向上驱动不足 铜价震荡格局难改

观点：

金融属性上，美债收益率和美元指数反弹阶段，通胀上行，铜价仍将承压且敏感性增强，而经济复苏阶段宽松货币政策持续支撑铜价，关注美国拟推出的基建计划对有色金属需求的带动。基本面上，矿端供应偏紧张，铜矿生产恢复速度不及预期。原料紧缺叠加加工费低位，冶炼厂检修或增多，精铜产出料有放缓，二季度库存或将下移。需求端上，电缆需求有所改善，关注其持续性，空调及汽车产销稳中偏好。因此，多空因素并存，短期铜价较难摆脱震荡格局。

3月来，铜价陷入震荡格局，价格重心略有下移，沪铜指数最低达到64980，短期均线交叉走平，4月初虽有反弹，但持续性不足。美债收益率及美元指数持续攀升令铜价承压，且需求端乐观预期迟迟未兑现。后市来看，压力仍存，关注缆线需求向好态势能否持续，原材料高价对下游备货的抑制，期价震荡格局或延续。

经济复苏是主旋律，敏感性加强

IMF上调全球经济增速至6%，预计中国经济今年将增长8.4%，较1月预测上调0.3个百分点。随着疫苗普及，各国经济基本摆脱疫情的拖累，主要经济体3月制造业PMI继续上行，美国Markit制造业PMI为59.1，欧元区制造业PMI达到62.5的高位。美国3月新增非农就业91.6万人，大幅好于预期，失业率在6%，就业市场延续快速修复态势，进一步印证经济复苏节奏。中国制造业PMI环比回升1.3个百分点至51.9%，各分项指标多高于临界点，新订单指数和生产指数恢复较快，原材料库存指数回升略慢，且低于临界点，原材料价格大幅上涨加重下游恐高情绪，观望情绪渐浓，不利于企业积极备货。

图1：中国制造业PMI

数据来源：WIND，长安期货

美国宽松刺激政策仍在持续，1.9万亿美元刺激计划已经落地实施，拜登政府正在酝酿更大规模的基建计划。美联储官员及财长耶伦多次释放鸽派信号，今年底前宽松政策较难退出，通胀还将上行。近期十年期美债收益率达到1.7%上方，短期关注能否达到2%重要关口。

一方面经济处于繁荣、过热阶段，大宗商品整体表现较好，基建计划和海外市场恢复将提振需求端；另一方面，由通胀上行带来货币政策转向担忧，美债收益率上涨也使得金融市场波动加剧。经济持续复苏及美债收益率持续上行增强美元吸引力，同时欧洲疫情有反复（对欧元有拖累），美元指数处在反弹阶段，3月底达到近五个月高位，美元走强对于有色金属有一定的压制作用。

矿端供应偏紧，库存抬升

部分国家仍受疫情侵扰，铜矿出口大国智利加强边境限制，秘鲁也面临第二波疫情冲击，蒙古OT矿宣布合同不可抗力，引发对铜矿供应的担忧，供应恢复速度不及预期。疫情对智利铜产量产生实质影响，2月铜矿产量为43.01万吨，同比下降4.8%。近期铜精矿加工费TC已降至30美元/干吨，矿端供应偏紧态势持续，CSPT小组会议上并未就二季度现货铜精矿加工费达到一致。

库存情况来看，季节性累库仍在持续，上周上期所铜库存增加9269吨至19.76万吨，仓单库存为11.52万吨，相对于前几年同期水平来看，还处于相对低位，关注二季度去库速度。3月来，LME铜库存不断增加，截止4月1日为14.38万吨，3月初时为7.4万吨左右。低库存对期价的支撑作用减弱。

图2：上期所铜库存

数据来源：WIND，长安期货

需求有改观，关注持续性

据SMM调研，一季度国网招标量大幅萎缩，线缆企业开工率不足，导致铜杆需求表现不佳。近期情况有所好转，南方线缆市场出现回暖迹象，来自地产和基建端的订单有所增长，主要体现在控制电缆、家装线、中高压输变电线，企业的开工率也有不同程度的回升，预计4月部分企业可达满产，北方地区表现相对平淡。铜管订单有改善，二季度是空调生产旺季，对铜材需求有提振。汽车工业也保持良好发展势头，1-2月，汽车产销分别完成389万辆和395.8万辆，同比分别增长88.9%和76.2%。总体来看，需求端上稳中略偏好，重点关注最大下游消费电缆回暖能否持续，另外需要留意原材料价格高位对下游采购的抑制效应。精废价差有所收窄，再生铜需求端偏弱。

从持仓情况来看，3月初COMEX1号铜投机性多头持仓大幅缩减，到3月底还是以减仓为主，多头有获利了结倾向，同时空头持仓变动不大，也不悲观，当前持仓还是净多占优。沪铜市场多空持仓量低于3月初，资金参与度下降，关注重心逐渐转向基本面，短期震荡格局或延续。

综上所述，金融属性上，美债收益率和美元指数反弹阶段，通胀上行，铜价仍将承压且敏感性增强，而经济复苏阶段宽松货币政策持续支撑铜价，关注美国拟推出的基建计划对有色金属需求的带动。基本面上，矿端供应偏紧张，铜矿生产恢复速度不及预期。原料紧缺叠加加工费低位，冶炼厂检修或增多，精铜产出料有放缓，二季度库存或将下移。需求端上，电缆需求有所改善，关注其持续性，空调及汽车产销稳中偏好。因此，多空因素并存，短期铜价较难摆脱震荡格局。仅供参考！

长安期货屈亚娟