天气波动不及预期 苹果10合约大幅回落

苹果2110合约反映的是今年产苹果的价格预期，上市以来一直6400-7400区间波动，由于其容易受到天气干扰，2月份以来市场对于天气的关注度明显提高，期货价格波动幅度也明显增加，再加上产区天气不稳定以及以往同期价格容易受天气干扰上涨，天气炒作呼声较高，我们看到2月份以及3月中旬苹果2110合约都出现了较大幅度的拉升，然而近期产区苹果逐步迎来花期，天气并未出现剧烈波动，再加上现货市场供应宽松以及10合约交割标准有所放宽等影响，10合约大幅回落，再度刷新低点。

库存高企&走货缓慢? 现货供应较为宽松

春节期间苹果走货好于预期提振节后补库，全国苹果库存较往年的偏高程度明显收敛，然而这种较好的走货势头在节后并未得到延续，我们看到下游补库结束之后产区走货快速回落，近期虽有清明节备货的支撑，但是走货速度仍然较为缓慢，卓创咨讯的数据显示，3月25日当周全国苹果库存消耗量为22.69万吨，环比略有上升，不过仍低于五年均值36万吨。产区走货缓慢再度扩大全国苹果库存较往年同期偏高程度，卓创资讯数据显示，截至3月25日，全国苹果库存量为827.5万吨，大幅高于去年同期的733.67万吨，其中山东地区的库存量为333.29万吨，略高于去年同期的328.27万吨，陕西地区的库存量为205.58万吨，大幅高于去年同期的180.64万吨。

天气缓波动VS增产周期? 新果目前维持高产预期

目前苹果进入花期，市场关注点主要在于倒春寒的影响，通过对近十年倒春寒对苹果产量的影响分析来看，我们认为倒春寒对苹果单产产生较大影响需要具备三个条件，一是影响区域广泛；二是最低气温降至0℃以下；三是低温持续时间长。目前产区并未出现相似天气扰动，并且近两年产区倒春寒的防范意识明显增强，因此对于天气扰动维持缓影响的判断。此外，不可忽视的是目前全国苹果播种面积以及单产仍处于增产周期当中，没有大的天气扰动的情况下，单产增加的概率仍然较高。

天气波动平缓，较大程度倒春寒的概率降低。倒春寒主要是指初春气温回升较快，而在春季后期气温较正常年份偏低的天气现象。我们针对近十年烟台、咸阳、延安、渭南、天水、三门峡、商丘、运城等8个苹果主产市4月最低气温异常值分析来看，倒春寒易发生的地区主要集中在陕西延安、甘肃天水、陕西咸阳、山西运城这四个市，影响相对较大的年份主要是2013、2015、2018、2020这四个年份。具体强度来看，2018年最强，主产区的8个市都有涉及，且最低气温有降到0℃以下以及低温持续时间相对较长；其次是2013年，涉及主产区7个市，并且延安和天水出现最低气温下降到0℃以下的情况；第三是2020年，涉及主产区6个市，延安市出现了最低气温下降到0℃以下的情况；最后是2015年，涉及主产区5个市，延安地区出现了最低气温降到 0℃以下的情况，低温持续时间相对较短。由于目前统计局尚未公布2020年数据，我们对照2013、2015、2018年陕西、甘肃、山西这三个省苹果单产情况来看，2013年陕西单产出现了小幅下滑，其他两省单产呈现增长；2015年三省单产都是增长态势；2018年三省单产都出现了下降。因此我们认为倒春寒对苹果单产产生较大影响需要具备三个条件，一是影响区域广泛；二是最低气温降至0℃以下；三是低温持续时间长。目前产区气温表现较为平稳，尚未看到特别明显异常降温预报情况，4月份仍需持续跟踪。

全国苹果产量仍处于增产周期。产量的影响因素主要在于两个方面，一是种植面积，二是单产情况。种植面积来看，渤海湾主产区（辽宁、山东、河北、山西）以及中部产区（河南）近十年种植面积呈现下滑态势，近几年下滑速度明显放缓，进入相对稳定的态势，西北产区（陕西、甘肃、新疆）以及西南产区（云南）近十年种植面积呈现增长态势，目前增长趋势仍然比较明显，整体来看，西部产区产区面积增长弥补了东部产区面积的下滑，全国苹果种植面积呈现稳定缓增的态势，国家统计局数据显示，2018年全国苹果的种植面积为194万公顷。单产情况来看，全国苹果平均单产呈现增长态势，近十年平均增速为2.65%，不同产区间的差异较为明显，渤海湾主产区（辽宁、山东、河北、山西）以及中部产区（河南）的单产水平明显高于西北产区（陕西、甘肃、新疆）以及西南产区（云南），西部产区的单产增长潜力仍然较大，在天气波动合理的情况下，全国苹果单产预期将延续增长态势。

苹果10合约标准有所放宽? 交割成本重新对标

苹果2110合约为新的交割标准第一个合约，也是市场对于交割成本重新对标的合约。苹果2110以后合约对应的基准交割品为符合《苹果国标》一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，果径容许度≤5%，质量容许度≤20%（虫伤计入质量容许度，磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不做要求），可溶性固形物≥12.5%，同时，未发生褐变的水心病苹果不计入不合格果。作为对比，苹果2010合约对应的基准交割品为符合《苹果国标》一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，果径容许度≤5%，质量容许度≤10%（虫伤、磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不超过8%），可溶性固形物≥13%。

观点总结

后期来看，10合约主要关注点仍在于三个方面，一是现货市场情况，即下游需求波动，目前仍然表现不佳；二是苹果产量预期，苹果花期刚刚开始，天气扰动对价格的影响并未结束，天气扰动与增产周期的博弈将增加；三是苹果交割成本重新对标，10合约交割标准相比05合约有所放宽。综合来看，没有大的天气扰动的情况下，苹果10合约倾向于供应宽松的背景，期价仍然易跌难涨，不过经历了上周的大跌之后，近期预期进入缓跌态势，操作方面不建议抄底，仍然建议关注反弹做空的机会为主。

风险提示：产区出现超预期的降温变化，带动期货价格大幅上涨。