甲醇：供需增减展开博弈 期价或呈区间震荡

摘要

春节期间，海外疫苗接种速度超预期，国外金融市场表现强劲，同时由于沙特阿拉伯自愿减产、美国极寒天气导致原油产量减少，国际油价突破60美元/桶，达到近一年高位。国外资本市场的良好表现一定程度上提振了国内心态，特别是原油价格的提升带动了化工品种全线走强。甲醇市场迎来开门红的表现，主力2105合约自2300元/吨起步，涨幅超过10%，各地现货虽然表现不一，但整体来看气氛尚可。展望后市，甲醇市场将在供应端和需求端各自增减博弈下呈区间波动态势，不过原油价格强势和宏观氛围乐观对化工品整体产生明显提振，预计甲醇价格运行重心将有所抬升。

一、行情回顾

春节期间，海外疫苗接种速度超预期，国外金融市场表现强劲，同时由于沙特阿拉伯自愿减产、美国极寒天气导致原油产量减少，国际油价突破60美元/桶，达到近一年高位。国外资本市场的良好表现一定程度上提振了国内心态，特别是原油价格的提升带动了化工品种全线走强。甲醇市场迎来开门红的表现，主力2105合约自2300元/吨起步，涨幅超过10%，各地现货虽然表现不一，但整体来看气氛尚可。

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二、基本面因素分析

1、国内甲醇供应状况分析

1.1 国内甲醇开工情况

从开工率看，wind数据显示，截止2月18日当周，国内甲醇装置开工率76.93%，环比上月提升4.43%，同比去年提升12.86%。目前来看，陕西两套新投产甲醇装置开工逐渐提升，后期配套烯烃装置外采量将显著下降。除甲醇新增项目引发局部供应增量外，当前气头复工、春检对供应增减影响备受业内关注。随着气温回升，川渝气头装置陆续恢复。青海中浩60万吨天然气装置预计3月前后重启；四川泸天化(000912,股吧)40万吨气制产能可能于2月底恢复；咸阳石油10万吨天然气装置预计3月左右重启。

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而从春季检修计划来看，据金联创粗略数据统计，甲醇涉及检修产能约1600万吨，主要检修月份分布于3、4月，基本符合历年春检周期段，即3-5月份；主要检修地区涉及西北、山东、华东、华北等。目前部分上游工厂已公布春检计划，其中，重庆川维77万吨/年计划3月中旬展开半个月左右检修；内蒙古容信90+90万吨/年3月中旬起检修30-40天；内蒙东华60万吨产能计划3月18日检修30天；内蒙世林30万吨装置计划2月29日起检修一周；山西同煤广发60万吨装置3月起检修一个月；中石化宁夏能化60万吨装置2月底起检修一个月；晋煤华昱120万吨装置3月份也有检修计划。

考虑到部分项目检修计划尚未完全出台，故后续春检实际损失量情况仍需进一步跟踪。由于去年受疫情影响部分春检顺延至秋季，因此今年春检力度预计相较去年同期较高，但去年国内甲醇装置检修体量较往年增加明显，且整体分布时间也有差异，今年甲醇春检是否会有所减量需重点关注。

1.2 国内甲醇成本和利润分析

国内甲醇生产主要是以煤炭、天然气和焦炉气为原料，随着供暖季结束，煤炭、天然气价格回落，成本端的松动或许将缓解甲醇盈利减少的局面。隆众数据显示，截止2月19日，河北焦炉气制甲醇利润均值-4.3元/吨，环比+94.14%，同比+98.5%，内蒙煤制甲醇利润均值11元/吨，环比+106.49%，同比+110.48%；山东煤制甲醇利润均值81元/吨，环比+131.43%，同比+142.86%；山西煤制甲醇利润均值-181.5元/吨，环比+37.41%，同比-12.38%；西南天然气制甲醇利润均值-10元/吨，环比0%，同比+95.83%。除了成本下降，节后市场走高下，部分企业产生盈利。但考虑到2021年内外盘仍然有大量产能投放，有限的需求增加远不及供应的增多，下游行业话语权逐步提升，产业链利润继续向下游倾斜，上游企业利润或难以持续上升。

数据来源：隆众资讯

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2、国际甲醇供应状况分析

2.1 国际甲醇装置运行情况分析

从国际市场上看，近期国际供应面有所收缩，Methanex一套100万吨甲醇装置停车检修，美国Fairway年产150万吨甲醇装置因不可抗力停车，美国利安德巴塞尔年产78万吨甲醇装置及配套下游装置因极寒天气停车，具体重启时间需进一步跟踪。伊朗方面，ZPC其中一套165万吨/年甲醇装置恢复供气后重启，工厂共计330万吨/年两条生产线全部开车运行中；Marjan165万吨/年按计划于2月初重启，目前据悉开工8成附近。随着天气的转暖，2月底至3月初气头装置开工率有望进一步提升。

2.2 进口甲醇情况

随供气缓解，2月初伊朗ZPC、Marjan等甲醇装置亦陆续恢复，伊朗作为中国甲醇进口主要来源国之一，产量逐步提升情况下，后续对华输出量增加亦是必然，这也意味着进口量在3月将迎来回归。配合南美后续供应增量，初步预估3月份中国甲醇进口量将修复至100万吨附近，高于1、2月份进口量。

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从进口利润来看，截止2月24日，国内甲醇进口利润在34.82元/吨。12月下旬之后，国内甲醇进口利润大幅萎缩，1月下旬整体处于倒挂之中，2月份虽有所修复，但进口利润依然较低，也将抑制国内贸易商和甲醇下游的进口积极性。

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3、国内甲醇库存情况分析

从港口的情况看，据隆众资讯，截止2月24日当周，华东港口甲醇库存74.35万吨，华南港口甲醇库存14.05万吨。国内港口总库存在88.4万吨，环比上月下降5.91万吨，同比去年下降8.14万吨。节后江苏地区社会库抵港有限，尽管主流库区汽运提货略显一般，但部分船发终端以及出口货源装港助力去库；浙江地区同样到货有限，烯烃刚需消耗下，库存下降。华南地区到船数量偏少，随着终端复工复产，整体去库速度将有所加快。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

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从内地的情况看，截止2月24日，内地甲醇库存在54.43万吨，较上月同期增加22.76万吨，较去年同期减少6.82万吨。节日期间，甲醇生产企业以执行订单为主，受物流影响，出货节奏较正常交易略有放缓，部分地区库存有所增加。节后随着运输逐渐恢复，国内甲醇运费下调，加上下游正常补货需求，内地企业库存下降，价格随之反弹。但近期国内甲醇现货市场区域性差异依然明显，港口仍强于内地，内地部分地区与港口套利空间较大，流入港口套利货量也将较节前有所增加。

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4、甲醇市场需求状况分析

4.1 传统需求情况

春节假期内，甲醇部分传统下游开工有所下滑，二甲醚方面，下游多数处于库存消化阶段，且物流运力降低，市场买气清淡。甲醛行业来看，春节前后甲醛行业开工降至低点，目前仍有多数装置处于停车状态。不过历年元宵节过后，甲醛、板厂复产逐步启动，对甲醇需求将有所增加。醋酸来看，今年春节后，醋酸市场因供应再度趋紧，部分地区价格已创历年新高，在产业利润可观、装置重启情况下，醋酸需求仍较强劲。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

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4.2 新兴需求情况

从甲醇制烯烃盘面利润看，2月份化工整体走强，尤其是PP、PE、乙二醇价格一路攀升，使得盘面利润重新走强。截止2月25日，甲醇制烯烃盘面利润在1761元/吨，环比上月增加567元/吨，同比去年增加984元/吨。

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烯烃生产利润上升，也将带动MTO装置开工上行。隆众数据显示，截止2月25日，国内煤制烯烃整体开工率为91.03%，较上月同期提升3.14%。华东MTO装置开工情况看，截止2月19日，开工率在87.05%，与节前基本持平，南京地区个别装置窄幅降负荷运行，初步预计3月份或有检修可能。

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值得注意的是，今年上半年预计有五套MTO/P装置投产和复产。包括常州富德、鲁西化工(000830,股吧)、山东大泽、山东华滨和天津渤海化工。不过这部分装置投产/复产预计最早在二季度，利多下半年甲醇需求。

5、期权市场分析

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通过观察标的合约2105认购成交量和认沽成交量，节后市场人气大幅增加，认购人气明显高于认沽人气。截止2月25日，认购成交量大幅走强，显示市场情绪较为乐观。

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从成交量认沽认购比率来看，截止2月25日，该比率在41.57，显示短线市场看多情绪占据上风；从持仓量认沽认购比率来看，截止2月25日，该比率在69.93，显示中线市场看空情绪略胜。

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从隐含波动率期现结构看，截止2月25日，标的合约2105隐含波动率高于标的20日、40日和60日历史波动率，显示市场看多情绪较浓。

三、后市行情展望

供应端来看，除甲醇新增项目引发局部供应增量外，甲醇气头装置复工与春检力度之间将展开博弈。由于2月初伊朗ZPC、Marjan等甲醇装置陆续恢复，初步预估3月份中国甲醇进口量将修复至100万吨附近，高于1、2月份进口量。但今年来进口利润较低，将抑制国内贸易商和甲醇下游的进口积极性。港口库存来看，节日期间港口小幅累库，随着终端复工复产，整体去库速度有望加快，不过国内甲醇现货市场区域性差异依然明显，内地部分地区与港口套利空间较大，随着物流的恢复，流入港口套利货量也将较节前有所增加，对港口价格有所牵制。需求方面，传统下游在节后开工将逐步提升，其中醋酸需求预计增量较大，但天气转暖下，取暖需求减少将对部分冲传统需求增量。烯烃方面，PP、PE、乙二醇等下游价格的一路攀升使得甲醇制烯烃盘面利润重新走强，进而带动MTO装置开工率提升，后期需关注部分装置检修是否如期进行。3月份来看，甲醇市场将在供应端和需求端各自增减博弈下呈区间波动态势，不过原油价格强势和宏观氛围乐观对化工品整体产生明显提振，预计甲醇价格运行重心将有所抬升。