金银分化、动能衰减

　　尽管金银短期走势不一，但时至3月两者均将趋于向下，或有一波不小的跌势。

　　1.市场表现

　　COMEX黄金指数最新报价为1770美元/盎司，白银为26.88美元/盎司。技术上，COMEX金银表现再度分化；黄金40日均线向下为跌势，而白银贵均线向上且反弹依旧。尽管短期走势不一，但时至3月两者均将趋于向下，或有一波不小的跌势。

　　节后，沪市贵金属追随COMEX市场。沪金大幅下挫，而白银维持弱势反弹。我们原本认为：春季通胀将推动贵金属一波像样的反弹，至3月前后。看来，现在需要修正。由于疫苗效果良好，全球经济复苏在望，全球流动性放缓是可以预期的。从而导致黄金偏弱，白银因通胀而强些。

　　今日AU2106合约报372.46元/克，周跌幅13.20元；AG2106合约5542元/千克，周跌幅65元。

　　2.影响因素及分析

　　下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：避险、美元、通胀。

　　先看避险。因着政治和经济两方面的不确定性下降，导致金融属性强的黄金出现疲弱。

　　政治方面，自拜登总统上台，在与欧洲、中东和中国的关系上均出现缓和局面。经济方面，由于疫苗有序推进，全球新增感染人数已是6周持续下降，经济前景乐观，股市回升。这些均使得风险资产得到青睐，而贵金属则失宠。后期避险因素仍需关注：中东地缘政治、中美台海局势等。

　　再看美元。因着美国经济先于他国改善，美元指数进入反复筑底阶段，估计持续至5月前后。

　　过去，贵金属上涨是因为美国政府从财政和货币两方面下重手。现在依旧如此，只是财政措施进入最后“疯狂”阶段。在可见的未来，这两项措施均会先后撤出；届时，美元自然走强。

　　从财政方面看，拜登政府极力推出的1.9万亿美元的救助计划，或在3月初得到正式签发。2021年初，美国经济数据出现明显好转，这些得益于前期的疫情援助方案。后期，若美国政府推出更大规模的财政刺激，那么美元短期走弱是可以预期的，但见底是迟早的。

　　从货币方面看，美联储态度始终是：维持基准利率在近零水平，保持每月购债规模不变，并承诺保持这些支持经济的举措，直到经济从大流行引发的衰退中全面反弹。

　　可见，在超级宽松货币和更大财政刺激下，美元弱势格局短期尚难改变；但是，随着美国经济逐渐恢复与好转，美元指数走强亦是指日可待。美元走强的端倪可以从美债收益率曲线就可以看出：近日，10年期美债收益率已突破1.3%，并创下近11个月以来高点。

　　可以说，美债底部确立之时，就是美元反转之日。而这，已经“听到下楼的声音”了。

　　再看通胀。大宗商品上涨仍在进行中，但这种季节性上涨进入尾声。

　　从COMEX原油看，此轮上涨自11月开启，如今突破了60美元大关。这得益于美国遭遇寒潮和库存下降，以及OPEC+及同盟承诺在2、3月份保持1月的减产规模（720万桶/日）。然而，OPEC+及同盟大概率将在4月份开始增产（每月增产50万桶/日）。如此，随着淡季来临，油价或在3月份见顶回落。

　　从工业品指数看，春季上涨还在进行，但进入末期；技术上步入第5浪。前期，文华工业品指数的上涨有近一年时间，这得益于全球低利率背景，各国央行纷纷“放水”。如今，春季备货已过大半，上涨势头行将结束，只等市场技术上验证。

　　3.结论及策略

　　中期看，由于不确定下降，导致金融属性强的黄金偏弱些；由于通胀仍在进行中，因而工业品属性多的白银呈现偏强的反弹。时至3月份，工业品季节性上涨结束，那么，金银贵金属均丧失通胀支撑，新一轮跌势或将形成。

　　长期看，一旦美元构底完成，那么，支撑贵金属的“三大因素”均消失，跌势将加剧。（吉明）