PTA：把握阶段性做多机会

　　1.策略综述

　　“大投产”与疫情的双重压力使得TA价格长期以来偏弱运行。近期，伴随疫苗等宏观利好消息以及油价走强，从基本面及估值角度我们认为TA05或存在阶段性的做多机会。

　　2.逻辑分析

　　2.1. OPEC会议靴子落地，成本存在支撑

　　市场关注的OPEC会议落下帷幕，会议要点如下：1、自2021年1月开始，成员国决定自愿将减产数目自770万桶/日调整至720万桶/日，即增产50万桶/日；2、从2021年1月起每月召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以评估市场状况，并决定下个月的进一步调整产量，每月调整不超过50万桶/日；3、补偿减产期限延长至2021年3月底，以确保所有参与国对过量生产的石油给予充分补偿。从盘面表现上看，我们认为市场对于此消息反应较为积极。尽管在油价上行至45美金/桶后，OPEC内部存在矛盾，但至少在明年一季度结束之前，该组织的减产大方向不会改变。对沙特来说，减产是维持其油市话语权的重要手段，另外，一旦沙特等国退出减产，预计会引发整个联盟瓦解，考虑到需求端缓慢的恢复速度，届时油价将迅速回落，这也是产油国所不愿意看到的。从远期结构上讲，Brent与WTI的contango格局已接近修复至backwadation，根据当前的去库速度，预计理想条件下，2021年2季度全球油市有望实现供需平衡，因此对于近期油价我们依旧保持谨慎乐观看待。

　　PTA的直接上游PX方面，需要重点关注PX-石脑油价差。2020年在新冠疫情以及行业不同环节产能扩张的共同作用下，上游利润大体呈现压缩趋势，PX-石脑油价差目前仍旧保持150美金/吨以下的低位运行。实际上，从石化产业链逻辑上看，2020年由于汽柴等成品油利润偏低引发的炼厂开工下滑导致石脑油供应偏紧价格走强，而烯烃端则呈现出较为良好的消费表现，因此支撑了石脑油需求，而重整受到裂解负荷的带动使得PX处于高供应状态，因此PX-石脑油价差走弱。后续来看，我们认为结合当前较低的PX加工差以及TA的新增产能释放，预计2021年三季度前PX-石脑油价差有望修复至200-250美金/吨的水平，从估值的角度，来自上游的支撑将助推TA价格阶段性走强。　　

　　2.2. 下游需求暂未大幅恶化

　　客观来看，目前聚酯产业链旺季逐步过去，织造、加弹、印染开工季节性走弱。从负荷角度看，目前织机开工85%：加弹开工93%：染厂开工92%。不过由于原油和聚酯原料端持续上涨，但涤丝重心尚处于相对低位，下游增加采购。截至目前，终端备货较少在7-15天，较多在20-25天附近。从聚酯产品库存来看，POY,FDY,DTY和1.4D库存分别为11天，12.3天，13.4天，-3.2天，压力不大。后期我们认为聚酯—终端的开工在月底前仍能够继续维持，实际走弱趋势或在1月后更加明显。

　　外需市场方面，最近一段时间，海运费暴涨，助推下游产品加速发货。海关数据显示，2020年10月涤纶工业丝出口量4.25万吨，同比增长13.9%，环比增长12.5%。另外， 10月当月，我国纺织品出口116.6亿美元，同比增长15.9%(以人民币计同比增长12.1%)，服装当月出口131.8亿美元，同比增长6.8%(以人民币计同比增长3.2%)，出口增速较上月继续提高0.3个百分点，保持自8月份以来连续三个月的正增长态势。我们认为，对东南亚地区的出口替代利好或延续至明年1季度。内需市场方面，10月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值1274亿元，同比增加12.2%；10月全国限上单位服装类商品零售类值941.3亿元，同比增加12.1%。整体纺服下游市场伴随宏观氛围转暖向好发展，因此在四季度结束前，需求端仍存韧性。

　　2.3 PTA估值偏低，具备阶段性做多价值

　　市场目前对于PTA的价格判断焦点主要集中在低估值与大投产。一方面，新一年一二季度虹港石化2#250万吨，逸盛新材料1#和2#共计660万吨即将投产，四季度恒力石化(600346,股吧)500万吨大装置计划投产，产能增速高达22.4%，全年供应偏宽松。另一方面，从估值角度说，原油-石脑油-PX-PTA的合理价差将成为PTA价格重心变化的重要参考标准。正如前文所述，我们认为石脑油-PX环节价差很难进一步压缩，再来看PTA自身加工费。伴随产业的不断发展，不同工艺下PTA对PX、醋酸单耗的需求以及公用工程的能耗区别较大，新老装置的成本之间存在巨大差异，客观来说，新技术实现完全取代仍旧需要较长时间，目前主流技术装置占比较大，预计加工费合理波动区间预计为【400,600】元/吨，因此向下空间同样不大。如果按照明年油价55美金的均值计算，当前PTA估值偏低，短期来看做多的安全边际高于做空。

　　从盘面逻辑上讲，当前TA主力换月，05成为主力合约。近两日，我们看到3500附近流入05合约的资金明显增多，持仓量大幅升高。相对的01和05资金流动方向相反，而近月合约的高升水或限制01涨幅。因此我们认为05合约更加具备阶段性的做多价值。

　　3.策略总结

　　我们认为，12月份市场仍旧对于疫苗等消息存在较为乐观的预期，同时油市供需情况持续修复，成本偏强，且下游需求暂未大面积恶化，PTA价格相对低估。05合约具备阶段性做多空间，建议等待机会，3500附近布局多单，目标3800，具体入场时点等待提示。