流动性预期提振 经济回暖将利好铜价

摘要：

多款新冠疫苗已经上市，境外疫情有所放缓，美国每日新增新冠肺炎确诊病例数有所下降，美国、欧盟、日本的制造业PMI指数逐步摆脱低位，回升至荣枯线附近，令市场对全球经济复苏有所期待。另外，美国新任总统拜登上台后，计划再为提振美国经济出台新的经济刺激政策，美国时间2月25日，美联储主席鲍威尔在国会的表态偏鸽派，令市场对于流动性收紧的预期大幅降低，总体来看，全球市场的流动性依然宽松，是短期推动伦铜大涨的主要因素，而伦铜和沪铜具有较高的关联性，它的走强也将拉动沪铜上涨。

基本面，为控制疫情，我国施行“就地过年”政策，导致许多工人留在当地过年，春节假期已经结束，企业陆续复工复产，预计节奏会比往年要快。另外，今年我国经济受疫情影响的程度将明显减小，在低基数效应的提振下，经济数据有望表现亮眼，而铜价和宏观经济关联性较强。

一、行情回顾

2月，伦铜大涨，开盘价7800美元/吨，收盘价9235美元/吨，月涨1422美元/吨或18.26%，波动范围：7712~9617。成交量增加35951手至36.6万手，持仓量增加20211手至34.3万手。

2月，沪铜主力合约亦大涨，开盘价57870元/吨，收盘价67950元/吨，月涨10040元或18.07%，波动范围：56860~70740。成交量增加52.8万手至326.5万手，持仓量增加18848手至14.1万手。

LME铜期价日K线

数据来源：文华财经

沪铜主连日K线

数据来源：文华财经

二、基本面分析

1、全球铜矿供应依然紧缺，支撑铜价

世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2020年1-12月全球铜市供应短缺139.1万吨，此前在2019年全年供应短缺38.3万吨。2020年1-12月全球矿山铜产量为2079万吨，较2019年相比持平。2020年全球精炼铜产量为2394万吨，较去年同期增加2%，中国和智利增幅显著，分别增加103.2万吨和6万吨。2020年全球需求量为2533万吨，2019年为2386万吨。2020年中国表观需求量为1499万吨，较2019年增加17.1%。

2、硫酸价格有所修复，提振炼厂生产情绪

铜冶炼粗炼费（TC）/精炼费（RC）走势图

数据来源： Wind

硫酸价格

数据来源： Wind

加工费方面，2月粗炼费（TC）和精炼费（RC）继续处于低位，截至2月19日，TC为38.5美元/干吨，RC为3.85美分/磅，均处于年内低位，铜冶炼加工费处于低位，也反映出当前我国铜精矿供应紧张的局面，利好铜价。

虽然铜冶炼加工费处于低位，但是精炼铜的副产品硫酸价格却开始回暖。2月，硫酸均价为385元/吨，比2020年12月均价高12.53元/吨。硫酸价格走强，主要与硫酸厂进行冬储采购有关，令硫酸需求得到提振。硫酸价格回暖，令铜冶炼厂盈利水平提高，2020年，12月，我国铜冶炼厂盈利为1676.10元/吨，达到年内最高水平。这也刺激了12月份精炼铜的产量。

3、我国宏观数据继续好转，利好铜价

2020年第四季度，我国GDP同比增长6.5%，全年同比增速为2.3%。2020年12月官方制造业51.9，连续10个月位于荣枯线上方；12月工业增加值同比增加7.30%，2020年全年增加7.3%，总体来看，2020年我国宏观经济成功克服疫情带来的困难，复苏迹象明显。

4．全球制造业持续改善，但境外疫情依然不容乐观

从宏观层面看，全球主要经济体经济景气度持续回升。2020年美国ISM制造业PMI反弹至60.7；欧元区Markit制造业PMI初值为55.2；日本制造业PMI为50，但目前境外疫情依然没有得到很好的控制，美国新冠确诊人数已达到26338607人，上位出现拐头迹象，全球经济复苏依然困难重重。

主要经济体制造业PMI低位返升

数据来源：Wind

库存方面，截至2月24日，上期所铜库存为56925吨，2020年同期库存为161575吨，即使是不受疫情影响的2019年，铜的库存为115201吨，这表明铜的库存累计不及预期，亦反映出铜的需求较好。截至2月24日，LME铜库存为79700，继续处于近3年来的低位。

今年，为控制疫情，我国施行“就地过年”政策，导致许多工人留在当地过年，春节假期已经结束，企业陆续复工复产，预计节奏会比往年要快。另外，今年我国经济受疫情影响的程度将明显减小，在低基数效应的提振下，经济数据有望表现亮眼，而铜价和宏观经济关联性较强，经济的回暖也将利好铜价。

LME总库存走势

数据来源：Wind

上期所库存走势

数据来源：Wind

4．国内现货升贴水情况

沪铜升贴水

数据来源：Wind

LME升贴水

数据来源：Wind

2月现货货源相对充裕，现货对当月升贴水基本维持在平水附近波动。

外盘方面，LME铜现货基差有所走强，2月均值为18.79，较上月回暖25.47美元/吨。

5、废铜市场情况

精废价差

数据来源：Wind

2月铜精废价差有所扩大，精废价差均值为3224.49元/吨，较上月扩大382.14元/吨。

三、价格展望

整体看，沪铜基本面尚可，铜精矿加工费依旧处于低位，库存累积不及往年同期；3月份是我国的开工旺季，而且境外疫情有所放缓，全球经济前景趋于乐观，预计沪铜3月依旧维持强势，暂时关注71500-72000一线压力，若突破，上看前高76000-77000。

伦铜方面，伦铜同样受全球经济复苏预期以及流动性宽松影响，依然具备上行动能。预计3月份伦铜依然有上行空间，关注9800-10000美元整数关口的压力。

广州期货黎俊