LPG：开启下行通道

观点小结

基本面迎来季节性拐点，需求预期逐渐走弱，国内外价格均大幅下挫。

供应方面，山东地炼开工率增加2个百分点，国内炼厂总日均产量为70366吨/日，周环比减少0.52%。

进口方面，华南到港22万吨，周环比增加9万吨；华东到港8.7万吨，周环比减少约15万吨。

需求方面，全国气温较低点持续回升，燃烧需求将有所走弱；从化工需求来看，由于目前受国内疫情影响，成品油需求蒙上阴影，C4需求短期偏空且较难大幅反弹。

库存方面，华南库存率为55.42%，周环比基本持平；华东到港量较少，明显去库，库存率为36%，周环比减少5个百分点。

整体来看，在需求预期走弱的背景下，国内外基本面都已拐头向下，国外日韩到港量明显上升，FEI急跌。而国内受制于天气回暖，燃烧需求预期下滑，化工端又无明显反弹，叠加到港量较之前仍处高位，国内现货价格纷纷下跌。但考虑到炼厂节前降价排库，我们认为现货仍有下行空间。从盘面来看，受制于仓单及基本面的双重压力，03合约明显较弱，即使山东注销仓单盘面也无反弹，我们认为虽然目前从结构来看03深贴水现货且2-3重回较深的back结构，但仍然不改03偏空的预期。

风险提示：原油大幅波动，PDH投产进度不及预期，疫情反复等。

基本面已拐头向下?

现货跳水

上周各地区现货纷纷“跳水”，截止1月22日，广石化出厂价为4458元/吨，周环比下滑300元/吨；山东民用气为3900元/吨，周环比下滑300元/吨；山东醚后C4为3850元/吨，周环比下滑175元/吨。

数据来源：Wind、天风期货研究所

炼厂供应平稳

上周主营炼厂开工率为75.2%，周环比基本持平；山东地炼开工率为74.2%，周环比上升2个百分点

上周液化气日均产量为70366吨/日，周环比减少0.52%。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

华南到船较多

上周华南到船较多，华东则较少，截止1月21日华南到港22万吨，周环比增加9万吨；华东到港8.7万吨，周环比减少约15万吨。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

温度回升，燃烧需求季节性走弱

全国气温较低点持续回升，天气回暖使得LPG燃烧需求将有所走弱。

数据来源：Wind、天风期货研究所

化工需求回暖尚需时日

从化工需求来看，仍维持C3较强、C4较弱的趋势，由于目前受国内疫情影响，成品油需求蒙上阴影，C4短期偏空较难大幅反弹。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

港口库存水平处于中位

上周华南到港量较多，库存率为55.42%，与上周基本持平；华东到港量较少，明显去库，库存率为36%，周环比减少5个百分点。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

到港量大幅上升，外盘急跌

外盘价格急跌

上周外盘价格止涨转跌，截止1月22日，CP为590美元/吨，周环比下跌30美元/吨；FEI为627美元/吨，周环比下跌35美元/吨；MB为0.85美元/加仑，周环比下跌0.03美元/加仑。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

日韩到港量迅速上升

从日本及韩国近期到港量来看，相较上月急速上升，截止1月22日，日本1月到港量为138万吨，月环比增加740万吨；韩国1月到港量为707万吨。月环比增加109万吨。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

估值较高位下滑

数据来源：卓创，金联创，天风期货研究所

仍有下行空间

目前炼厂库存仍处中高位

上周华南地区库存为42%，周环比上升4个百分点，相比去年春节排库前高出7个百分点，因此从目前炼厂库存水平来看还未有很明显的排库行为。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

炼厂节前存排库预期

由于炼厂LPG库容普遍较小，因此在节内为了保持平稳运行，一般会在节前降价排库。

从去年排库的时间点来看，在春节1月25日前半个月左右，炼厂的库存很明显下滑，从33%下滑到了20%左右的低位，与此同时，广石化的出厂价也从年初的5000元/吨的高位下跌至3850元/吨。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

远东需求也将季节性走弱

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

需求走弱下，进口成本重心将会下移

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所

山东地区开始注销仓单

上周山东地区开始注销仓单，截止1月22日，山东京博共注销295张仓单，山东神驰共注销505张仓单；山东地区合计注销800张仓单，共16000吨。

另外，华东地区又新注册885张仓单，因此仓单总计7712张，较上周减少1087张，但考虑到02即将进入交割月，目前仓单压力仍然较大。

数据来源：卓创、隆众、天风期货研究所