浅析OPEC增产背后的“秘密”

    1.背景综述

　　欧佩克及其减产同盟国部长级会议于2021年4月1日通过视频会议举行，沙特阿拉伯能源部长萨尔曼和俄罗斯副总理诺瓦克共同主持了会议。未来数月，OPEC将进行“克制性”增产。

　　2.逻辑分析

　　2.1. OPEC会议靴子落地

　　4月初的OPEC会议落下帷幕，会议强调了《合作宣言》在支持全球石油市场再平衡方面正在做出的积极贡献。会议批准了2021年5月、6月和7月产量调整水平，同时继续遵守2020年12月第12次欧佩克及其减产同盟国部长级会议商定的机制，每月举行欧佩克及其减产同盟国部长级会议，以评估市场状况并决定下个月的产量调整水平。会议纪要没有公布5月到7月产量调整数量，但是据媒体报道说，欧佩克及其减产同盟国同意在5月份、6月份和7月份分别增加原油日产量35万桶、35万桶和44.1万桶。与此同时，沙特阿拉伯将在5月份、6月份和7月份分别减少25万桶、35万桶和40万桶的额外减产数量。

　　从当晚原油价格的表现来看，市场对会议结果反应较为积极。纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2021年5月期货结算价每桶61.45美元，比前一交易日上涨2.29美元/桶，涨幅3.9%，交易区间58.86-61.75美元/桶；伦敦洲际交易所布伦特原油2021年6月期货结算价每桶64.86美元，比前一交易日上涨2.12美元/桶，涨幅3.4%，交易区间62.37-65.16美元/桶。

　　2.2. OPEC为何增产？

　　首先，重新梳理OPEC历次会议，其实自疫情以来，OPEC是主要的产量削减贡献者。去年4月，OPEC+减产协议尘埃落定，首阶段于五六月份开始，每日减产原油970万桶，减产幅度创历史之最。随后的时间里，尽管出现了一些国家私自增产的扰动，但整体来看，OPEC长期保持了较高的减产完成率，这也进一步推动疫情影响下油市的供需平衡修复。今年1月石油输出国组织(欧佩克)与非欧佩克产油国第13次部长级会议上，沙特表示，将单方面在其现有原油生产配额的基础上减产100万桶/日。此举更是坚定了市场看涨油价的信心。本月的OPEC会议则将成为减产深化的分水岭。

　　我们认为，OPEC之所以会做出这样的选择，其背后有以下几点原因：（1）供应端缩量的推动效应边际递减。当前国际油价已经回升至60美金上方，未来上行空间取决于需求恢复节奏。从成本角度看，中东国家的原油生产成本约在10-20美金，与其他地区相比具备明显优势；不过，相对而言，这些国家的油价财政平衡成本往往高达70-80美金，当前的原油价格仍旧不足以实现完全覆盖。那么，OPEC为何不选择继续减产？我们认为，OPEC并非不希望油价走高，只是站在当前的时间节点，巨量减产已经持续了较长时间，市场充分price in了其未来影响。同时，从需求端的恢复情况出发，我们看到成品油消费仍处于缓慢修复状态，因此需求端的复苏节奏才是后期油市的主驱动，因此OPEC也选择逐步放松产量限制，来充分适应再平衡的市场。（2）捍卫话语权，争夺市场份额。全球原油市场发展至今，不论是原先的石油卡特尔，还是“页岩油革命”之后的“价格战”，对于沙特或是整个OPEC组织来说，争夺供应定价话语权仍旧是不变的主题。因此我们看到在疫情发生之初沙特增产开启“价格战”，也是对其市场话语权的捍卫。从去年至今，我们看到了OPEC充分利用自身的产量控制优势，重新获得了原油市场的价格主导权。伴随未来原油消费回归的良好预期，OPEC将进入利润收获期。另外，其他产油国，如美国等原油产量逐步恢复。援引EIA数据，美国原油出口量日均317.4万桶，比前周每日出口量增加69.3万桶，比去年同期日均出口量增加1.9万桶，贝克休斯钻井数量持续上升。因此，OPEC将重新参与供应竞争。（3）“克制性”增产对价格的负面影响较为有限。在会议召开前一天，该同盟的技术委员会举行的会议将2021年全球石油日均需求增长预期从先前的590万桶下调至560万桶。这体现出OPEC组织对于疫情影响下的原油市场仍旧保持谨慎。在欧佩克及其减产同盟国部长级会议的开幕词中，沙特阿拉伯能源部长敦促他的同行们能保持减产纪律，使市场恢复到大流行前的健康状态。他说，“全球形势远非正常，复苏远未完成。”但是他表示，欧佩克将保持灵活性，并承认由于欧佩克及其减产同盟国减产努力，市场已获得“稳定的基础”。但他指出，尽管美国和英国大规模疫苗接种取得了积极成果，但欧盟仍在艰难应对不断上升的新冠肺炎感染率。因此，此次增产制定的规则也明确反映出该组织“克制，温和”的未来布局态度。我们认为，每次调整不超过每日50万桶的有序增产暂不会对整体供需再平衡造成过大的扰动。

　　2.3. 总结

　　此次逐步增产幅度较为温和，且市场认为夏季到来后成品油消费将持续发力，会议结果对国内能化市场影响中性偏多。建议继续关注欧洲疫情以及疫苗兑现情况，短期预计油价延续高位震荡。