炼厂原料库存告急 内蒙限产对锌影响扩大

观点小结

上海地区对04合约贴水10-30元/吨，上半周成交情况较差，主要是价格冲高下游接货意愿走弱，多以观望为主，下半周锌价虽然有所回落，但由于进口锌流入较多，市场货源流通充裕，现货升贴水仍表现弱势；广东市场对05合约贴水70-20元/吨，上半周现货贴水承压扩大，下半周伴随锌价回调，下游接货意愿走强，叠加广东去库显著，持货商挺价情绪回升，现货贴水明显收窄；天津市场对04合约平水-贴水20元/吨，主流品牌贴水周内收窄，但进口锌贴水仍未改善，伴随内蒙古限产政策影响主流品牌产量，预计本周天津地区贴水将有所好转。

上周LME锌库存增加5975吨至27.11万吨；国内社会库存减少11500吨至24.8万吨；保税区库存持平5.07万吨。

上周国内平均锌精矿TC持平下调50元/金属吨至3800元/金属吨，进口矿TC持平75美元/干吨。

操作建议及逻辑：跨期正套。北方地区矿山恢复缓慢，个别矿山推迟复工，同时进口矿在市场流通困难，国内冶炼厂原料库存压力并未如市场预期减弱。叠加内蒙古由于能耗“双控”政策，影响内蒙古冶炼厂近期的生产，因此近期供应端扰动仍是定价的主要逻辑。短期来看近强远弱的格局将持续，建议在价差70左右建仓，若消费如预期恢复，预计价差走阔至150左右。

关注点：政策影响、进口比值、锌精矿加工费变动。

策略建议?

进口锌打压华东现货升水??

现货表现前冷后暖

海外过剩格局扩大 国内近月价差走阔

上周沪锌冲高回落，主力合约开于21510元/吨，周内高点22465元/吨，低点21340元/吨，收于21615元/吨，周涨幅0.72%。上周伦锌开于2841美元/吨，收于2828美元/吨，周跌幅0.7% 。

结构上看，LME锌contango结构扩大至14美金附近，国内近月价差小幅走阔。

资料来源：天风风云

前半周下游畏高情绪较浓 市场货源流通充裕

上海地区上半周成交情况较差，主要是价格冲高下游接货意愿走弱，多以观望为主，下半周锌价虽然有所回落，但由于进口锌流入较多，市场货源流通充裕，现货升贴水仍表现弱势；广东市场上半周现货贴水承压扩大，下半周伴随锌价回调，下游接货意愿走强，叠加广东去库显著，持货商挺价情绪回升，现货贴水明显收窄；天津市场主流品牌贴水周内收窄，但进口锌贴水仍未改善，伴随内蒙古限产政策影响主流品牌产量，预计本周天津地区贴水将有所好转。

资料来源：天风风云

国内锌精矿TC再度下跌??

内蒙能耗政策影响扩大

国内加工费未能止跌 冶炼厂缺矿仍是主因

上周国内平均锌精矿TC持平下调50元/金属吨至3800元/金属吨，进口矿TC持平75美元/干吨。国内陕西地区下调50元/金属吨，云南地区下调100元/金属吨。国内矿端恢复速度缓慢，其中内蒙古部分矿山推迟复工时间至4月初，虽然进口锌精矿窗口短暂开启，但由于进口锌精矿加工费偏低，除个别原料端十分紧张的地区愿意接受以外，其他冶炼厂接受意愿较差。

资料来源：天风风云

TC下降下挫冶炼利润 矿端恢复仍是价格锚点

上周锌价冲高回落，锌精矿加工费小幅下跌，冶炼厂利润重新下跌至盈亏线以下，并且有越来越多的冶炼厂加入了检修和减产的行列，即便除去内蒙古地区由于能耗“双控”政策造成的减产，云南地区和四川地区的减产量也比月初时计划的总量要多。

短期来看，4月份预计国内矿山或逐步恢复，但由于前期原料端缺口扩大，且冶炼厂的原料库存普遍告急，而进口矿TC低导致市场接受度较差，预计短期内冶炼厂的利润仍有较大压力。

资料来源：天风风云

内蒙能耗“双控”政策影响解读

从内蒙古2019年各盟市“双控”目标完成情况来看，仅赤峰市完成了“双控”目标考核。根据月度监测和季度预警的要求，理论上内蒙古锌冶炼企业当月或季度能耗不能超过去年同期，根据去年的产量情况来看，预计今年A、D厂上半年压力较大，B冶炼厂在下半年压力较大。

目前巴彦淖尔的锌冶炼厂在3月15日起减产50%，预计影响3月产量4500吨；此外，锡林郭勒盟的冶炼厂3月减产2000吨左右，呼伦贝尔冶炼厂3月底检修，预计将持续至四月底。目前内蒙地区3月减产总影响量9500吨，4月预计影响13000吨左右。

资料来源：天风风云

持续关注国内炼厂检修及复产情况

资料来源：天风期货研究所、SMM、钢联

进口窗口短期关闭?

沪伦比仍有上修空间?

进口窗口短期关闭 沪伦比仍有上修空间

上周美指震荡上行，沪伦比值走强，进口亏损小幅收窄至400元/吨附近。近期进口锌维持常量流入，报价偏低，导致华东地区主要流通品牌销售受阻，但国内进入去库周期，而海外上周三单日交仓达到近8000吨，市场对于海外隐形库存仍有预期。近期内强外弱的格局预计逐步强化，沪伦比值仍有一定上修空间。

资料来源：天风风云

初级消费端利润修复?

氧化锌厂仍受环保影响?

镀锌板块：板卷去库? 结构件订单火热

镀锌板方面，上周冷轧去库2.17万吨至119.63万吨，热卷库存下降14.03万吨至284.01万吨。冷轧大幅去库，热卷库存也下降显著，体现终端需求恢复情况回暖，

镀锌结构件方面，镀锌管生产利回落润伴随原材料成本走高，利润再度回落，但成品库存压力较大。结构件方面，国内以脚手架订单增量为主、海外贡献部分铁塔订单增量。华北地区大厂恢复满产，华东地区结构件订单明显好转。

资料来源：天风风云，SMM

压铸锌合金：合金终端需求转好

分地区来看，华东地区合金订单情况较好，国内订单主要增长在五金家具、锁具版块；此外，纺织机械订单有所增加；受原料价格高企影响，海外订单略有小幅下降。华南地区小五金、拉链订单较好；此外汽配订单贡献部分增量。总体来看压铸锌合金企业订单持稳，原料逢低采买，成品库存整体下降。

资料来源：天风风云，SMM

氧化锌：北方环保限产后置需求

上周轮胎企业开工率持续增长，氧化锌企业订单持续增加，但河北及内蒙地区受环保政策影响，大中型氧化锌企业受到限产影响，拉低行业整体开工率。但从终端复苏的情况来看，汽车版块需求好转，此外电子版块恢复速度较快，医药行业订单也恢复至正常水平，预计等环保限产的需求被释放之后，氧化锌行业将有进一步亮眼的表现。

资料来源：天风风云，SMM

终端数据一览

资料来源：天风风云

国内强势去库? 海外交仓累库?

国内强势去库? 海外交仓累库

上周LME锌库存增加5975吨至27.11万吨。

国内社会库存减少11500吨至24.8万吨。

保税区库存持平5.07万吨。

资料来源：天风风云

平衡&展望

上周总结：上周内蒙古“能耗双控”政策影响再度扩大，新增呼伦贝尔某冶炼厂检修，延续至4月底。在国内矿山恢复缓慢的情况下，进口矿难以在市场流通， 国内冶炼厂原料库存告急导致国内锌精矿TC再度下跌，加之能耗政策的影响发酵，导致市场对于供应端的紧缺又增加了更多期待。在消费明显复苏的大背景下，近两周的去库已经体现了市场短期内紧平衡的态势，短期内预计锌价仍有支撑。