甲醇底部周期结束 上涨是主旋律

摘要

2020年二季度以来，海外低价货源持续流入国内。在期现利润的刺激下，甲醇投机需求超过了备货需求。这就造成库区罐容紧张，货源持续滞港。增设交割库、调涨超期仓储费的措施削弱了进口积极性，而滞港现象严重也减少了海外工厂对我国的装船发货。因此，三季度甲醇进口量整体回落。反观国内，此番春季检修虽然推迟，但大幅亏损延长了装置停车降负的时间。四季度，沿海的进口货源、西北地区的煤制货源成本大幅推涨，内地高成本的产能开始减少、退出，市场供应过剩的压力缓解。

相对而言，2020年上半年甲醇市场迅速累库，全年去库存窗口期较往年大幅缩短：在“金九银十”刺激刚需及下游双节备库的作用下，前期港口积累的过剩货源才得以集中消化。基差结构反映出供需进一步改善的预期，四季度海外供应缩量，港口市场近来迅速降库。年底前后，下游烯烃装置检修增加，但国内外供应压力意外走低。从技术上看，郑醇指数周、月线已形成多头排列，但季均线上方压制明显，预计主力或有回调空间。不过，就大周期角度而言，“疫情底”后，化工品整体脱离熊市，通胀预期、资金偏好有望助推郑醇大幅回升。

一、行情回顾

2020年中国甲醇产能9176万吨，增速较2019年达到3.23%。受全球疫情影响，甲醇期现价格均创下历史新低。由于我国防控措施得当，甲醇等化工品需求端提前实现复工、复产。这也吸引到海外低价货源涌入国内，并造成港口地区胀库。上游企业大面积亏损，高成本、落后产能出清淘汰加速，2020年我国甲醇失效产能总数超300万吨，高于往年。三季度后，在基差结构修复走强的带动下，郑醇盘面重心持续上行。随着去库存通道的打开，四季度主力期价实现大幅反弹，并一举突破年初高点。

在完成移仓换月后，主力2105合约已逼近2500元关口，较4月初的年内低点增长近63%。

图1 甲醇期现价格及基差走势

数据来源：Wind 国联期货研发部

二、原因分析

（一）供应增量释放趋缓

2020年10月我国精甲醇产量544.57万吨，同比涨15%，环比增幅14.1%。11月国内甲醇企业开工率73.98%，环比跌3%。华北等地环保限产，部分天然气制甲醇装置降负停车，供应缩量明显。

从各工艺路线制甲醇来看，生产利润亏损大幅修复：目前，煤头甲醇企业亏损收窄至46元/吨；天然气制甲醇盈利增加至181元/吨。11月份，煤制平均开工率68.03%，月度跌幅2%；天然气制平均开工率34.9%，较10月下跌15.62%；焦炉气制平均开工率54.35%，环比小幅上涨0.02%。

因中石油西南公司天然气销售指标问题，2020年川渝气制甲醇整体限产力度较往年略显宽松（剔除中亚供气管道故障临时限产的因素）。川维、卡贝乐装置检修计划将推后至2021年2-3月；此外，西北、山东等主要产区甲醇装置多运行正常。除已在检修的易高、渭化、鹤煤等装置外，计划内检修项目仅有中海化学（60万吨/年）、定州天鹭（10万吨/年）。新装置方面，20万吨/年山西中信、17万吨/年山东盛发两套装置均计划近期投产；神华榆林（200万吨/年）、延长中煤二期（180万吨/年）、图克化肥（100万吨/年）三套大甲醇项目继续推进。其中，神华及延长装置初步计划12月底试车。预计，12月国内甲醇开工存在小幅上涨的可能，西南、西北地区因限气限产的缩量驱动仍存。

图2 国内甲醇开工率走势

数据来源：金联创 国联期货研发部

图3 甲醇各工艺路线开工走势

数据来源：金联创 国联期货研发部

国际供应方面，2020年11月份海外甲醇装置开工率约72.96%，环比增5.75%。近期，受冬季限气影响，伊朗甲醇装置负荷降幅明显。其中，Kaveh装置故障不断，重启后再度停检；Marjan装置将于12月下旬停车，ZPC#1装置计划2021年一季度检修；Sabalan计划于2021年中投产180万吨新装置。东南亚方面，马来西亚Petronas及文莱BMC装置一季度有检修计划；印尼KMI装置计划12月中旬重启。因压缩机火灾，挪威Equinor装置停车，重启时间待定。另外，北美、南美装置提负后稳定运行。

往年自8月起，外盘开始进入秋季检修期。在疫情因素的意外干扰下，国际甲醇需求大幅收缩；且前期低价货源大量滞港，抑制海外工厂发货，2020年三季度外盘装置开工负荷降至7成以下。四季度以来，伊朗部分船期拉长，11月进口船货实际到港环比有所减少，部分船货推迟至12月到港。预计，12月甲醇进口总量或在105-110万吨附近。需要注意的是，2020年底已出现偏强的“拉尼娜”现象，海外装置遭遇不可抗力停车的概率增加。2021年一季度损失量集中释放，甲醇市场供应过剩格局阶段性缓解。

图4 国际甲醇开工率走势

数据来源：金联创 国联期货研发部

图5 甲醇月度进口走势

数据来源：金联创 国联期货研发部

（二）需求支撑力度不减

当前，甲醇传统下游加权开工率41.63%，四季度呈现先涨后跌之势。前期，全国18个省市展开对化工企业进行安全检查，重点涉及危险化学品。安检费用抬高运输成本，下游的原料补库需求释放。淡季到来，今冬北方环保检查限制甲醛、板厂开工运行；目前醋酸行业供需表现较好，12月计划内检修项目仍暂无，该类下游对甲醇需求仍相对稳健；MTBE方面，石大胜华(603026,股吧)、玉皇等停车装置复工，预计12月后，此类下游对甲醇需求存增量预期；DMF、二甲醚需求变动不大。因此，传统下游需求整体存在一定缩量预期。不过，供暖季刺激醇基燃料类需求增加，这将弥补部分缩量缺口。

至2020年12月上旬，国内甲醇制烯烃装置开工率81%。目前，华东、西北多数项目运行平稳：鲁西化工(000830,股吧)30万吨MTO装置11月15日停车，计划近期重启。宁波富德60万吨MTO装置计划于1月18日起检修15天左右。从四季度来看，CTO/MTO装置仍有消费恢复预期。斯尔邦、康奈尔及青海盐湖装置继续停车；延长中煤装置降负，PP部分停车；中煤蒙大年产60万吨烯烃装置运行正常，这几年处于满负荷开工状态，全年原料外采量在二百万吨以上，2021年有检修计划。10月中下旬，除中原乙烯、山东大泽及山东华滨计划开车外，延长中煤二期年产60万吨MTO有望投产。据悉，该企业原料外采将持续2-3个月，对应约24-36万吨甲醇。这将较好支撑西北市场，但因属于甲醇配套装置，因此投产并不能改变整体供需平衡。原料甲醇价格相对高位下，部分MTO项目出现降负，持续时间暂不明朗。预计12月烯烃对甲醇的消费需求仍存缩量的可能。此外，还需关注2021年常州富德MTO的复产动向。

甲醇整体需求进入了比较尴尬的瓶颈期，MTO、醋酸负荷已处在历史高位，但上方增量空间有限。同时，部分传统下游受到政策打压。因此，四季度甲醇需求端难见增量。在边际上，只能寄望于两套长期休眠的烯烃装置重启。2020年MTO仅有吉林康奈尔一套装置投产，天津渤化项目投料生产或延后至2021年3-4月。另外，2020年二季度烯烃每吨利润已创下3300元的新高。但入冬后，原料甲醇涨幅明显，MTO理论盈利空间大幅收缩，仍处在盈亏平衡线之上，多数烯烃装置选择降负运行。

从需求端来看，2021年整体增量驱动依旧偏弱，这将在一定程度钳制甲醇上涨。

图6 传统下游开工率走势

数据来源：Wind 国联期货研发部

图7 新兴下游开工率走势

数据来源：Wind 国联期货研发部

（三）库存难以持续下降

截至2020年12月10日，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量81.4万吨，较7月份105.7万吨的年内峰值减少24.3万吨。至11月底，我国沿海地区已有103.7万吨船货到港。华东船货到港不及预期。

一方面，华东甲醇库存总量67.3万吨，环比下降4.4万吨。其中，张家港、扬州库存6.1万吨，靖江库存4.6万吨，太仓地区日均发货量7000吨附近。另一方面，华南甲醇库存总量14.1万吨。其中，广东库存10.1万吨，福建库存4万吨，广州南沙BP和东莞百安库区部分时段发货量维持在1800吨/日附近。至12月中下旬，华东地区船货到港量30万吨，华南地区船货到港量4-5万吨。目前，沿海甲醇可流通货源30万吨，环比降1万吨。内地至沿海套利窗口暂未打开，故短期累库压力不大。

从内陆市场看，截至2020年12月9日，主产区甲醇企业库存46.1万吨，周环比涨0.24万吨。西北新疆产区企业接连两周出货不畅，周内库存大涨36.04%；受华北地区环保限产影响，山西企业产量下降，库存降幅升至16.47%；华中地区外地货源流入不多，下游按时拿货，当地企业明显去库：河南下降29.44%，湖北下降15.79%；西南地区气头企业逐渐限气错峰停车，川渝库存环比下降27.03%。

总之，空头以进口集中为主要逻辑，而多头则以库容紧张为主要逻辑。高库存推动月差扩大，低库容在交割前推动月差收窄。由于滞港严重造成船只卸货延误，进而引发货源船期延后、航次减少。经过仓储费调涨、增设交割库的变相“反倾销”后，下半年进口甲醇对国内市场冲击大幅减弱。

综合供需平衡分析，三季度港口甲醇去库存预期兑现，郑醇2101合约交割压力较前期主力合约降低。然而，进口压力回升或加强2021年一季度累库预期。届时，库存端的利空压制将再度显现。

图8 甲醇沿海港口库存

数据来源：Wind 国联期货研发部

三、总结与后市展望

原油方面，因净进口大涨，上周EIA原油库存意外增加1519万桶。美国或将推出财政刺激计划，英国批准新冠疫苗注射；安全有效的新冠疫苗有望在春季前推出，提振全球石油消费前景。OPEC+宣布2021年1月增产，但进一步增产规模不得超过50万桶/日。国际油价大涨，并突破9个月的底部区间。

煤市方面，10月我国煤炭进口量同、环比分别降45%及26%。供暖季矿区煤价坚挺，港口优质货源持续偏紧。另外，2020年强“拉尼娜”带来冷冬，非电终端处于秋季生产高峰，民用取暖及重工业需求旺盛。在澳煤及异地报关受禁之下，国内供应缺口放大。当前，进口煤政策已有松动，部分仍有严控；年底煤矿安全检查频繁，港口可售货源偏少。低温雨雪天气之下，用煤需求推涨日耗，电厂冬储采购意愿增加终端积极补库，煤价创上市新高。预计，成本端支撑力度大幅走强后，后市或高位回落。

二季度以来，海外低价货源持续流入国内。在期现利润的刺激下，甲醇投机需求超过了备货需求。这就造成库区罐容紧张，货源持续滞港。增设交割库、调涨超期仓储费的措施削弱了进口积极性，而滞港现象严重也减少了海外工厂对我国的装船发货。因此，三季度甲醇进口量整体回落。反观国内，此番春季检修虽然推迟，但大幅亏损延长了装置停车降负的时间。四季度，沿海的进口货源、西北地区的煤制货源成本大幅推涨，内地高成本的产能开始减少、退出，由此缓解了市场供应过剩的压力。

相对而言，2020年上半年甲醇市场迅速累库，全年去库存窗口期较往年大幅缩短：在“金九银十”刺激刚需及下游双节备库的作用下，前期港口积累的过剩货源才得以集中消化。基差结构反映出供需进一步改善的预期，四季度海外供应缩量，港口市场近来迅速降库。年底前后，下游烯烃装置检修增加，但国内外供应压力意外走低。从技术上看，郑醇指数周、月线已形成多头排列，但季均线上方压制明显，预计主力或有回调空间。不过，就大周期角度而言，“疫情底”后，化工品整体脱离熊市，通胀预期、资金偏好有望助推郑醇大幅回升。因此，建议后市以回调买入的策略为宜。

图9 甲醇指数走势预测图

数据来源：文华财经 国联期货研发部