区域分化走势相互制约 甲醇维持区间震荡

摘要：

1月份甲醇期货整体处于弱势回调走势，主力合约2105收于2230元/吨左右，月跌幅超4%。现货端，1月份国内甲醇现货高位挺价后均有不同程度回落，整体表现为港口强于内地的分化格局。港口基差延续年末涨势继续上行，最高升水超过220元/吨，月底回落至100元/吨左右，但仍处于近年同期较高升水状态。产销区套利方面，受天气及疫情影响，内地和港口地区物流运输不畅，跨省汽运物流逐步下降，内地抵达江苏区域货物周期拉长，运费大幅上涨，虽然产销窗口部分打开但影响套利。

全球甲醇市场中又表现为国内弱而外盘强的走势。1月国际甲醇价格高位挺价，CFR中国稳固于285-345美元/吨，美国海湾稳定在360美元/吨以上，中国货物转口操作仍然较多，港口有支撑。

国内供应：新装置形成稳固供应，气头也将逐步恢复。国内甲醇整体装置开工负荷69.70%，与月初基本持平，较去年同期下跌2.75%。目前检修产能仍然较多，全国甲醇开工负荷下滑，需注意提前预支春季检修量的可能。经过让利降价排库，内地库存不高，处于合理区间。神华和延长中煤甲醇装置逐步提负，1月内地外采需求量大幅减少，且西南气头逐渐重启，内地供应逐步宽松，预计2月库存将缓慢累积。

国际供应：进口增量有限，港口维持去库。2020年12月我国甲醇进口量110.63万吨，进口量较11月环比减少5%。1月份外盘装置仍多有检修。其次，欧美仍延续推涨，中国主港涨幅不及外盘，进口利润大幅缩窄，截止月底进口倒挂。同时，外盘刚需补空需求旺盛，中国转港发往高价区域例如欧美、东南亚等情况增多，消耗部分到港。因此整体来看1月份甲醇进口量继续缩减，预估在100万吨左右。预计1月中国出口量仍将维持高位在5万吨左右，多出口去往高价区域套利。折合船期来看整体一季度可售资源极为有限。港口库存或将稳步下滑延续去库状态，港口压力不大。

产业链利润重新转向下游。从成本端来看，煤制生产企业再度亏损，后续继续下跌空间有限，成本支撑线以下运行将再次带来产业链利润的平衡。从下游来看，随着甲醇原料的下挫，下游利润得到一定修复，截止月底甲醇下游加权开工率约70%，传统下游加权开工42%左右，与去年同期水平相当。烯烃端再次获得利润，从理论亏损恢复至往年同期较高水平，对开工形成支撑。

一、行情回顾

1月份甲醇期货整体处于弱势回调走势，主力合约2105收于2230元/吨左右，月跌幅超4%。主力成交活跃，截至1月29日注册仓单4528张。

现货端，1月份国内甲醇现货高位挺价后均有不同程度回落，整体表现为港口强于内地的分化格局。春节假期前，内地生产企业存在排库避险需求，今年受到物流成本走高、疫情影响运输效率以及下游开工率下滑等影响，西北地区生产企业排库有所提前，内地甲醇价格在1月中下旬迅速下跌。截止月底，内蒙古地区价格在1805元/吨，较月初下跌240元/吨，跌幅11%。西南气头陆续准备恢复，重心也有所下移，月底川渝价格回落到2280元/吨正常区间，较月初下跌超过400元/吨，跌幅15%。中上旬沿海甲醇市场受国际甲醇价格支撑挺价运行，而内地持续走弱拖累沿海价格，至月底太仓价格在2400元/吨，较月初下跌70元/吨，跌幅2.8%，显著窄于内地。

图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

基差方面，1月份港口基差表现为稳步拉涨后急速下跌，上中旬沿海现货坚挺，港口基差延续年末涨势继续上行，最高升水超过220元/吨，月底回落至100元/吨左右，但仍处于近年同期较高升水状态。内地基差方面，随着中旬生产企业开启降价排库，且新增产能逐渐形成稳固供应，基差自月内高点迅速回落将近200元，下旬陕北、内蒙古等地企业节前产量大体销售完毕，内地基差止跌企稳，小幅反弹100元左右。

产销区套利方面，受天气及疫情影响，内地和港口地区物流运输不畅，跨省汽运物流逐步下降，内地抵达江苏区域货物周期拉长，运费大幅上涨，虽然产销窗口部分打开但影响套利。

图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

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图：甲醇港口、内地基差（单位：元/吨）

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图：59价差（单位：元/吨）

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全球甲醇市场中又表现为国内弱而外盘强的走势。1月国际甲醇价格高位挺价，CFR中国稳固于285-345美元/吨，伊朗与非伊货源价差收窄。上旬美国多套甲醇装置稳定运行，南美装置重启，中东、中国和南美洲等地货物陆续发往欧美，库存稳中累积，溢价快速回落10%，中旬欧洲、南美洲重要装置仍在停车检修，且刚需集中补空采买，低价难寻止跌反弹，截止月底美国海湾稳定在360美元/吨以上，欧洲鹿特丹再次行至330欧美/吨左右。Methanex2月亚洲地区甲醇合约价格为430美元/吨，较1月份价格继续上调25美元/吨。非伊甲醇船货依然低价难寻，中国货物转口操作仍然较多，港口有支撑。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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二、甲醇供需情况分析

1．新装置形成稳固供应，气头也将逐步恢复

国内方面，截至1月28日，国内甲醇整体装置开工负荷69.70%，与月初基本持平，较去年同期下跌2.75%；西北地区的开工负荷81.44%，较去年同期下跌4.74%。西南气头1月底将逐步恢复，玖源50万吨天然气甲醇装置已恢复运行，四川产能利用率提升，前期限气利好已基本消化。目前检修产能仍然较多，全国甲醇开工负荷下滑，需注意提前预支春季检修量的可能。

截止月底，经过让利降价排库，内地库存不高，处于合理区间。神华和延长中煤两套180万吨甲醇装置逐步提负，1月内地外采需求量大幅减少，且西南气头逐渐重启，内地供应逐步宽松，预计2月库存将缓慢累积。

图：甲醇装置开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇西北开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇月度产量（单位：万吨）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇产量（单位：万吨）

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图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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图：西北库存比价

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表：国内部分甲醇装置变动情况

数据来源：国信期货整理

3．进口增量有限，港口维持去库

2020年12月我国甲醇进口110.63万吨，进口量较11月环比减少5%。2020年进口量继续突破新高，全年进口量1300万吨，环比年涨幅19%，月均进口量首次突破百万吨。12月进口货源主要来自于阿联酋、阿曼、沙特等国，来自于伊朗货源大幅减少，不过综合伊朗与阿联酋进口量，仍然稳定占据国内进口来源44%左右。

进口来看，1月份外盘装置仍多有检修。其次，欧美仍延续推涨，中国主港涨幅不及外盘，进口利润大幅缩窄，截止月底进口倒挂。同时，外盘刚需补空需求旺盛，中国转港发往高价区域例如欧美、东南亚等情况增多，12月出口3.57万吨，较11月环比增加105.44%，消耗部分到港。因此整体来看1月份甲醇进口量继续缩减，预估在100万吨左右。预计1月中国出口量仍将维持高位在5万吨左右，多出口去往高价区域套利。折合船期来看整体一季度可售资源极为有限。

港口库存或将稳步下滑延续去库状态，港口压力不大。1月下旬沿海甲醇库存103.7万吨，较月初去化将近14万吨，可流通货源在23.8万吨附近，实际可流通货源依然有限且货权集中，下游烯烃工厂库存逐步充裕。预计2月上旬沿海地区预计到港在52万吨，船货到港相对集中，后期转口套利船货增多，沿海库存累积缓慢。随着国际供应的逐步恢复以及投产，二季度中国进口量或将再次回升。

1月进口成本持续走高的情况下，内地流入华东货源也逐渐增多，内地和港口套利窗口部分打开，华东下游烯烃工厂维持固有美金长约的同时，相应的增加了内贸货物的流入比例。

图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

数据来源：wind 国信期货

图：甲醇进口利润（单位：元）

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图：甲醇出口量（单位：万吨）

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图：中国转口利润（单位：美元）

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图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）

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图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）

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图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）

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图：华东甲醇库存比价

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3．产业链情况

图：国内外甲醇两大原料价格

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图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）

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3.1 国际天然气抬升外盘甲醇生产成本

原油高位企稳，国际货币基金组织最新预测2021年油价将略高于每桶50美元，比2020年的低迷水平高21%，疫苗和财政刺激计划推出将帮助全球经济恢复得比原预期更强劲，国际甲醇下游预计将稳步恢复，提振全球甲醇需求。国际天然气方面企稳回升至2.7美元左右，中国进口甲醇成本再度回升。

图：甲醇与原油趋势

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图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）

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3.2 甲醇煤制生产企业再度亏损

从成本端来看，煤炭价格在1月整体呈现冲高回落走势，虽有回调，但秦皇岛5500动力煤现货月涨幅仍有11%，鄂尔多斯(600295,股吧)坑口价格也接近600元/吨，月涨幅24%。1月内蒙古煤制甲醇成本大幅提升，上涨超过200元/吨，而销售端内地甲醇降价销售以应对库容管理，产区煤制甲醇的理论利润迅速下行至盈亏平衡线以下，后续继续下跌空间有限，成本支撑线以下运行将再次带来产业链利润的平衡。

图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

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3.3 产业链利润重新转向下游

从下游来看，随着甲醇原料的下挫，下游利润得到一定修复。截止月底甲醇下游加权开工率约70%，传统下游加权开工42%左右，与去年同期水平相当。

烯烃端再次获得利润，从理论亏损恢复至往年同期较高水平，对开工形成支撑。截止月底甲醇制烯烃装置平均开工负荷84.24%，较12月上涨5%。目前外采甲醇的MTO装置产能约625万吨，月底平均负荷89.27%，对甲醇形成稳固需求，2月仍有装置恢复运行，宁波富德60万吨/年1月18日停车检修，月底重启中；大唐多伦168万吨/年装置半负荷运行，青海盐湖计划2月8日重启。

对内地影响较大的几套倒开车装置中：中煤蒙大60万吨/年、内蒙古久泰二期60万吨/年维持外采；延长中煤榆林能化二期60万吨/年MTO装置目前负荷8-9成，部分外采甲醇；神华榆林60万吨/年MTO装置满负荷运行，甲醇外采量逐步减少。还有几套装置有开停车计划，但仍未确定。南京诚志装置目前稳定运行中，上半年计划停车检修，时间有待确定。前期炒作的康奈尔、富德及几套长期停车装置仍未重启。

甲醇与乙烯比价行至开合之间，不过目前甲醇价格已让利下游，外采装置转而采购乙烯可能性暂且不大。

图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

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图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

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图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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图：甲醛开工率（单位：%）

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图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

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图：醋酸开工率（单位：%）

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图：MTBE开工率（单位：%）

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图：二甲醚开工率（单位：%）

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图：气醚价差（单位：%）

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图：MTO开工率（单位：%）

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图：MTO港口装置利润（单位：元）

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图：MA/PP库存比、负荷比

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图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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图：模拟富德综合利润

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图：模拟富德PP生产利润

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三、结论及操作建议

2月份甲醇到港量仍旧处于相对紧缩的状态，中国甲醇进口量难有明显增量，整体一季度可售资源极为有限，港口价格有支撑。内地方面，随着新增产能的稳固投放以及气头装置逐渐复产，国内供应预计稳步抬升，内地维持偏弱运行。且春节前后国内运输受阻，流通有限，整体维持区间震荡走势。从长期来看，受宏观利好全球经济有望复苏，甲醇需求也有增量预期，基本面支撑仍在，重心或有抬升。

操作建议：单边谨慎，套利维持反套思路。