看，美豆价格仍有上行空间，国内豆粕价格依然是易涨难跌。

策略建议：

综合考虑目前的价位和时间点，可以择机做多05豆粕，入场：3250~3300；目标位：3450~3500；止损点：3150；如果风险因素确认，则应适时采取应对策略。

二、核心因素分析

（一）美豆供需再次收紧，价格仍有上行空间

11月WASDE报告中USDA将美豆单产从10月预估的51.9蒲式耳/英亩下调至50.7蒲式耳/英亩，产量因此从42.68亿蒲下调至41.7蒲式耳。此前市场对美豆单产的平均预期为51.6蒲式耳/英亩，预测范围为50.8~52.5蒲式耳/英亩，最新单产数据已经低于市场预期范围。本次报告前市场对美豆出口的调增抱有预期，但是USDA给的出口数据与上月保持一致仍为22亿蒲式耳。最终结转库存下调至1.9亿蒲式耳，10月份预估为2.9亿蒲式耳，报告前市场平均预期为2.35亿蒲式耳，预测区间为1.9~2.9亿蒲式耳，结转库存处于市场预期下限，报告数据利多。对于全球大豆供需数据，USDA将阿根廷大豆产量调低250万吨至5100万吨，巴西大豆产量不做调整，中国大豆进口数据继续维持1亿吨的预估不变。

本月USDA给出了超市场预期的数据，报告之前市场更多的认为USDA可能会根据当前的出口进度上调大豆出口，对于单产的预期仅仅是小幅调整。但是本次USDA给出的调整从产量或者从根本上强化了市场对大豆市场看涨的预期，美豆中西部主产州单产均出现不同程度下调。当前1.9亿蒲式耳的结转库存是7年来的低位，处在12/13~14/15年之间，从库存或库销比的角度来看，对美豆价格的评估需要继续抬高，目前1200美分的价格仍有上涨空间，价格暂看1300~1400美分左右。

（二）南美新作生长季已经处于拉尼娜状态

当前全球的气候已经处于拉尼娜状态之中，该转态为非正常的天气状态，因此是将会是未来一段时间全球大豆市场的核心因素。根据NOAA的气象监测结果和研讨报告显示，当前全球气候已经处在拉尼娜状态之中，市场也对目前拉尼娜的发展和形成保持了较高的敏感度。

拉尼娜状态的出现与形成通常会造成南美洲部分地区降水的偏少，大豆作为对水分需求敏感的作物，生育期遭遇干旱会影响其产量的形成。追随历史，在拉尼娜出现和形成年份，通常会造成南美阿根廷东部及南部沿海地区的明显干旱，而巴西的主产区的情况则会缓和很多。

统计过去四十年全球拉尼娜发生年份南美地区大豆产量可以得知，自1980年至今共出现八次拉尼娜现象。这其中，阿根廷出现减产的年份共有6次，减产概率为75%，在减产年份最小减产幅度为5%，最大减产幅度为35%，平均减产幅度为12%；巴西出现减产的年份为3次，减产概率为37.5%，在减产年份最小减产幅度为4%，最大减产幅度为12%，平均减产幅度为7%。

从美豆的长期价格表现来看，在出现拉尼娜或者干旱年份，美豆价格更倾向于上涨，而在厄尔尼诺或者中性偏暖年份，美豆价格表现平平或者倾向于下跌。在本年度美豆供需明显收紧的情况下，如果南美新作大豆生育期出现天气炒作或者产量出现问题，全球市场对美豆的需求依赖度将更加强烈，美豆价格也将因此而受到提振。

图2：拉尼娜状态下全球降水情况

数据来源：IRI

三、风险因素及应对策略

（一）风险因素

拉尼娜没有造成南美的明显干旱

（二）应对策略

豆粕05多单平仓

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