铝:供应扰动增多 需求环比复苏

2021-05-08 07:04:03 新浪网  银河期货

第一部分 市场研判

大宗商品价格经过二三月份的大幅上涨后,曾在3月末出现短暂的放缓,美国10年期国债收益率一度大幅反弹并突破1.7%。伴随经济复苏的强烈预期,通胀升温带来的美元上涨对风险资产价格和投资者的风险偏好均产生了负面影响。但进入4月之后,宏观变量再度逆转,新兴经济体国家特别是南美及印度等资源供应国疫情的反复发酵,使得原料供应趋紧的预期再度升温。同时美国等发达国家疫苗接种率的持续提升也在一定程度上带来消费增长的强烈预期,配合海外充足的流动性,产业与宏观共振带动商品价格进一步上涨。

展望5月市,原料端在苏伊士运河货轮搁浅事故的连锁反应下,海洋运输效率的下降使得海运费用持续上涨。在运费开始侵蚀进口矿石经济性的情况下,国内氧化铝企业的生产成本小幅抬升。好在电解铝需求的持续走高,为氧化铝价格上涨提供了刚性支撑。不过受交口信发及崇左新增项目即将投放的预期影响,氧化铝价格仍不具备大幅上涨的基础。在绝对铝价整体高企的情况下,伴随生产利润的继续走高,新增产能的投放意愿仍在增强之中,部分复产项目也已提上日程。不过在新疆地区限产传闻的影响下,叠加双碳概念的持续发酵,市场对供应端将维持收紧的预期仍较乐观。需求端在迎来二季度消费旺季之后,随着下游接单量的环比好转,企业的备货意愿也有所提升。但由于上游原材料与终端产品的价格传导仍不顺畅,使得高铝价对下游采购意愿的抑制作用仍较明显,库存端的去化速度也弱于往年同期。不过当前的宏观氛围仍旧是宽松为主,在通货再膨胀预期继续升温的情况下,即使基本面出现背离也很难影响铝价的高位状态,预计后续铝价的运行区间在17500-19000之间。

风险提示:氧化铝价格大幅下行,去库速度放缓并逐渐累库。

第二部分 行情回顾

1.期货行情

4月铝价在海外维持宽松的流动性环境下,伴随美元指数的高位回落,以美元计价的大宗商品出现集体上行走势。同时内蒙能耗双控政策的潜在影响叠加双碳政策的持续发酵,使得供应端的收缩预期不断走强。在推涨资金重新介入期铝市场之后,沪铝主力一路上行并创下近10年来的新高。海外市场则在拜登政府1.9万亿刺激政策落地以及2.5万亿基建计划的提振之下,因流动性泛滥带来的通胀预期使得伦铝走势出现上行。截止4月23日,沪铝主力收于18355元/吨,月度涨幅达7.46%;LME铝收于2369美元/吨,月度涨幅为7%,比价较上月小幅回升。

图1:LME铝3月走势图

数据来源:银河期货、wind资讯

图2:沪铝主连走势图

数据来源:银河期货、wind资讯

2.现货走势

4月氧化铝价格延续窄幅整理走势。截止4月23日,河南、贵阳、山西三地氧化铝价格分别为2350、2350、2387元/吨,均价较3月上涨约18元/吨。4月氧化铝价格波动幅度依然较低,虽然月内电解铝价格继续大幅上涨,但产业链结构的差异性使得氧化铝行业无缘此轮价格上涨。由于氧化铝建成产能相对电解铝依然处在过剩状态,因此月内氧化铝新建规模较为有限,月内产量主要来自于在产企业的满产及超产,但总量基本可控。而需求方面虽然在电解铝冶炼利润持续走高的情况下,在产企业的扩产积极性不断上涨,新投项目的进展也相对较快。但受内蒙能耗双控政策以及双碳概念的预期影响,产能的增长弹性相对较弱,使得国内氧化铝供需仍然处在平衡之中。在无突发事件的炒作影响下,供需矛盾阶段性弱化,资本力量也难有介入抓手,使得氧化铝价格缺乏调整动力。不过随着后续复产产能的逐渐释放,未来氧化铝价格仍存在弱化基础。

4月铝锭现货价格在期铝价格大幅走高的带动下,维持强劲的上行趋势,截至4月23日,长江现货A00铝锭现货报价18220元/吨,较上月上涨1020元/吨。现货对当月平水,较上月上涨20元/吨。4月是终端消费由淡转旺的过渡季节,随着终端需求的环比走强,在下游开工率不断回升的情况下,现货成交开始逐渐回暖。同时在前续订单交货期逐渐临近的情况下,恰逢绝对铝价出现调整,使得加工企业集中走出观望状态。伴随刚需采购量的放量回升,现货流动性出现了小幅收紧的情况。此外新疆火车车皮供应紧张以及云南物流运力下降也使得地区到货量出现下降,在华南和河南地区建筑型材及板带箔需求迅速转暖的情况下,地区库存的快速去化引发现货供应不足的市场忧虑。同时内蒙能耗双控政策的潜在影响以及新疆实施限产政策的传闻也加剧了现货供应趋紧的普遍预期。并且在海外通胀预期继续发酵的宏观环境下,叠加疫苗接种范围扩大带来的需求修复预期,期铝价格一骑绝尘创出近10年来的新高。不过受绝对价格继续走高以及终端需求仍未完全恢复影响,现货市场的观望情绪也逐渐升温。考虑到国内宏观经济已走至阶段性高点,后续现货端的改善空间或将有限。

图3:国内氧化铝价格

数据来源:银河期货、wind资讯

图4:现货铝价及升贴水

数据来源:银河期货、wind资讯

3.库存数据

截止4月23日,LME铝库存为1796925吨,环比3月下降159400吨;国内主要地区铝锭社会库存合计114.3万吨,环比3月下降11.2万吨。4月国内库存端正式进入去库状态,随着二季度终端消费旺季的逐渐来临,下游开工率的不断回升使得现货成交出现回暖。同时前续订单交货期的临近也使得加工企业走出观望状态,在刚需采购量放量回升的提振下,库存端的去化节奏开始加快。此外新疆火车车皮供应紧张以及云南物流运力下降也使得地区到货量出现下降,在华南和河南地区消费能力迅速释放的情况下,主流消费地库存量的逐渐下降带动库存端的整体回落。但由于下游企业的修复情况并未完全到位,同时不断走高的现货铝价也在抑制终端企业的补库欲望,在下游补库力度进入边际之后,库存端的去化状态或将逐渐放缓。

图5:LME铝库存

数据来源:银河期货、wind资讯

图6:铝锭社会库存

数据来源:银河期货、wind资讯

第三部分 供需分析

1.供应端

根据阿拉丁统计数据显示,3月国内氧化铝总产能8812万吨,运行产能7645万吨,开工率86.75%。国内3月氧化铝产量643万吨,日产量20.74万吨,日均产量较2月上涨0.5万吨左右。3月北方采暖季基本结束,地区重污染天气管控减少。随着天气及疫情管控的边际好转,在氧化铝价格企稳回升的情况下,氧化铝在产企业开始加大产能的恢复速度,部分晋豫地区的氧化铝企业陆续恢复至满负荷生产状态。并且在铝价持续走高的情况下,氧化铝企业的增产意愿也继续走高,前期产量稳定性不足和检修较多的氧化铝企业陆续进入稳产状态。在运行产能维持高开工率的情况下,我们预计4月的产量水平或升至630万吨。

从进出口角度来看,海关数据显示,3月氧化铝出口量为0.45万吨,环比2月下降29.07%,与2020年同期相比下降46.08%;3月氧化铝进口量为26.82万吨,环比2月增长71%,较2020年同期下降20.79%。3月氧化铝净进口量为26.37万吨,净进口数量较上月增长75.22%。3月国内氧化铝市场继续保持平稳,由于氧化铝生产具有连续性特征,在主流大型企业恢复满产之后,通过规模效应降低成本的经营方式也较为可行。在主力企业产能运行基本满产甚至超产的情况下,国内现货市场的消化压力不断增加。同时受全球海运费用持续走高影响,外来原料经济性的连续下降也抑制了部分企业的进口积极性。部分外料企业甚至计划调整产线工艺来适配国内原料。考虑到海外船期因素的影响,我们认为后续氧化铝的进口量将出现一定程度的回落。

图7:国内氧化铝总产能及开工率

数据来源:银河期货、wind资讯

图8:国内氧化铝产量

数据来源:银河期货、Wind资讯

电解铝方面,根据阿拉丁统计数据显示,3月国内电解铝总产能4251.1万吨,运行产能3992.6万吨,开工率为93.92%。3月国内电解铝产量337万吨,日均产量10.87万吨,日均产量环比下降0.02万吨。3月在内蒙古能耗双控政策目标的影响下,蒙东地区运行产能出现了一定程度的回落,部分铝企以检修、调降电流强度等方式压减控制产能增速。同时陕县恒康、德保百矿等项目投复产时间节点也出现延迟。不过云南神火、云南宏泰、云铝海鑫和云南其亚均处在启动过程中的准备阶段,产量贡献将逐渐显现。考虑到内蒙能耗双控政策的持续性以及国内双碳政策的不断发酵,北方地区的产能运行仍存在一定变数,我们预计4月的电解铝产量或小幅回升至327万吨。

图9:国内电解铝总产能及开工率

数据来源:银河期货、wind资讯

图10:国内电解铝产量

数据来源:银河期货、Wind资讯

2.冶炼利润

截止4月23日,按当日价格计算,电解铝企业冶炼平均完全成本约为13480元左右,较上月上涨约115元/吨。随着一季度寒潮天气的结束,国内气温的集体回暖使得采暖需求出现季节性下降。在煤炭价格弱势调整的情况下,国内电力企业的发电成本出现下移。不过受内蒙古能耗双控政策影响,在双碳政策的潜在预期影响下,地方电网优惠电价政策的逐渐取消以及碳排放指标的计入成本将不可避免的推动火电电价出现上移,但短期变化并不明显。从辅料端的情况来看,国内阳极均价已上行至4249元/吨,较上月上涨约270元/吨;氟化铝价格则回落至8300元/吨,较上月下降约425元/吨。另外氧化铝价格的小幅调整,也令4月炼厂成本曲线出现上移。在月内绝对铝价逼近近10年高点的情况下,铝冶炼企业的利润水平继续呈走高趋势,并大幅超越2017年以来的利润高点。在高额生产利润的直接刺激下,供应端的增长弹性已经较为确定,不过受潜在的政策因素影响,部分地区产能增长速度或受到非市场因素的限制。伴随终端需求的季节性回升,冶炼企业的利润水平将继续保持。

图11:电解铝冶炼利润

数据来源:银河期货

3.需求端

根据上海有色网调研数据显示,3月全国铝型材企业开工率为56.88%,环比上涨73.99%,同比增长3.57%;3月铝板带箔企业开工率为82.05%,环比增长7.54%,同比增长25.82%。从当月数据来看,终端企业在3月的开工情况延续此前的分化状态,板带箔与型材开工率继续呈背离走势。从产品结构来看,随着3月终端需求的季节性回暖,型材企业的开工水平持续回升。月初受绝对铝价高企影响,下游企业的采购需求受到抑制,部分型材新订单锐减。不过随着前续订单交付期的临近,下游开始接受高位铝价,带动企业开工水平回升。但目前工业型材中除新能源汽车、轨道交通板块需求相对较好以外,其他产品订单表现一般。同时此前需求旺盛的光伏板块受铝和硅材价格走高影响,新增订单也呈收缩态势。此外建筑类型材需求至今仍未完全复苏。板带箔方面,在二季度消费旺季逐渐来临的情况下,在产企业的订单饱和度普遍较高,家电箔、食品箔、药箔等产品需求持续在线。但受汽车行业缺芯影响,钎焊箔订单表现弱于往年。同时在出口利润大幅压缩的情况下,板带箔企业已经减少海外市场的开发。综合而言,终端消费的结构性差异仍在影响着国内细分板块的开工情况,并且从当前终端市场的表现来看,此种分化特征或将延续至下月。

从出口方面的情况来看,3月未锻轧铝及铝材出口44.3万吨,较2020年同期下降14.48%。虽然3月单月出口数据延续此前的同比回落态势,但环比回归正增长,单月环比增长18.79个百分点。受去年疫情下的延迟出口影响,在同比高基数的背景下,今年3月的出口同比数据出现了回落。不过由于海外市场仍在尾段疫情的冲击之中,在欧洲多国再度延长防疫封锁周期的情况下,外部供应链的暂难恢复使得环比出口量出现改善。但随着海外疫苗接种率的提升,外部供应链的逐渐恢复或对后续出口增长造成负面影响。同时在沪伦比值继续保持在较高水平的情况下,叠加人民币汇率的持续升值,出口利润的持续压缩也将限制出口份额的进一步扩大。

图12:国内铝材产量

数据来源:银河期货、wind资讯

图13:未锻造铝及铝材出口

数据来源:银河期货、Wind资讯

房地产市场来看,1-3月份,全国房地产开发投资27576亿元,同比增长25.6%;比2019年1-3月份增长15.9%,两年平均增长7.6%。其中,住宅投资20624亿元,增长28.8%。1-3月份,房屋竣工面积19122万平方米,增长22.9%。其中,住宅竣工面积13888万平方米,增长27.1%。1-3月份,商品房销售面积36007万平方米,同比增长63.8%;比2019年1-3月份增长20.7%,两年平均增长9.9%。其中,住宅销售面积增长68.1%,办公楼销售面积增长34.4%,商业营业用房销售面积增长24.9%。3月份,房地产开发景气指数为101.29。一季度房地产开发投资较为稳健,主要是受到房屋施工数据的支持。但剔除疫情低基数影响,相比2019年,今年增长率还是有所放缓。在楼市销售热度延续的情况下,月度新开工呈现韧性,但住宅新开工面积仍弱于住宅销售面积,或反映政策加码、融资收紧背景下,开发商开工意愿不强,对后市相对谨慎的态度。考虑到去年4月基数的回落,预计后续竣工增速将有所改善,铝材消费也将有所好转。

从汽车行业来看,3月汽车产量246.2万辆,同比增长71.62%。3月汽车销售量252.5万辆,同比增长74.93%。3月汽车产销继续同比大幅走强,除了2020年疫情导致的低基数效应以外,伴随国内经济复苏趋势的进一步增强,以及居民需求的持续释放。在新能源汽车渗透率加速提升的情况下,3月汽车产销已修复至2019年3月的同期水平。基于中央及地方政府促消费政策的继续推进,以及4月上海车展的线下开幕,我们对后续汽车产业用铝需求的增长持乐观态度。

图14:房地产开发投资完成额累计及累计同比

数据来源:银河期货、Wind资讯

图15:汽车产量及同比

数据来源:银河期货、wind资讯

银河期货 沈恩贤

(责任编辑:陈状 )
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