广发期货：终端需求转弱 逢低做多I2101-P-850

摘要：

铁矿石期货经过前期大幅上涨，基差明显收敛，随着北方天气转冷，终端需求环比回落，矿价有跟随钢价走弱风险。但目前铁矿石现货支撑强，不具备大幅下跌基础，因此短期震荡偏空对待。

考虑到盘面上方看涨期权卖方力量较强，铁矿石IV（隐含波动率）有所下降，当前处于历史分位偏低水平，适合构建期权买方策略，可考虑逢低做多I2101-P-850。

入场区间：7-9

止盈区间：15-20

止损区间：5-6

策略仓位：不超过100%

风险点：终端需求超预期；外矿供给低于预期

1．铁矿石基本面情况

11月随着铁矿石供需面边际改善，铁矿石01合约从最低772.5元/吨反弹121元/吨至最高894元/吨。具体来看，近期铁矿石到港量高位回落，近4周铁矿石26港口周均到港量2319万吨，环比-131.6万吨，同比+290万吨（+14.3%），同比增幅依然较高。澳巴由于检修增加，发货量亦有所回落，近4周澳巴周均发货2272万吨，环比-110.6万吨，同比-1.16%，随着海外钢厂复产，铁矿石发往中国比例亦有所回落。此外，铁矿石需求端在钢价强势上涨，利润走扩背景下，疏港量亦明显回升。铁矿石45港口总库存由升转降，尤其是澳矿库存下降较为明显，球团、精粉库存亦明显回落。

但盘面经过大幅上涨，基差明显收敛，铁矿石01合约卡拉拉基差收敛至0元/吨附近，随着北方天气转冷，终端需求环比回落，钢价有下行压力，矿价有跟随钢价走弱风险。但目前铁矿石现货支撑强，不具备大幅下跌基础，因此短期震荡偏空对待，铁矿石01合约波动参考区间830-900元/吨。

图：中国26港口铁矿石周度到港量

数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

图：澳巴铁矿石周度发货量

数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

图：螺纹钢表观需求

数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

图：45港口铁矿石日均疏港量

数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

图：45港口铁矿石总库存

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：45港口澳洲矿库存

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

2．铁矿石期权基本情况

期权方面，截至11月24日，铁矿石2101合约收盘876元/吨，根据铁矿石期权在不同行权价格上的持仓分布情况可知，盘面上方看涨期权卖方力量较强，盘面价格上行存在一定压力。从铁矿石期权成交量CPR（Call-Put-Ratio）和期货价格的近期走势来看，铁矿石期货价格和CPR的相关性有所降低，并且CPR当前处于偏高水平，预期铁矿石期货大幅上行的空间较弱。波动率方面，近期铁矿石IV（隐含波动率）有所下降，当前处于历史分位偏低水平，适合构建期权买方策略；铁矿石期货波动率价差（IV和历史波动率（HV）的差值）有所收窄，期权隐含波动率表现相对偏弱。

图：铁矿石期权行权价持仓分布

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：铁矿石期权成交量CPR和收盘价走势

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：铁矿石IV和收盘价走势

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

图：铁矿石IV和历史波动率走势

数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

3．策略

铁矿石期货经过前期大幅上涨，基差明显收敛，随着北方天气转冷，终端需求环比回落，矿价有跟随钢价走弱风险。但目前铁矿石现货支撑强，不具备大幅下跌基础，因此短期震荡偏空对待。

考虑到盘面上方看涨期权卖方力量较强，铁矿石IV（隐含波动率）有所下降，当前处于历史分位偏低水平，适合构建期权买方策略，可考虑逢低做多I2101-P-850。

入场区间：7-9

止盈区间：15-20

止损区间：5-6

策略仓位：不超过100%

风险点：终端需求超预期；外矿供给低于预期

广发期货1队