华泰期货：2021年国内外消费韧性及复苏的影响因素及增量来源

　　12月10日-12日，由华泰期货主办的“新格局 再启航 2021衍生品市场年会”在杭州、上海、北京三地正式举办。在12月12日下午的北京黑色建材分论坛上，北京荣成本元商贸有限公司董事长董向军、瑞茂通(600180,股吧)供应链管理股份有限公司期货部经理崔春光、山西安泰国际贸易有限公司总经理王俊峰、山西焦化(600740,股吧)行业协会理事刘雅君、宁波弈象实业有限公司总经理宾益湘、上海久期投资管理有限公司董事长姜云飞、华泰期货研究院院长侯峻共计七位嘉宾出席论坛，并参加了圆桌讨论环节，主持人为华泰期货北京研究所所长王英武，圆桌讨论环节围绕以下七个议题展开：

　　议题1：全球货币及信贷政策对2021年黑色商品的影响及预判

　　姜云飞表示，今年年初宽松的货币政策促使国内经济快速增长，国内与海外的需求先后发生错位与重叠。明年3月预计信用将出现收缩，国内需求仍会持续一段时间，拐点可能出现在明年下半年。随着海外疫苗逐步普及，预计海外需求明年上半年还会维持一段时间。目前国内信贷增量稳定，结构性发生优化，海外政策调节节凑较慢，海外货币宽松政策推迟退出概率较高，一旦海外退出宽松，对股票市场的影响更大，从而影响商品市场，黑色商品预计会在震荡中寻求方向。

　　议题2：2021年黑色商品在大类资产配置中的位置及原因

　　侯俊表示，明年中观维度商品还有维持去库存的过程，整体商品价格中，有色及能化支撑明显，黑色明年将进入分化节点。目前国内货币及财政政策作用精准，下半年高频经济数据亮眼，工业品反弹，明年黑色房地产基建板块在无预期增量的情况下，整体持稳，品种分化可能加剧，价格回归产业逻辑的概率大，炉料品种可能有更理想的表现。由于板块流动性规律，黑色受益于信贷扩张，后面可能逐步收紧，期货市场预期可能领先基本面，价格重心逐步抬高，但品种分化明显，黑色商品总体表现预计在有色及能化之后，补库周期拉动全球化定价商品，看好原油及铜等。

　　议题3：从今明两年的需求分析对产业链内不同群体提出合理建议

　　宾益湘表示，从微观产业角度，今年需求好的主因源于去年的建筑新标使得耗钢量出现7-8%增长，以及钢结构对钢材消费的刺激作用。疫情之后进口材增加2000多万吨，国内去库依然给力。近期钢材出口增加，海外钢材价格增长迅速补库明显。海外需求旺盛，明年海外需求亮点可期。房地产存量足以支撑当下消费韧性，短期无忧，拐点有可能继续延后。目前国内需求基本稳定，明年需求上半年确定性较高，下半年不确定性较大，有可能前高后低。炉料强势，钢材成本增加，钢厂利润可能进一步收缩。对于不同的产业链群体，宏观分析的重要性逐步显现，同时建议增加对全产业链各个环节的认知。目前炉料成本对价格持续推动，南北分化较大，注意预期和现实交易节奏的切换，注重区域差，品种差，淡化传统基差的概念。

　　议题4：结合当前钢厂低利润的现实对成材冬储及未来价格的分析及研判

　　董向军表示，目前炉料成本提升，华北钢厂利润几乎为零，华东约200左右，根据推算，目前虽然库存略高，但是后期库存去化基本会和往年持平，今年冬储价格可能不低，预计华北3900元/吨，华东低100元左右。目前需求较高略超预期，对明年价格不悲观，需求预期平稳出现2-3%的增量，无断崖表现。展望明年螺纹价格区间，预计明年上半年价格在4000-4500元/吨之间。

　　议题5：为保障钢厂平稳生产应采取怎样的炉料采购节奏

　　王俊峰表示，消费是核心，供给侧改革后从企业角度进入强消费周期，产量逐年增高。当下钢厂利润减少的原因，在于炉料供应节奏发生变化，炉料产业话语权增强。钢材的高产量刺激炉料消费，炉料供应端不断出问题，虽然钢材消费乐观，但是钢厂利润可能未必乐观。在消费端预期没有发生重大变化情况下，产业呈现正反馈。预计明年一季度，在高成本和相对低消费的博弈下，钢材价格可能会出现震荡偏弱的态势，并于二三季度恢复，呈现橄榄型结构。炉料价格下行的触发条件是钢厂减产，如果再有低价原料资源，积极及时加大建立原料库存。

　　议题6：2021年焦化产业链的供给与消费展望

　　刘雅君表示，今年铁水产量增量明显，炉料需求确定性较强，钢厂新增产能投放快于焦化和煤矿的供应，出现供需错配。需求决定价格，供给决定价值，焦炭供给端去产能政策执行力度大，焦煤供给国内稳中有增，导致焦化利润丰厚。但是随着年底中澳问题导致煤价涨幅迅速，利润有所减少。消费端明年二三季度相对看好，焦炭新增供给集中在明年3月，但是由于煤矿的不确定性，未来利润不确定性也较大。钢铁供给侧改革之后，焦化产能过剩，钢厂强势，随着焦化产能去化，焦化话语权强势未来仍有望维持。

　　议题7：2021年动力煤价格及行情展望

　　崔春光表示，动力煤周期性明显，在需求强驱动，供给政策性收缩下，明年表现或会波澜壮阔。价格上今年四季度开启新的景气周期，全球需求恢复确定性，供给端国内产量合规合法化，产量表外转表内，宏观与产业配合符合景气周期，但是时间点上略显提前，明年上半年波动可能较大，但是方向较为确定。煤炭价格方面国内走高，带动全球资源流动快速再分配，需留意政策指导调节。明年季节性调整波动可能更大更迅速。

　　主持人王英武表示，展望2021，核心还是看明年的钢材消费，如果消费继续往上，那行情也会往上，无非就是选择有弹性、有空间的商品，华泰期货研究院仍然看好明年铁矿、焦炭及玻璃。